证券业：PE业务试点获批 行业持有评级

　　国金证券 李翰

　　投资要点

　　中信证券公告，公司10日收到中国证监会《关于公司开展直接投资业务试点的无异议函》，公司已取得直接投资业务试点资格。根据该函，公司现出资8.31亿元人民币设立全资专业子公司金时投资有限公司，开展直接投资业务试点。金时投资的业务范围限定为股权投资，以自有资金开展直接投资业务；

　　据了解，此次与中信

证券同时获取PE业务资格的还有中金公司。对于中信证券和中金公司获取PE业务资格，我们认为可以从行业层面和公司层面来看待；

　　首先看行业层面。中信证券于上月23日提出PE业务申请，在很快的时间内获得批准，表明管理层对支持券商开展这项新业务的态度比较明确。创新业务开展时间的不确定性是影响证券行业的一个重要因素。我们认为，管理层对于推出创新业务是持支持态度的，关键在于许多新业务受到市场、配套法规等各方面因素的影响和制约，管理层需要等待一个有利时机。由于PE业务近期受到国家的大力支持，且推出后对二级市场的影响很小，因此管理层放行该业务的速度非常快。从目前情况看，我们对券商未来可能开展的创新业务，按推出的难易程度进行了一个排序：股权投资业务(PE)、公司债承销业务、新型资产管理业务、股指期货业务(包括IB业务)、资产证券化业务、备兑权证创设业务、融资融券业务。

　　再来看公司层面。首先，券商PE业务与投资银行业务联系紧密，大多数情况下它们在项目资源上是相互交叉的，不同之处在于所处的环节不同。对于投资银行业务上具有传统优势的券商，它们往往有较多的优质客户，项目储备丰富，且拥有较好的市场声誉和市场定价能力，这些券商在开展PE业务时，往往比竞争对手有更好的优势；其次，券商在PE业务上投入的资金受到净资本一定比例的限制，这对于资本实力雄厚的券商，意味着可以分享更多的

蛋糕；再有，管理层为了防范风险，对于创新业务会逐步试点推广。对于优先获得试点资格的优质券商，将获得时差优势，优先对手一步进入市场并占领市场。从以上几点来看，我们认为投行实力雄厚的公司，如中信证券、中金公司、银河证券，资本实力雄厚的公司，如海通证券、国泰君安，包括近期打算上市融资的公司，如国信证券、华泰证券等，都有望在PE业务上取得较好的业绩；..从PE业务的特点来看，PE业务可能成为券商平滑业绩的一项重要手段。

　　券商在Pre-IPO阶段购入股权，上市前可能计入长期股权投资项下，而上市后则可以计入可供出售项下，卖出前都不需要在当期利润中反映。当券商投入的公司上市后，券商仍可持有这部分股权一段时间。券商可能通过选择卖出股权的时机，来平滑公司业绩。

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