陈军华：巴菲特是抄底还是趁火打劫

　　陈军华

　　在次债危机持续数月之后，巴菲特终于出手了。

　　2月12日，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司宣布，已向美国最大的3家债券保险商Ambac、MBIA以及黑石集团参股的FGIC提出建议，拟以50亿美元为他们的8000亿美元市政债券提供再保险服务。作为解决债券保险市场混乱状况的一种选择，巴菲特的建议提升了投资者的乐观情绪，推动当天美国股市高开，道琼斯指数上涨超过1%，欧洲股市当天也大涨3%以上。

　　我注意到，国内媒体在报道这一消息时，普遍用了巴菲特出手“救市”或“抄底”这样的表述。巴菲特真的是在“救市”或“抄底”吗？

　　要搞清楚这个问题，我们最起码首先应该弄明白巴菲特投资的是什么：巴菲特投资的业务是再保险，对象是市政债券。这种投资的风险相对而言是比较小的，而收益却很大，50亿美元与8000亿美元的对比本身就透露出巴菲特以小博大的精明。

　　巴菲特所投资的是再保险业务。再保险也叫分保，是指保险人将其承担的保险业务，以承保形式，部分转移给其他保险人，它可以使保险人避免危险过于集中，不致因一次巨大事故的发生 (如这次的美国次债危机)而无法履行支付赔款义务，对经营保险业务起着稳定作用。再保险业务的风险相对是比较小的。以非比例再保险为例，只有当赔付保险金的额度超过一定范围时，才由再保险人承担部分或全额赔付责任，如果赔付额度是在一定限额内，则由原保险人自行赔付。

　　如果说再保险投资是风险比较小的投资的话，那么，投资于市政债券可以说为再保险又装上了一把安全锁。

　　市政债券又叫市政证券，它向公众公开发行，主要用于地方城市基础设施建设或公益设施建设，如道路、桥梁、供水、污水处理、垃圾处理、教育设施或其他公益设施等。市政债券所依附的信用基础是地方的税收能力，本金和利息都能定期足额及时支付，从其诞生至今，很少有违约现象发生。这注定了市场债券的低风险特点。城市基础建设在任何地方都是不可或缺的，其稳定的需求注定了它收益的稳定性。巴菲特选择将市政债券作为再保险对象，可谓精明透顶。

　　市政债券属于低风险、收益稳定的投资品种，在次债危机导致国际资本市场动荡的当下，投资于市政债券的再保险业务将能够稳赚一把。显然，巴菲特的目的不在于“救市”，而是一种纯粹的投资行为，尽管他的这种投资信号的确在客观上产生了“救市”的效果，那也无非是“无心插柳柳成荫”的意外。

　　巴菲特的精明固然过人，但保险公司也不是吃干饭的，他们对巴菲特的意图自然洞察秋毫。保险公司现在最头痛的是各种高风险的结构性融资工具(如担保债权凭证等)，巴菲特只字不提，却紧盯着违约风险最小、称得上最优质资产的市政债券，并且，巴菲特的投资建议条件极为苛刻，他愿意再保险的8000亿美元市政债券不包括次级贷款部分，且只提供保险商30天的机会。在保险公司看来，这不是雪中送炭而更像是趁火打劫。于是，巴菲特的建议刚一发出，就立即遭到其中一家保险公司的拒绝，另外两家公司估计最终也会拒绝。

　　我们必须纠正对抄底情有独钟的投资偏好——这不是科学而理性的投资态度，而更近乎一种赌博行为。要知道，巴菲特从来都不是一个抄底高手，在他的个人投资理念中，也没有“抄底”这一项。巴菲特说过：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、或者15年、或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业。”

　　具体到目前，如果说美国次债危机已经接近尾声，巴菲特的投资就不会保守到仅投资市政债券的再保险业务方面；如果说美国资本市场底部正在形成，用不着美国高官四处求救，国际资本即蜂拥而入去抢着抄底了，自然，美国总统布什也不用心急火燎地出台政策去救市了。投资是基于高度理性分析基础上的选择。在中投公司还未成立之时，我们就匆匆向黑石基金投资30亿美元，如果不是有抄底或赌的心态在作怪，是难以解释得通的。但愿这次教训让我们学到真正的价值投资、理性投资知识。

　　回到本文主题，我认为，从巴菲特对市政债券的再保险投资意向中，我们应该学习其独到、精明、安全、稳妥的投资理念(比如，我们也可以开价高一点投资美国市政债券的再保险业务)，而不是试图去抄某个底——在真正的底儿现身之前，抄底的风险绝不可轻视。 摘自《上海证券报》，有删节