国信证券蒋国云：牛市远未结束

　　楚林

　　蒋国云，国信证券总裁助理。复旦大学经济学博士，拥有丰富的专业知识及投资管理经验。1999-2002年任创业投资公司投资总监，2003年担任银华基金市场总监，2004年起为国信证券经济研究所副所长(主持工作)。2007年起任职国信证券资产管理总部总经理。

　　我的同事曾经采访过蒋国云，对蒋的工作效率我略有耳闻。真正去采访，还是被他的繁忙程度和同时处理各种事件时的有条不紊所感染。整个采访由于蒋工作行程的紧密，被见缝插针地分成了若干阶段，首先在蒋的办公室，然后在国信总部楼下的大厅里，大部分则是在去机场的路上完成的。但在这种快节奏中，蒋表现出了高度缜密的思维逻辑，他的核心观点有：

　　股市连番暴跌不等于牛市终结，2008年股市将进入下半场。

　　08年重要的投资主题是通货膨胀、美好环境创造和美元升值。

　　通货膨胀和人民币升值的投资主题此消彼涨，应密切关注人民币升值速度和通货膨胀速度；美元很可能在08年出现“远反转”而升值。

　　股市是经济的晴雨表，中国经济正处于上升通道，长期牛市可达20年。

　　股市已经面临结构性上涨的机遇

　　对于中国这样一个人口大国和地域大国，外部影响不是决定性因素，内部因素才是决定性的，人口红利和城市化现状决定了中国经济存在着自我平衡的能力，股市进一步大幅度的深调可能性不大。

　　记者：什么原因引起A股市场此次跨年关时期的连番暴跌？

　　蒋国云：2008年的第一个月，沪深股市大幅下挫，上证指数首次跌破年线，金融股成最大重灾区。我认为有三个重大因素造成了此次A股暴跌：

　　第一，周边股市环境有恶化的倾向。美国次贷危机的影响不断扩大，波及国际上主要的金融系统。虽然次贷危机在2007年七八月份已经显现，但是，1月份花旗银行、瑞银等国际资本巨擘再次爆出大幅次贷相关亏损，引发全球金融市场震动。受此影响，2008年1月15日以来，美国股市连续大幅下跌，欧洲三大股指的跌幅均超过5%，为2001年“9•11事件”以来最大跌幅。随后全球股市均出现大幅下跌。

　　这种影响也在一定程度上冲击了A股市场，花旗等国际巨行的巨额亏损让投资者对内地银行的经营情况也产生了担忧，特别是中国香港市场的中资银行股大幅下挫，A-H联动效应拖累了A股市场银行股的表现。而金融股的整体表现不佳又殃及整个市场，人们的信心也因此受到打击，恶性循环。

　　第二，得益于股权分置改革的影响，市场从2005年的998点启动至今，整体上升幅度已经有好几倍，估值水平更是已经推高很多，与港股和其它市场的相对估值相比已经处于劣势，在比价效应下，A股估值重心不得不下移，内在的调整在所难免。

　　第三，08年开年以来出现了出乎意料的恶劣天气，暴风雪也对实体经济产生了实质性的负面影响。有人预测，这次50年罕见的天气灾害对GDP造成的损失可能有0.5%。在全球经济不确定性变大的时候，以前支撑A股高估值的确定性的业绩增长也已经变得不再确定，加上暴风雪的袭击，这都影响了投资者对08年中国经济运行走势的预期。从具体行业来说，我认为如此大规模的自然灾害对保险公司的业绩也可能会产生影响。特别是财险业务，进行大规模的理赔恐怕难以避免，这或许是导致保险股大幅震荡的原因。

　　记者：春节后第一天，沪指又以100多点的下跌结束一天走势，你认为大幅调整还会不会持续？

　　蒋国云：我刚才说了，以上三点原因导致A股的大幅调整难以避免，但是，我也认为，目前所出现的这种幅度的调整已经使市场的风险基本释放，进一步大幅度的深调可能性不大。

　　我的理由如下：首先，我认为,对于中国这样一个人口大国和地域大国，外部影响不是决定性因素，内部因素才是决定性的，所以美国次贷危机以及世界各国的金融环境带来的负面影响会被慢慢消化，而人口红利和城市化现状决定了中国经济存在着自我平衡的能力，一旦宏观调控政策适当放松，企业的增长潜力还是很大的。

　　再从估值的角度分析，经过前期的市场调整，目前沪深300指数2008年PE已回落至25倍附近，这里我们需要考虑到国民经济相对较高的增长率——2007年消费对我国经济增长的贡献已经超过投资，2008年消费对经济增长的拉动作用可能更加明显，强劲的消费将支撑我国经济稳步增长，即使受到美国经济衰退的影响，预计2008年GDP增速的底线依然能达到10%左右。在此背景下，对于那些净利润增速超过30%的上市公司而言，目前估值已经处于合理区间。

　　我还有一个观点比较特别，我觉得美国发生的次贷危机，从短期来讲，对中国A股的影响确实是负面的较多，但从中长期来看，这个未必是坏事，甚至是好事。由于次贷危机预计在未来1年内都难以结束，这就决定了海外股市在2008年会相对比较脆弱，但是这其实正好给中国经济赢得了一个相对宽松的国际环境。因为，在未来的一段时间内，共同防范风险将是国际金融体系的重大主题，对于中国的抵制和干涉反而会减少，中国会在相当多的领域得到更为和谐的长期环境。同时，美国这次出现的近乎毁灭性的金融问题也在给中国市场的“泡沫现象”提供了生动的警示案例，会给我们很大的借鉴，帮助中国市场更加健康的成长。

　　最后，我认为目前已经有部分行业调整过度，整体而言，国内宏观调控最严厉的时期已经过去了，而一旦政策环境略有改善，市场对中国宏观经济的担忧就会逐步释放，股市面临着结构性上涨的机遇，而不是继续不理智的大幅下跌。