汽车行业：景气新阶段谁主沉浮 (6)

　　7)品牌形态：自主品牌在激烈的市场竞争中获得沉淀，并最终形成一定的市场地位和核心竞争力，为下一个阶段(出口拉动)的发展奠定基础。

　　4.3对新阶段的3个说明

　　我们对新阶段做出如下补充说明：

　　1、依然属于成长期的一个重要组成部分。

　　我们认为这一阶段仍然属于行业整体运行轨迹中的景气发展阶段，只不过行业已经度过了一段十分美好的快速成长转而演变为放缓成长，比如日本汽车工业在1971-1980年10年间复合增长率为6.92%的增长时期。对于我国的汽车工业来说，我们认为行业分化和整合加速是判断我国汽车工业进入新阶段的一个重要指标。

　　2、这一阶段可能持续相当长的时间。

　　日本汽车工业这一阶段持续了10年，但日本汽车工业和我国不同的一点是，其出口在这一阶段得到了快速发展。如果不考虑出口对日本汽车工业发展的贡献，1971-1980年日本国内汽车市场的复合增长率仅为2.03%。对于我国的汽车工业来说，由于社会结构的复杂性、地缘因素的特殊性、以及出口前景的挑战性，从消费升级的角度来看，可能从整体上延长放缓增长的时间区间。

　　3、未来发展的不确定性因素增多。

　　主要体现在高油价、排放标准的升级、新技术的发展、以及新地缘政治方面。另外高油价背景下政府构建资源节约型社会也使得燃油税何时推出成为行业近期发展的一大不确定性因素。

　　5.投资策略、重点公司和相关风险

　　基于对行业未来成长的以上判断，我们仍然维持对整个行业的“增持”评级，我们预计08年汽车行业的增速在15%左右。随着大盘的震荡调整和系统性风险的释放，我们认为汽车板块的估值水平已经具备一定的吸引力。在投资策略方面，我们建议：

　　5.1重点关注3类投资机会

　　1、具有整合能力的汽车上市公司。

　　从行业的演变阶段来看，我们认为，在每一个不同的发展阶段，所关注的核心要素也不同。快速成长期重点看发展能力(由小到大的滚动发展)、持续成长期重点看整合能力(横向、纵向并购发展；国内、国际并购发展)、成熟发展期重点看守成能力(巩固市场份额的能力)。

　　目前国内汽车企业的分化已经显现，整合成为趋势。我国汽车行业的整合在表现方式上包括：

　　1)企业集团内部的整合：包括汽车企业改制和整体上市，典型的企业有一汽集团、北汽集团、东风集团、广汽集团、奇瑞汽车等；2)横向并购：主要包括企业之间的联合重组；比如上汽整合南汽；东风整合哈飞，以及北汽和福汽或将整合；3)海外并购。比如上汽收购罗孚和双龙。

　　无论是内部整合还是外部整合，最根本的目的都是为了增加协同效应、提高运营效率、扩大市场份额、增强核心竞争力。在这个过程中，强者整合弱者、市场竞争由激烈趋向稳定，行业的进入门坎进一步提高，行业利润率对新进入者不再具备吸引力。整车制造企业最终会上演“规模为王”的局面。