布局2007：明年谁在增长

　　平安证券综合研究所 李先明

　　A 股市场自去年年底的持续上涨行情，其焦点主要围绕“成长性”这一主题展开。诸如有色金属、食品饮料、机械装备等行业景气度持续提升，企业盈利不断得到改善的品种，普遍成为了本轮行情的“大赢家”。

　　我们认为，业绩增长仍然是下阶段A股市场的主旋律。因此，对业绩增长品种的关注和把握，仍然是我在未来一段市场的主要操作策略。

　　但同时需要注意的是，一方面。经历了前阶段的持续上涨之后，不少业绩高增长品种已经被市场所充分挖掘和炒作，其估值已经有所透支。同时，在近期市场持续走高的刺激下，投资者对A股公司未来的业绩表现普遍抱以乐观态度。但从有色金属等前期受到市场热炒品种的三季报业绩表现来看，虽然其中不少品种仍然实现了不错的业绩增长，但却要明显低于市场的预期值，由此也造成了相关个股短期股价的剧烈波动。显示经历了前三季度业绩的快速增长之后，随着A股公司业绩的逐步明朗，前期投资者寄予厚望的不少品种，将难以持续给市场带来“意外”的惊喜，这一定程度上将使得投资者对于部分缺乏持续竞争优势行业未来业绩增长的高预期很有可能落空。另外，宏观调控对上市公司经营业绩的实质性影响也在逐步体现，使得投资者在遵循“成长性”这一策略进行选股时，所面临的风险也有所增加。

　　在此情况下，我们认为，虽然对于“成长性”的把握和关注，仍然有望成为下阶段A股市场主要的操作策略之一，但在选择“成长性”品种时，则需要投资者保持高度的谨慎和进行仔细甄别，特别需要回避那些股价经历了持续上涨之后，业绩增长可能不达预期品种所面临的估值风险。在此前提下，我们建议投资者不妨遵循以下两方面的思路，去把握下阶段的业绩增长品种。

　　1、寻找业绩拐点。我们认为，把握成长性品种的一个稳健型策略，在于积极关注那些行业景气度有望止跌回升、行业平均毛利率和净资产收益率正逐步走出低谷的“业绩”拐点行业中的龙头品种。

　　一方面，这些业绩逐步回升品种由于前阶段的盈利表现普遍不如意，其

股票也往往受到投资者的冷落，使得其股价多数处于阶段性的低位。相对近期市场的持续走高和整体估值的不断提升，这些股价处于阶段低位品种随着其业绩逐步走出低谷，估值上的优势正逐步得到体现。同时，由于历史业绩基数相对较低，在这些公司刚刚走出行业低谷时，其业绩的增长幅度往往相当出色，使得其对后续投资者的吸引力也将明显提升。而且在公司步出行业低谷初期，其所面临的同业竞争也相对较低，这同样为行业中的优势企业在行业景气回升初期的盈利快速增长，提供了理想的市场环境和基础。

　　在品种选择上，我们建议投资者不妨重点关注那些行业竞争较为充分的周期性行业。一方面，行业的充分竞争使得相关公司在盈利表现上，往往会受到行业景气周期的影响，面临较大的波动，为投资者捕捉其业绩“拐点”提供可能。同时，业绩的波动性所带来股价的起落，也为投资者投资这类品种时，提供了合适的机会。对于这些品种的选择，我们认为其每股收益和市盈率并不是最重要的指标(由于这些公司在业绩低谷阶段，虽然股价也大幅回落，但由于业绩基数较低，其市盈率普遍较高)，而更多的是要关注其行业的景气周期和公司毛利率、净资产收益率等指标的变化，从中找到那些虽然现阶段绝对业绩表现不理想，但行业和公司毛利率、净资产收益率等指标正逐步得到改善的品种。典型的如信息技术、钢铁等行业，随着国内3G建设的逐步启动以及钢铁行业国内需求和出口的增长，这些行业目前正逐步走出了行业的低谷，其未来的业绩普遍面临较为理想的改善空间和机会，由此也为投资者提供理想的战略性投资机会。

　　2、关注“中国优势”。我们认为，中长期来看，中国企业的竞争力，将主要体现在其充分利用企业自身的优势，并结合中国现阶段的市场环境和所具备的“比较优势”，来获取比其他公司更好的发展机遇和收益。因此，“中国优势”也成为了支撑中国优势企业业绩持续增长的主要动力之一。我们认为，中国现阶段的主要优势，可以理解为人力成本低、广阔的市场空间和旺盛的消费增长潜力，能够充分利用这些优势，并且能够从中获取超额收益的企业，也成为了我们所重点关注的对象。

　　因此，对“中国优势”把握，我们建议投资者不妨主要围绕以下几个方面展开：

　　A、中国特色。如稀土、钨等中国具有较大控制权的矿产资源以及具有中国独特优势的中药、白酒等行业。虽然其中部分品种在前期行情中已经表现充分，短期估值有所透支，但我们认为，这些品种所具备的独特性以及相对较强的产品定价权，使得其相对其他行业和品种更容易获得稳定的超额利润，由此也为其中长期的股价表现提供足够的支持。

　　B、成本＋技术优势。典型的如机械装备行业。虽然中国的机械装备业在技术方面，相对国外的先进企业仍然有较大差距，但中国企业在成本方面的优势，很大程度上将祢补其在技术上的差距。并且从中国机械装备企业的成长来看，不少公司的技术水平和在不断提升，其综合竞争能力也在持续得到体现，诸如三一重工、中联重科等优势企业的产品在出口和进口替代方面，逐步体现出其竞争力。而在中国逐步进入重

化工业时期所带来对机械的旺盛需求，也为具备“成本＋技术优势”的中国装备也带来了理想的发展空间。

　　同时，对于具备“成本＋规模优势”的如钢铁、汽车、家电以及具备“市场＋需求升级优势”的如商业零售、金融服务、食品等行业，其未来的盈利增长也将面临较为广阔的增长空间，同样值得投资者战略性关注。

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