汽车行业：多重因素关注小型车发展机会

　　天相投顾 王明存

　　事件描述：

　　路透北京12月18日电(记者陈华)——中国财政部周二表示，财政部已提出资源税改革方案，其中把原油改革的税率定为10%，先按5%开征。中国政府正努力控制资源浪费。副部长朱志刚在财政部网站发表的声明中还表示，出台资源税的时机已经成熟，此举铁定会大幅提高中国由政府调节的燃料零售价格。

　　另外，根据国家发改委刚刚发布的《产业结构调整指导目录(2007年本)》(征求意见稿)，属于国家鼓励发展的汽车产品之一的节能环保型小排量乘用车，首次在一些关键指标上有了自己的定义。“排放满足国Ⅲ标准，两厢车长不大于4米，三厢车长不大于4.2米”，小型车在外形尺寸等方面终于有了明确标准。

　　评论：

　　1、关注上游成本提升可能带来的成品油价格压力。

　　使用成本是消费者购车时的一个重要考虑因素。在经过07年11月初成品油提价后，以北京地区的油价作为参照，调整后90#、93#、97#、98#汽油零售价分别为每升4.99元、5.34元，5.68元，6.27元。此次如果政府开征原油税，虽然在我国成品油价格仍处于政府控制的大背景下，短期内成品油价格大幅提升的可能性不大；但将对成品油价格形成新的压力。我们将持续关注油价的变动趋势。

　　2、关注燃油税出台的时机和税率。如果在20%之内，现有条件下影响不大。

　　同时政府多次在不同场合表示“将适时开征燃油税”。由于08年的养路费已经开始征收，我们预计08年开征燃油税的可能性比较小。但是资源税的出台已是一大趋势。我们初步估算在油价和养路费的现有水平下，如果燃油税幅度低于20%，则燃油税开征可以抵消目前正在征收的养路费；如果高于20%，则将进一步增加购车者的使用成本。

　　3、关注小排量汽车可能出现反转机会。

　　目前国内的乘用车市场呈现出排量结构上移的趋势。在06年、07年1-10月乘用车销量分别增长30.02%、23.57%的背景下，排量≤1升的乘用车分别出现了负10.26%和负13.59%的增长，在乘用车的市场份额也从05年的23.63%一路下滑至06年、07年1-10月的16.75%、11.97%。市场环境欠佳也使得本部业务基本为小排量汽车的上市公司长安汽车(600104)、一汽夏利(000927)本部业务处于不挣钱或亏损的境地。

　　我们认为，单一因素比如油价上涨难以对汽车产品排量结构的消费格局产生根本性的逆转(05-07年乘用车结构变化的演绎，特别是07年SUV市场的快速增长是有力的证明)，但在油价上涨、国家节能减排的政策鼓励下以及燃油税、排放税或许出台的多重因素下，我们建议关注小排量汽车的生产企业，他们可能迎来市场反转的发展机会，但需要国家政策的进一步支持。消费税、燃油税、排放税等都可以成为政府引导环保节能型汽车发展的手段，从而改善小排量汽车的需求环境。

　　从国外市场的发展经验来看，小排量汽车在日本、欧洲等国家和地区都占有重要的市场地位，这与政府在相关消费环境上对大排量和小排量汽车区别对待，以及较高的燃油税分不开。目前我们国家对不同排量乘用车的养路费基本没有差异；消费税方面虽然有一定差异，但也没有体现出对小排量汽车的特别扶持。

　　近期在发改委发布的《产业结构调整指导目录(2007年本)》(征求意见稿)中，首次对小排量乘用车作出了定义，我们认为此举为后续相关鼓励政策的可能出台提供了基础。

　　4、08年众多厂家布局小型车。

　　虽然小型车06、07年的整体市场表现一般，但在能源价格上涨以及国家出台相关税收政策的可能下，众多厂家纷纷布局08年小型车市场。不仅包括自主品牌的代表企业奇瑞汽车、吉利汽车、天津一汽夏利、比亚迪汽车等，也包括合资企业广州丰田、长安福特等(参见图表1)。小型车阶段性的不景气并不影响汽车生产厂家对该市场的重视程度；相反，厂家提前布局，以便迎接可能出现的反转机会。

　　5、关注上海汽车(600104)、长安汽车(000625)和一汽夏利(000927)。

　　在上市公司中，我们建议关注上海汽车(600104)、长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)，均为增持评级。

　　上海汽车控股51%的上汽通用五菱主要产品为交叉型乘用车(传统意义上的微客)，还有部分微型货车、以及微型轿车(主要是SPARK和乐驰品牌)。2007年1-10月，公司在交叉型乘用车领域市场占有率47.59%，是行业的绝对龙头。另外，公司的SPARK/乐驰品牌在微轿领域也有不错表现。

　　长安汽车在交叉型乘用车市场份额仅次于上汽通用五菱，2007年1-10月为23.54%；一汽夏利在一汽集团的整体战略布局中，定位于微车的发展，并且一汽集团具备整体上市预期。我们建议投资者对上述三家公司重点关注。风险主要表现为相关政策的不确定性。