基金热情高涨 中线参与定向增发股与基金共舞

　　平安证券综合研究所

　　周四大盘虽然收出巨阴，但难以改变2006年总体的牛市格局。我们看到，市场环境的变化也增添了一些新的市场机会，如增发股受到追捧，可以理解为是一种新的市场机会——G综超(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)、G泰豪等公司增发完成前后，都有良好的市场表现。分析其背后的原因，我们认为，以基金为代表的机构投资者的广泛参与，是这些股票走强的重要原因，或者说，正是因为基金的参与度较高，使得筹码处于相对集中状态，也为股票的持续上涨创造了条件。

　　那么，我们该如何看待基金对待定向增发的高涨热情呢？

　　增发方式是基本理由

　　定向增发相对于增发、配股、可转债、附认股权公司债券以及非股改备兑权证等融资方式而言，具有既可以用最快的方式融资，又可以降低风险和费用的特点。定向增发不需要经过繁琐的审批程序，不用漫长地等待，并且采用定向增发方式，券商承销的佣金大概只是传统方式的一半左右，因而可以减少发行费用。与上述5种再融资方式相比，定向增发具有门槛低、效率高、审批简单等好处，其受到上市公司青睐也就不足为奇了。

　　从机构投资者的角度看，参与定向增发也能够以较为简洁的方式得到需要的筹码，相对于从二级市场购买而言，效率自然大大提高。

　　因此，定向增发对于机构、对于上市公司都是较为有利的方式，而这正是定向增发受到机构投资者广泛关注的基本理由。

　　基本面是核心理由

　　我们还发现一个现象，即在机构踊跃参与的定向增发项目中，优质公司的受追捧程度更高。譬如首个非公开增发的公司G综超，8家配售机构中有7家基金公司，尤其是易方达基金管理公司一家就认购了4644万股的27.99%；在苏宁电器的定向增发中，基金的认购热情依然不减，48元的高价增发基本上都由基金获得；随后的G泰豪、G湘电等也得到了基金的广泛认同。

　　总体上看，增发在一定程度上为上市公司带来新增的资金或者资产，壮大了公司实力，提高了公司价值。同时，新增资金或项目可以提高股本扩张后的每股收益，公司的股价提升也就十分正常了。

　　行业龙头快速成长。以G综超为例，公司计划在3年内，综合毛利率提高4-5个点，和同处北京的物美以及外资零售商相比，公司的盈利水平仍有较大的提升空间。通过精细化经营管理，以及规模扩大后议价能力增强，这一目标应该不难实现。长期来看，区域型连锁企业发展到一定阶段后，必然会寻求跨区域扩张，若不早做准备，可能会失去发展的良机。G综超的百货与超市实现良性互动发展，靠中小租户带动人气并降低公司的租赁成本，不失为一种好的选择。此外，公司百货的经营能力在国内同类经营者中是最强的，尽管百货不是其发展重点，但在合适的区域实现百货和超市的良性互动，确实是公司的竞争优势之一。苏宁电器的增发也有类似之处。作为行业龙头，增发项目完成后，将进一步提升公司价值。

　　增发项目促进公司快速增长。G泰豪的行业地位也许没有苏宁电器和G综超那么突出，但公司投资的项目却很有前景：第一，600-2000KW出口发电机建设项目。公司计划利用募集资金与ABB进行合资，合作的程度将更加紧密。该项目在前期已经有一定投入，2006年已经产生效益，预计2007年将充分发挥效益；第二，智能配电设备研发制造项目。该项目主要利用公司自主研制技术生产智能配电设备，实际上是智能楼宇电气化的配套产品，预计产生效益将体现在2007年；第三，地面移动电站建设项目。该项目产品主要为军用，实际上是三波电机的扩建项目，预计2007年全面产生效益。项目完成后，江西清华泰豪三波的生产能力将提高50%以上。

　　资产注入提升公司价值。G云铜(资讯 行情 论坛)的定向增发具有较强的代表性：公司计划募集资金40亿元，控股股东云铜业集团拟以其持有的玉溪矿业、云南楚雄矿冶、云南迪庆矿业、金沙矿业4家矿山公司股权和滇中有色(粗铜冶炼公司)权等资产作价认购。收购大股东的矿山资产不仅将完善G云铜的产业链，还将大大提高公司铜产品的生产加工水平。更值得期待的是，云铜集团还承诺在两年内将所拥有的铜矿山资产及其股权以适当的方式全部注入上市公司，G云铜原材料瓶颈将得到彻底改观。如果本次资产收购顺利完成，G云铜将拥有铜资源储量达294万吨、年产铜精矿12.5万吨，公司盈利能力大幅度提高。

　　另外，G铜峰、G许继(资讯 行情 论坛)的定向增发也是采用资产注入的方式，对于公司的价值提升起了积极作用。

　　中线参与定向增发股

　　我们认为，基金的积极参与实际上表明了机构的新的投资思路，蕴藏着丰富的市场机会。

　　从投资者角度看，可以积极跟随。但由于项目产生效益有一个过程，投资思路一定要有中线眼光。相对而言，资产注入的方式有一定的或然性，市场的机会也是爆发性的，投资者可以密切关注。