国信证券蒋国云：牛市远未结束(2)

　　通胀、美好环境和美元升值是主题

　　根据实际购买力平价来看，美元目前的实际汇率相对欧元等其它货币来说，已经具有了足够的安全边际，美元的继续贬值完全出于金融性的因素。金融性的因素经常变化，美元汇率很可能在08年出现反转。

　　记者：你怎么看待市场在整个08年的表现？

　　蒋国云：我坚定看好中国市场08年的走势，我并不认为几次幅度较大的下跌就能使股市进入熊市。正如熊市里面也常常会有较大幅度的反弹一样，牛市出现大幅回调也是非常正常的。如果把2007年以及之前两年的市场比作牛市的“上半场”的话，我认为，08年可能会进入牛市的“下半场”。

　　不过，如果说牛市的“上半场”中，股市的快速上升以及所有股票齐头并进的上涨都演绎得比较轻松的话，以6000点为分水岭，“下半场”的股市会更多地提供结构性的机会。

　　在这道分水岭之后，股市的投资主题已经完成了大的交替。牛市的“上半场”呈现出的特点是温和的通货膨胀、温和的财政政策和适度的货币紧缩支撑下的人民币升值。那么，牛市的“下半场”会是什么样的呢？我判断，通货膨胀还将持续一段时间，而“上半场”与之并列的两个主题则被美好环境创造和美元升值所取代。

　　为什么这样说呢？首先，就今天的状况来看，代表实体经济情况的CPI、PPI的快速上升已经压倒汇率问题成为当前中国经济的最突出问题，这一点是勿庸置疑的。国家信息中心政策动向课题组最新报告认为，2008年受粮价、资源性产品和公共事业性产品价格上涨影响，物价周期性震荡上行在未来相当长时期将成为一种常态。

　　通胀的内在原因有二：第一，以农产品为代表的基础性产品和生产资料等原材料的价格居高不下。同时，无论是国际上还是国内，能源、土地、劳动力等要素成本的进一步上行也将成为未来推动整体价格上升的重要因素。第二，中国的城市化进程不断地在吸收新的劳动力，农村和城市劳动力的转移已经达到了临界点，这种劳动力需求的扩张在短期内是难以得到圆满解决的。这就导致劳动力价格的上涨，一个很明显的事实是，07年，无论高端、中端还是低端的劳动力价格都有不同幅度的增加。从历史上看，凡是由劳动力价格上涨带来的通货膨胀趋势都会延续很长时间。

　　再说美好环境创造。中国改革开放二十几年，一直将学习并赶超欧美发达国家作为目标。今天，我们在经济上已经取得了重大成果，成为了一个制造业大国，成为“全球工厂”。但是，不要忘记，中国的GDP飞速发展主要是以投资为主导的，这其中，又以粗放型的建设为多，扩大经济规模是以牺牲环境为代价的。很大程度上，我们只是世界的“加工车间”，人民生活质量还有很大的改善空间。缺什么补什么，胡锦涛主席在第十六届六中全会上再次针对中国没有或者很少拥有核心技术的状况强调了要自主创新，针对社会还没有很发达的福利保障系统强调要建设和谐社会，针对环境遭到了严重破坏而强调要有科学的发展观。这一切，都说明，中国经济未来的建设方向将是通过关停并转来限制高污染高耗能的产业，让中国的产能在健康的模式下大幅上升。所以，节能、减排、降耗将是未来国家发展的努力方向，而建设美好环境也将是08年证券市场绕不开的主旋律。

　　最后一个主题是美元升值，这也是我想着重强调的一个主题，之所以着重强调，是因为这个看法和当前流行的观点有些出入，所以暂时没有引起大多数人的注意。当前，很多人认为，美国经济疲软会导致美元进一步贬值，而我不这么看。根据实际购买力平价来看，美元目前的实际汇率相对欧元等其它货币来说，已经具有了足够的安全边际，甚至已经到了价值中枢之下。之所以美元还在继续贬值，并不是因为其汇率比价正在进一步向购买力平价靠拢，而是完全出于金融性的因素。但我们知道，金融性的因素随时会产生变化，这种驱动因素并非长期存在的。

　　不知道大家有没有注意到这样一个事实，那就是，虽然全球股市暴跌，但是日元却在不断升值。在美联储降息前半个月的时间内，日元兑美元涨幅达5.15%。日元兑欧元的升值幅度更是高达9.3%。但日元的升值是有个临界点的，一旦到了这个点，对冲机构就会大量抛售日元，我判断，抛售后得到的流动性不会去购买欧元，因为欧元已经升值得很高了，那么它们最大的可能性是购买美元，而一旦这种大宗购买足够多，就会迫使美元开始升值。

　　另外，一个重要的信号是：在美国经济预期越来越坏时，美元却开始反弹了。由于美元反弹，去年11 月、12月出现了国外资金向美国大幅度回归。这种回归已经向美联储发出正面信号：强势美元可以带动流动性回归信贷市场，从而帮助银行渡过信贷危机的难关。这也为美元日后的升值埋下了伏笔。

　　记者：08年你觉得大的投资策略应怎样？

　　蒋国云：如前所述，08年大的投资策略就应该围绕以上三个主题来布局。这些很多报告和论述中都会有所提及，但其中关键的我要提几点：

　　通货膨胀和人民币升值的投资主题其实是个此消彼涨的关系。在牛市的“上半场”，人民币升值实际上是个长时间的投资概念，和本币升值相关的行业一直受到资金关注，但是，进入08年，成本型推动的通货膨胀已经超过人民币升值而成为矛盾的主要方面，这时，我们应该尽量回避与通货膨胀关系密切、受影响大的行业股票，例如以金融地产为代表的虚拟资产行业股票。因为这类行业受通货膨胀的负面影响较大。只有当人民币升值的影响超过通货膨胀的影响，金融地产类股票才会重新进入一轮上涨。遵循这个思路，我建议大家08年多关心受益于通胀的行业，比如一些实体经济类行业股，除了消费类的产品之外，还有金属、水泥、文化、旅游传播等。但我们必须密切关注人民币升值速度和通货膨胀的速度，一旦两者的质倒性关系有所改变，我们就要及时地调整策略。

　　而美元一旦升值，可能导致国际大宗商品原材料价格居高不下的局面有所缓解，包括石油在内，所以我建议谨慎看待这些牵涉其中的上游行业。举一反三，有些相关主题的风险应该注意，比如石油价格下降，对于具有替代作用的新能源的利用价值就要重新考量。与之密切联系的是，美元升值对这些原材料行业的下游产业倒是利好。比如，汽车是使用成品油的下游行业，如果成品油价格下降，对汽车销售也是好事。