人民币升值带来的投资机会分析

　　平安证券综合研究所 李先明

　　人民币汇率制度改革至今近1年的时间里，人民币持续维持强势。并且从目前中国经济的表现，尤其是在中国对外贸易顺差持续高居不下的支持下，市场普遍预期未来相当长一段时期内，人民币仍然将维持持续性的缓慢升值格局，由此也再度提升了投资者对于未来人民币升值受惠概念行业和个股的炒作预期。

　　一、人民币升值有望成为下阶段的持续热点

　　自2006年7月21日管理层宣布调整人民币汇率，并对人民币汇率制度作出改革至今，人民币持续维持强势。中国人民银行公布的数据显示，7月13日，人民币对美元的中间价为7.9948，相对人民币汇率制度改革前，人民币兑美元已经累计升值了近3.33%。

　　图表1 汇改以来人民币对兑美元中间价走势

　　资料来源：中国人民银行

　　虽然人民币持续升值一度引起投资者对我国出口业务的担忧，但最新公布的数据显示，我国的进出口顺差继续呈现加速增长的态势。2006年上半年，我国对外贸易顺差累计达614.5亿美元，其中6月份单月顺差更是达到145亿美元，再创年内月度新高。

　　在中国贸易顺差持续高居不下的情况下，目前市场普遍预期未来人民币仍然有进一步升值的空间和潜力，由此也提升了投资者对于未来人民币升值受惠概念行业和个股的炒作预期。

　　我们认为，在人民币未来一段时期继续维持强势的预期支撑下，人民币升值题材，将很有可能持续成为未来A股市场上持续表现的热点之一。但作为一个市场已经持续关注和充分预期的题材，人民币升值概念自去年7月份汇率制度改革以来，已经被投资者所认知，市场对此题材的炒作，也逐步趋于理性。在此情况下，我们认为未来市场对人民币升值题材的炒作，更多的将从前期的对题材和概念的关注，过渡到对人民币升值所给相关行业和公司带来的实质性影响上。因此，寻找那些有望在人民币升值过程中持续受惠，基本面因此而得到明显改善的品种，将成为我们继续关注人民币升值题材的焦点所在。

　　二、人民币升值对各行业的实质性影响分析

　　整体而言，正如我们现在所看到的结果，在人民币升值的预期不断得到强化的背景下，未来可能会有更多的国外资金(游资)进入中国，这将会进一步推高房地产价格以及其他实物资产的价格，并有可能给A股市场带来更多的资金供给，从而推动市场的上涨，很大程度上，人民币持续维持强势，已经成为未来A股市场持续走强的重要支撑因素之一。

　　同时，从行业的角度来看，人民币升值将直接降低钢铁、石化、造纸等原料输入型企业的生产成本。同时，房地产、商业零售等存在资产重估增值的企业也将获益。另外，人民币升值也将降低外债比例较高的电力、航空等公司的财务成本，间接提高相关企业盈利。因此，上述三方面的行业和个股，也是我们寻找人民币升值持续受惠行业的主要方向所在。

　　但需要注意的是，人民币升值将直接削弱出口型企业的比较优势，尤其对于那些主要依靠价格优势出口的产品和企业，其影响将最为直接，因此，建议投资者对于纺织等出口导向型公司所面临的汇率风险仍然需要谨慎。

　　同时，从日本等国家的经验来看，升值周期结束后，升值对整体经济带来的负面影响，将会迅速暴露出来，并且随着热钱的迅速撤退，股市、房地产市场在升值周期堆积的大量泡沫，将会迅速破裂，因此，中长期来看，如何防范和回避升值周期结束后股市以及房地产市场可能出现的剧烈波动风险，也需要投资者提前作出考虑。

　　图表2 人民币升值对各行业的不同影响

　　三、房地产：人民币升值持续受惠品种

　　作为人民币升值的主要受惠行业，自2005年初人们对人民币升值的预期逐步明晰以来，我国的房地产价格呈现出持续快速上涨的态势。随后国家采取了一系列针对房地产行业的调控措施，仍然无法阻挡住房地产价格的上升步伐。由此带动了房地产行业盈利的大幅上升。国家统计局公布的数据显示2005年我国商品房销售面积达55769.10万平方米，同比增长15.3%；商品房的销售收入达18080.30亿元，同比增幅达26.9%。而2006年一季度的数据显示，2006年一季度，房地产类公司的净利润同比增长了31.31%，尤其对于万科、招商地产等行业龙头公司，其盈利增长更为显著。显示虽然受到国家宏观调控的影响，但作为中国经济的主要增长点之一，房地产行业的盈利增长仍然明显。

　　同时，虽然国家采取了一系列针对房地产行业的宏观调控政策，但仍然无法抑制住房地产价格持续上涨的趋势。国家发改委和国家统计局最新公布的数据显示，5月份我国70个大中城市房屋销售价格继续上涨，同比涨幅达5.8%，涨幅比上月高0.2个百分点；环比上涨0.7%。显示我国房地产价格上涨的势头并没有发生根本性改变。

　　涨幅最高的5个城市依次为：深圳，14.60%；大连，13.30%；呼和浩特，11.50%；泸州，10.10%；包头，9.70%。而上海的房价则继续小幅下降。

　　图表3 5月份70个大中城市房屋销售价格同比涨幅前10名/后5名

　　资料来源：发改委

　　虽然，近期房地产价格的过快增长，也已经引起了管理层的高度重视，为平抑房价，各地也普遍加强了对房地产行业的监管，陆续出台了一些严厉的调控措施。这在很大程度上对投资者的信心构成了一定压制。

　　但我们认为，近期房地产价格持续走高，不仅仅来自人民币升值的拉动，而真正对房地产行业增长构成实质性支撑的，还是来自居民对住房真实需求。在真实需求和投资需求持续高居不下的支持下，未来房地产行业所面临的发展潜力仍然明显，房地产市场局部性过热并不影响到房地产行业整体性的发展趋势。并且长期来看，房地产仍然是中国主要的消费增长点和经济增长的主要动力，其行业成长性仍然突出。

　　同时，在人民币持续维持强势的支撑下，人民币升值作为房地产价格持续走高的重要“催化剂”，也将有望继续对未来房地产行业的增长提供有力支持。

　　同时，自2007年开始实施的新会计准则允许上市公司在对投资性房地产采用公允价值计量，在人民币持续升值，国内资产价格不断上升等因素支持下，房地产公司所面临的资产重估增值机会，使得未来围绕房地产类个股所展开的价值重估“故事”，还会进一步深化。