保险业：诸多因素支撑行业基本面向好(4)

　　对于分红险来讲，虽然通常我们讲利率的提高会增加分红险帐户的投资收益，使分红增加从而抵消一部分通胀的影响，但是由于从观察到通货膨胀→通货膨胀预期→债券投资收益增加→保单盈利→保单分红，每一个环节都会有时滞，所以会使保单红利的增加远慢于通货膨胀速度，因此分红险也会受到通货膨胀相当程度的影响。

　　对于万能险来讲，由于万能险的结算利率和一年定期存款利率紧密挂钩，每月都会根据利率和投资收益的情况进行调整，因此在投资方面对通货膨胀的有一定抵御作用，虽然万能险的保额受通胀的影响也会打折扣，但是，万能险的保障功能相对较弱，投保万能险的人们更侧重于其投资功能，因此万能险受通货膨胀的影响相对较弱。

　　对于投资连结险，由于投连险业务主要和股市走势相关，英国经验数据显示，股票市场10%的增长会带动趸缴投连产品销售增长15%。因此，通货膨胀对投连险的影响主要是通过股市间接起作用。

　　公司动态：小非解禁压力不改公司增长预期

　　中国人寿：非流通股解禁压力平稳释放，07年保费收入增速回落较大，净利润增长低于预期非流通股解禁压力平稳释放2008年1月9日，中国人寿6亿股非流通股解禁，解禁后中国人寿流通股达到15亿股。解禁当日换手率达3.47%，略高于该股发行以来日均换手率3.16%，从成交量来看，当日成交量达5207万股，远高于该股发行以来日均成交量2542万股，解禁当日股价下跌1.82%，走势较为平稳。

　　07年保费收入增速回落较大，净利润增长低于我们预期

　　2007年1-12月，中国人寿实现原保费收入1966亿元，同比增长约6.94%,远低于上年同期增长率约7.47个百分点。之所以保费收入增速下降较快主要是由于公司保费70%以上为分红险，而加息对分红险的冲击比较大，所以年内6次加息导致公司保费收入增速大幅降低。同时根据1月29日人寿发布的业绩预增公告，公司07年净利润较上年同期增长50%以上，低于我们的预期，其主要原因我们预计在于5年前销售的两鸿产品给付高峰期的到来。

　　由于人寿险种结构主要为分红险，我们认为08年公司保费收入增速相比2007年将有所回升，主要是因为基于07年投资收益的新分红方案将要推出，07年加息带来的分红帐户投资收益提升将使分红收益率增加，有助于部分抵消高利率对分红险的影响。

　　深厚的政府背景以及巨大的政策优势；众多的销售网点，庞大的代理人队伍以及广泛的县域市场基础；广泛参股银行资产，存在很大战略灵活性，维持“推荐”评级中国人寿的主要优势仍然在于政府背景非常深厚，分销网络国内同业第一，广泛参股银行使其具有很强战略灵活性，这些足以使其具有很强先发优势。维持公司08年的估值59.63元，目前公司股价40.29元，维持“推荐”评级。

　　中国平安：短期小非解禁压力不改08增长预期，三大业务发展势头良好

　　小非解禁心理压力大于实际压力平安3月1日解禁的非流通股数量达到31.2亿股，约占总股本的42.5%，为现有流通股本的3.88倍。