国金证券：天治创新先锋基金评价报告

　　国金证券基金研究中心 张剑辉 赵雨

　　第一部分：基金产品要点简介

　　天治创新先锋股票型基金以股票品种为主要投资标的，优选通过差异化和低成本不断创造新价值、追求持续领先优势的创新先锋型公司，分享其价值创新带来的高成长收益。

　　天治创新先锋基金的投资组合中，股票资产投资比例为60%～95%，其中，股票资产的80%以上将投资于该基金界定的创新先锋型公司；债券、现金类资产及权证、资产支持证券的投资比例为5%～40%，其中，现金或到期日在一年以内的政府债券投资比例不低于基金资产净值的5%，权证投资比例不高于基金资产净值的3%，资产支持证券投资比例不高于基金资产净值的20%。

　　天治创新先锋基金的业绩比较基准＝中标300指数收益率×70%＋中信国债指数收益率×30%。

　　第二部分：可投资性综合评价

　　基金产品评价

　　产品创新：

　　天治创新先锋基金认为，无论是企业经营还是投资管理，唯有着眼未来，不断开辟价值创新的领域，才能持续领先，通过持久的高增长为投资者创造稳健的高回报。

　　天治创新先锋基金将专注于投资创新先锋型公司，追求持续稳健的长期回报。在投资策略上，基金管理人通过对基于差异化战略的创新能力、基于低成本战略的管理能力等方面的考察，筛选出现有的和潜在的价值创新型上市公司。根据差异化战略的实施路径，将价值创新型公司划分为技术创新类、市场创新类和整合创新类三种类型。在此基础上，以毛利率、主营业务利润增长率、每股经营性现金净流量等指标为主，辅以净资产收益率等财务指标，对价值创新型公司的财务品质进行综合评价，同时对不同类型的价值创新型公司运用不同的指标考察其成长性，最后运用PEG指标，并辅以PGF、PS、PE等指标，从中选择价值低估的品种进行投资。

　　综合上述分析，在产品设计创新方面给予天治创新先锋基金三星级评价。

　　操作可行性：

　　自主创新是国家重要发展战略之一，十一五发展规划将自主创新作为产业结构优化的关键，最新的政府工作报告也提到，2008年政府将继续加大创新投资和政策支持力度，中央财政将安排科技支出1134亿元，比2007年增加134亿元，同时着力实现新能源汽车、高速轨道交通、工农业节水等一批重大关键创新突破。研发投入的高速增长为自主创新发展战略实施打下坚实基础，创新已成为经济发展和证券市场重要的旋律。在发展需要及政策支持下，有能力的上市公司将逐步改变以往单纯追求短期利润的粗放经营思维，走以自主创新为基点的发展战略，以为公司和股东创造持续的超额回报。

　　当然，具体操作效果还依赖基金经理及投研团队对上市公司创新能力、创新价值的把握以及市场估值水平的把握。

　　综合上述分析，在操作可行性方面给予天治创新先锋基金四星级评价。

　　费率水平：

　　天治创新先锋基金的认/申购及赎回费率都采取阶梯式模式，其认/申购金额的档次划分以及认/申购费率均低于同业平均水平，认/申购费率随认购金额递减，赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5%(年)，托管费为0.25%(年)。

　　综合对产品各项费率的安排，天治创新先锋基金费率水平与同业平均水平相比具备较强的比较优势，对此给予五星级评价。

　　基金经理评价

　　基金经理简介：

　　拟任基金经理余明元先生，经济学博士，曾任职于国元证券研发中心、投资部，期间主要从事证券分析、研究和投资管理等工作。2003年2月起就职于天治基金管理有限公司，现任天治基金管理有限公司投资总监、投资管理部总监兼天治核心成长基金经理。

　　投资管理能力：

　　余明元先生自2006年1月20日至今一直任天治核心成长基金(LOF)基金经理。统计显示，在其任职期间，天治核心基金净值增长216.57%，低于股票型基金同业平均水平；2008年以来，该基金的业绩净值下跌20.43%，业绩相对落后。因此，综合考虑我们对基金经理投资管理能力给予两星级评价。

　　操作风格匹配：

　　天治创新先锋基金的股票资产重点投资于创新先锋型公司，以精选个股为主要投资策略；而天治精选基金以“核心-卫星”策略作为股票投资的总体策略，其中核心组合通过跟踪指数进行被动投资，卫星组合通过优选股票进行主动投资，二者操作风格匹配一般。因此，我们对于操作风格匹配给予两星级评价。

　　基金公司评价

　　基本实力与发展：

　　天治基金管理公司成立于2003年5月，是一家内资基金公司。公司设立以来共发行了4只开放式基金，产品线涵盖了股票型、混合型以及货币型基金，目前公司总资产管理规模在60亿元左右。根据国金基金管理公司评价体系，我们对其基本实力和发展予以两星级评价。

　　总体投资管理能力：

　　利用国金基金管理公司评价体系(2007年8月)可以看到，天治基金公司投资管理能力略低于同业平均水平。我们对各公司旗下偏股票型基金(包括股票型、混合型开放式基金)的整体业绩进行统计分析，天治基金公司2007年度总体净值加权平均增长123.53%，与行业平均水平大致相当。

　　根据上期国金基金公司评价结果并结合其近期的业绩，对于天治基金管理公司的总体投资管理能力给予三星级评价。

　　综合上述基金产品、基金经理、基金公司等三方面的评价分析，天治创新先锋基金在“可投资性”方面获得三星级的综合评价结果，建议投资者参考关注。

　　第三部分：风险水平综合评价

　　产品设计定位：

　　从资产配置比例来看，天治创新先锋基金的股票资产占基金资产净值的60%～95%，与大部分股票型基金设计一致，在股票型基金中属于中等水平。

　　从投资角度来看，其股票资产重点投资于财务品质优秀、成长性良好、价值低估的创新先锋型上市公司股票。创新型企业是国家未来重点鼓励发展的对象，也是众多企业所追求的目标，有着巨大的发展空间，但是同时该类公司所蕴含的风险也相对较大。因此，相对于其它股票型基金，天治创新先锋基金的投资风险也相对较高。

　　综合以上分析，从产品设计定位角度给予天治创新先锋基金“中高风险”的评价。