国信证券蒋国云：牛市远未结束(3)

　　牛市远未结束 调整在所难免

　　长期来看，中国的大牛市不是四五年，而是可能延续20-30年。这是由一系列经济增长因素的“合力”推动的，其中工业化和城市化始终是国民经济保持长期健康高速发展的关键因素。但鉴于08-09年大小非将进入集中解禁期，资金瓶颈将导致今年股市调整为主的基调。

　　记者：奥运是不是中国经济或者股市的重大拐点？

　　蒋国云：我一直认为奥运情绪正在被过分渲染，就算奥运会结束，中国经济仍然会继续上升，股指也有进一步上涨的空间。从历史上看，奥运对某些举办国的整体经济会有一些负面影响，奥运以后出现经济萧条也是一些举办奥运会国家出现过的现象。不过，这种奥运之后的经济萧条情况不会在中国产生，中国的经济规模跟韩国这样的举办奥运会国家的经济规模比较起来差异太大了。2004年雅典奥运会时，希腊整个国家的国内生产总值是1850亿美元，2000年悉尼奥运会时，澳大利亚的经济规模是3900亿美元，中国在2007年的时候达到的经济规模是3万亿美元，跟雅典奥运会比较起来中国的经济规模是希腊的16倍，跟悉尼奥运会比较起来中国的经济规模是澳大利亚的8倍。

　　还有，一个汉城占了韩国经济GDP的绝大部分，而北京呢，在中国的GDP中占比仅仅2-3%，5%都不到的经济比例出现一些变化，能够改变整个经济进程吗？另外，北京举办完奥运会后，上海还要办2010年的世博会，广州还要办2012年的亚运会，一个活动接着一个活动，需要很多固定资产投资，因此可以确信奥运之后中国不会出现经济萧条。股市是国民经济的晴雨表，既然经济不会萧条，那么中国的股票市场也不可能中途夭折。

　　记者：但很多人拿现在中国投资过热的情况和日本台湾当年大崩盘之前的情况比，觉得很相似，你怎么看？

　　蒋国云：伴随着股指的上行，中国股市目前已出现泡沫这一点是不容置疑的。但是，随着之前的一轮大幅调整，其风险已经得到相当程度的释放。一个最明显的证据是，目前两市的市盈率已经大幅下降。退一步说，即使我们回归到当初的6000点左右的市场水平来看，中国股市的泡沫也远远尚未达到当年日本股市的泡沫化水平，要知道，当年日本市场的平均市盈率水平已经达到150倍，台湾也远远超过了60倍，我们(A股市场)去年最高点时，其动态市盈率水平也不过40倍左右。

　　而且，我觉得，更重要的是，中国和日本还是有很大的区别的。中国是一个大国，伴随着中国经济的发展，中国股市的市值超越日本这是很正常的事情，中国经济在快速发展中，出现一些泡沫也是正常的事情。目前中国市场的泡沫更多的是由价格的理性回归造成的，是有庞大的内需基础的，是消费推动下的股市攀升。这种股市泡沫的形成过程是渐进式的，可能以一种平缓和温和的方式渐渐消除。而当年的日本和台湾股市出现的泡沫现象基本上可以说是纯粹金融性的炒作，其实体经济中的消费增长极为有限，根本跟不上股市的快速上涨。

　　最后，我想说的是，任何股市产生以后，都会和实体经济相辅相成，所以看问题要深入到本质，我们中国的本质是，经济仍处于高速发展阶段，而当年的日本已经完成了工业化进程，台湾也已经完成了外向型经济的总体布局，经济发展速度开始放缓、发展潜力也渐渐消失，这是导致当时“泡沫崩溃”的根本原因。

　　记者：如果要你对中国市场的未来走向做一个总体判断，你会怎么说？

　　蒋国云：中国经济已经步入上升通道，股市长牛的脚步不会停歇。中期来看，05年开始的牛市步伐已经走过一半，08年主要是股市的整固年和调整年，但是，09-10年或许会重演过去两年的大牛进程，突飞猛进，直冲10000点并不是不可能。长期来看，中国的大牛市不是四五年，而是可能延续20-30年。这是由一系列经济增长因素的“合力”推动的，其中工业化和城市化始终是国民经济保持长期健康高速发展的关键因素。

　　当然，我不是说这20-30年中没有大起大落，即使在2005～2010年这场跨度为五年的中期牛市中，股市的发展都不会一帆风顺，而是呈现出螺旋式上升、波浪式前进的特征。我刚才说了，此轮牛市上半场已经走完，接着将进入下半场，具体到今年来说，大小非的集中减持和国家宏观调控政策等都会给市场的资金供给带来压力，这种影响或许会持续到09年上半年。长期牛市中，出现一段时间的“中场休息”实属正常。

　　08年，反复的短线调整将始终存在、难以规避，如果受国内外社会、经济或政治形势影响，甚至还会有剧烈的震荡。但主基调是，中国股市还远没到言顶的时候，未来的一个个高点将被不断突破，也将被一次次证明为不是顶点、而是多头市场的一种必然反应。