政策面偏向积极 建议持股过节

　　张万成 广发证券

　　上周市场评述上周市场振荡上行。部分大盘蓝筹股在连续调整之后，价值逐渐回归理性。从周二开始，银行、房地产等优质蓝筹股开始止跌反弹，带动大盘上涨。而具有资产注入、整体上市、定向增发等概念的个股也受到资金热捧，成为市场焦点。在最近政策有“回暖”迹象的情况下，临近春节最后一周我们认为行情会继续延续上周止跌企稳行情，短期有望走出一波反弹的走势。

　　近期关注焦点上周周报中我们提醒投资者注重政策方面的变化，我们注意到在大盘深幅调整之后，上周政策面上出现的积极性变化：对“泡沫化”的争论减弱增强了市场反弹，五只新基金获准发行，提升市场信心；《期货条例》通过国务院讨论，关于股指期货的推出管理层表态不会刻意提前也不会故意压后，《条例》的原则通过可以抵消前期传闻股指期货延后推出的负面影响。

　　投资建议：政策面偏向积极建议持股过节我们认为，当前管理层的一系列举动是为了维持一个健康的市场环境。经过股权分置改革之后，业绩将成为驱动股市健康发展的关键因素。无论管理层是改进市场交易环境，还是针对市场的狂热收缩一定程度的流动性，对于理性的投资者来说，都应该是利好消息。

　　一旦市场回调，使得一部分优质股票重新具有估值优势，将是最好的介入时机，因此我们建议投资者持股过节。

　　本周新股申购本周进入申购的新股有3只，其中中国平安为H股回归A股公司，另外新海股份和科陆电子为两家中小企业板。

　　政策面偏向积极建议持股过节上周市场评述上周市场回顾上周市场振荡上行。周一大盘承接前一周的跌势，以金融股为代表的权重股纷纷走低，拖累股指下挫，两市成交金额明显萎缩。但从两市涨跌家数比情况看，上涨个股达到931只，下跌股票仅为355只，并且还有28家个股以涨停报收，显示市场做多信心有所回升。部分大盘蓝筹股在连续调整之后，价值逐渐回归理性。从周二开始，银行、房地产等优质蓝筹股开始止跌反弹，带动大盘上涨。而具有资产注入、整体上市、定向增发等概念的个股也受到资金热捧，成为市场焦点。截至周末，上证综指报收2730.39，上涨2.14%。

　　前两周市场的大幅调整，严重打击了市场的信心，A股新开户数也持续回落。而最值得关注的，是2月初基金遭遇到大规模的赎回，一些基金的净值大幅度减少，直接导致其撤离和调仓行为。资金的流出进一步拖低股市，但证监会及时重开了

开放式基金发行大门。新基金重新较大规模开闸反映了管理层希望市场稳步向上的心态，也起到一定稳定股市的作用。

　　行业表现与估值上周公用事业、工业、医疗保健等行业涨幅较大，从前期表现来看，主要为补涨。电信服务延续近期振荡行情，钢铁和金融行业反弹后乏力。

　　近期部分资金已有兑现撤离和调仓迹象，尤其是一些大市值股票资金流出迹象明显。上周题材股的风光表现说明此类股票近期获得了主流资金的青睐。

　　对各行业的盈利预测与估值分析表明，A股市场06年和07年的动态市盈率分别为30.32和23.76，低于07年和08年的预测净利润增长率，反映市场业绩依然不能支撑当前的高估值。行业方面，能源、材料等行业估值具有吸引力。

　　上周政策面的积极变化以及本周关注焦点上周周报中我们提醒投资者注重政策方面的变化，我们注意到在大盘深幅调整之后，上周政策面上出现的积极性变化：对“泡沫化”的争论减弱增强了市场反弹，五只新基金获准发行，提升市场信心；《期货条例》通过国务院讨论，关于股指期货的推出管理层表态不会刻意提前也不会故意压后。偏负面的消息是央行在2月9日(上周五)下午发布了《二○○六年第四季度货币政策执行报告》，首次作出“整体通货膨胀压力有所加大”的表态，并表明要增强利率的杠杆作用。市场加息的可能性正逐渐加大，

　　但考虑人民币升值、国际利率走势等因素，央行具体何时加息还有待观察。

　　而且前一段时间市场形成持续加息预期，这可能会抵消一部分效果。

　　本周关注的焦点问题：是否会出现政策的负面性变化以及上周的积极因素是否会在本周延续。从上周市场表现来看，大盘蓝筹股由于估值依然不低，反弹乏力，相反具有资产注入的题材股表现抢眼。我们判断在最近政策有“回暖”迹象的情况下，临近春节最后一周我们认为行情会继续延续上周止跌企稳行情，短期有望走出一波反弹的走势。

　　泡沫化的争论表明市场需要理性的声音最近一段时间在中国资本市场广为人们所知最为著名的经济学家，大家都会首推成思危先生。由于他对股市泡沫的提醒媒体公开之后，沪深两市随即出现深幅向下调整，时间的先后，被人们认为是理所当然的因果关系，在这轮行情中被套的投资者因此认为他需要对本轮调控负责。成思危先生2月6日在《金融时报》上再次发表文章，重申自己的观点，并以自己的研究作为论据，透露出对中国股市长远发展的良苦用心。成思危提出，我国资本市场发展任重道远，还有许多深层次问题需要认真研究解决，支撑股市健康发展的基础是上市公司的基本面；……对最近市场上一些过于乐观的看法，应当保持冷静的头脑，理性看待资本市场的财富功能，把握虚拟经济与实体经济的关系---虚拟经济所依赖的本体是实体经济，实体经济热衷于通过虚拟经济获利，将造成总体经济的泡沫化。

　　使我们不禁想到前两年吴敬琏先生“赌场论”和许小年先生的“千点论”引发的争论，我们反思对投资者的意义，那就是投资者在投资之前或者投资的时候要学习和了解股市的基本规律，在预期自己获得收益的同时，充分了解市场的风险。无论投资者还是中国资本市场的健康发展都需要理性的声音，也需要理性的投资理念。

　　基金再扩容提升节后市场信心中国证监会近日批准了建信基金等五只新股票型基金的发行。这意味着在长达两个月的停滞之后，股票型基金发行又重新开闸。业内人士认为，大盘目前处于敏感时点，管理层此次对新股票基金的放行，侧面反映出其对目前A股市场的看法，这将在一定程度上减轻外界对于国内A股估值的忧虑，增强市场信心。除新批股票基金外，在近期，创新型封闭式基金发行也可能启动。在市场经过一次大幅调整之后，监管层重新开闸基金发行以及推出创新型基金，在很大程度上是出于稳定市场发展的意图，进一步确立监管层维护市场稳定而防止市场暴涨暴跌的思想。新基金发行和老基金前期减仓，很明显使基金手中握有大量的资金，而强烈的回补仓位意图，则很可能成为推动大盘回升的主动力。考虑到对大资金的容纳能力、上市公司的稳定增长情况以及资产配置的要求，金融等权重股依然是基金可能重点配置的股票。除了权重股之外，高成长股也是新基金建仓的重点选择方向之一，从动态市盈率的角度上来说，目前不少细分行业龙头以及部分在产业结构调整过程中将获高速成长的行业，将受到包括基金在内的主流资金重点关注。

　　《期货条例》通过表明股指期货推出确定性增强

　　国务院总理温家宝2月7日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《期货交易管理条例(修订草案)》。修订后的《期货交易管理条例》将规范的内容由商品期货扩展到金融期货和期权交易，扩大了期货公司的业务范围，进一步强化了风险控制和监督管理。据消息人士透露，相比原来单一的经纪业务，《条例》将自营、境外经纪、咨询等新业务加入到了期货公司的经营范围中。“这为期货公司分级分类管理提供了依据，有利于提高期货公司竞争力，创造一个有利于强势公司脱颖而出的竞争机制。”《条例》的通过，也让前期市场各方对推出股指期货的各种猜疑画上句号。由于新年以来现货市场点位升得过高，再加上监管层将股指期货的口吻由“年初推出”改成“稳步推进”，市场人士纷纷预测股指期货可能延期推出，甚至有人认为可能要等到9月份。此时《条例》的明确让这些猜测戛然而止。不仅是已经成立的中金所的法律依据，也为即将推出的股指期货扫清了最后的法律障碍。经过3个多月的仿真交易，各公司交易系统和人才的磨合已经初见成效，投资者也积累了一定的经验。据媒体报道有关人士表示“目前，有关部门没有刻意推迟或者提前上市股指期货的计划。沪深300指数期货将在‘充分准备、平稳推出、隔离风险、强化监管、逐步发展’的思想指导下顺利推出。”根据相关研究表明股指期货的推出之前，对大盘会有正面推动作用，短期来看，《条例》的原则通过可以抵消前期传闻股指期货延后推出的负面影响，从更深层意义上来说，股指期货可以完善交易制度，对资本市场的长远发展也是一个利好消息。

　　一月份以来市场回顾以及本周投资建议1月份以来市场回顾近期的调整源于多空双方关于市场估值是否高企的巨大分歧，政策面的变化成为直接诱因，管理层的举动往往成为影响市场预期的关键因素。

　　从1月中旬起，在各方关于股市“泡沫化”的辩论愈演愈烈之际，国税总局宣布对房地产开发企业的土地增值税进行清算、银监会禁止信贷资金入市、国资委表示国企炒股应高度防范风险、证监会要求清查不合格资金账户等一系列事件，似乎都在表明管理层的态度。如果再将时间前推两个月，在基金“高热”的时候，证监会开始暂停新基金发行。这些为市场降温的行动，直接导致多方信心不足，成为后市大幅调整的导火索。

　　无论是直接还是间接的，当前中国股市还很大程度上受控于管理层的意志。从目前情况来看，市场对管理层的关注集中于对流动性收缩的力度。

　　从去年以来，一个占据主导的观点即是流动性泛滥推动了本轮行情，而流动性泛滥的起因在于人民币升值、全球流动性泛滥以及我们一直存在的高率储蓄、高外贸顺差。流动性泛滥导致资产价值重估，推动股市屡创新高。管理层收缩流动性，对股市无疑是重大利空。

　　我们认为，这种观点在很大程度上是需要斟酌的。从A股市场的近几年的发展来看，我们模拟的超额流动性指标与上证指数并不是保持完全同步的。虽然从06年开始，超额流动性与上证指数保持很高的相关性。但在03年和04年的大部分时候，两个指标的趋势是背离的。从这点来说，流动性并没有成为股市发展的决定性因素。

　　我们的判断是，股权分置改革所带来的制度性改进才是促进A股发展的基础。从2005年末开始，上市公司开始陆续实施改革，到2006年末已基本完成。股权分置使得资本市场定价功能恢复，较为有效的形成了一致的公司治理利益。而股权激励也解决了信息披露不完善、压缩企业利润和管理层动力不足的三大难题。股改之后，股票市值将直接体现企业价值，其直接结果便是管理层有推动企业业绩增长、提升股价的激励。根据wind资讯提供的数据，2005年全部A股上市公司的净利润增长率仅为4.4%，而预期06年的增长将大幅提高，达到了61.5%，对07年和08年的预测也处于20%-30%之间。

　　从一个侧面可以说明问题。股权分置改革之后，流通股和非流通股利益逐渐趋于一致。公司控制人有动力把资产注入到上市公司之中，由此带来的盈利增长速度可能不是我们惯常分析时所看到的50%或者100%，而是爆炸式的增长。从去年以来，带有资产注入题材的个股表现优异，特别是近期在大盘蓝筹股丧失估值优势之际，带有资产注入的题材股给人带来的惊喜不断，一度成为市场的焦点。

　　股市的健康发展，关键在于两点：一是制度因素；二是业绩因素。股权分置改革是一个具有里程碑意义的制度变革，而近期管理层的举动，实际上是希望维持一个理性、稳定的交易环境。从去年末期开始，基金的“高热化”、每日天量成交、高换手率、A股新开户数大增等无不说明了市场弥漫着浮躁与投机。我们近期的估值分析表明，预期的业绩增长不能解释A股市场高企的估值，即使考虑到A股市场的成长性溢价，也不能抵消当前存在的风险。

　　非理性的市场不可能持久，这是市场运行的基本原理。从历史来看，当整个市场陷入狂热的时候，也是最容易崩溃的时候。从前期管理层作出一系列表态来看，如加强对新会计准则的实施等方面的监管、加强对上市公司国有股权的监管工作、严禁信贷资金直接或间接进入股市等，也都是为了维持一个公平、公正、透明的交易环境。即使是收缩流动性，数量也十分有限，其实质影响并不大，但在当前敏感的时候，其作用却可以被放大，使市场从非理性泡沫回归理性。

　　本周投资建议我们可以看到，在市场经过一番调整之后，政策面已经有“回暖”的迹象。首先是在股票型基金停发两个月之后，中国证监会批准了五只新股票型基金的发行；其次是国务院常务会议也审议并原则通过《期货交易管理条例(修订草案)》。这些举动从侧面上反映了管理层对当前股市的看法。我们认为，无论是改进市场交易环境，还是收缩一定程度的流动性，对于理性的投资者来说，都应该是利好消息。一旦市场回调，使得一部分股票重新具有估值优势，将是最好的介入时机。另外，上周《上海证券报》报道41家上市公司年度“大红包”高过银行利率，对于长期投资者来说，这些以及其他高派息上市公司股票，在股票资产配置中可以考虑。本周市场交易将进入春节前最后一周，出现大的利空政策性的可能性较小，建议投资者继续关注具有资产注入、整体上市、定向增发等概念的热点板块，总体策略上不必因为春节因素减仓或空仓，建议持股过节。

　　本周新股申购本周的新股申购来看将有3只新股发行，其中中国平安为H股回归A股公司，另外还有两家中小企业板，具体如下：

　　中国平安(601308)：中国平安(集团)股份有限公司是以保险为核心的综合金融集团，业务覆盖寿险、产险、银行、信托、证券等多项金融业务，积累了超过3,000万个人客户和200万名公司客户，以统一品牌向个人客户和企业客户提供多元化金融服务。按保费收入计，平安集团旗下中国平安人寿保险股份有限公司是中国第二大寿险公司，中国平安财产保险股份有限公司是中国第三大财产险公司。中国平安是A股市场上市的第一个初步具备综合经营雏形的金融集团公司，其中寿险业务和产险业务在国内具有坚实的市场地位，证券、信托业务也在业内具备一定竞争能力。预计中国平安06年和07年的净利润分别可以达到52.36亿元和63.80亿元，EPS分别为0.85和0.87元，与美国的保险业上市公司相比，中国保险业和证券市场的高成长性决定了中国保险公司特别是行业前列的保险公司理应该享受一定程度溢价，目前中国人寿A股的06和07年动态市盈率分别在87和67倍左右，中信建投报告给予中国平安A股50到65倍的07年动态市盈率，合理股价在44到56元左右。申银万国报告对中国平安的最终估值为53.5元,并设定62元的一年目标价，而在这之前,该机构给中国人寿的估值是26.8-28.4元。长江证券研究报告预计，参考香港股票的价格，平安A股的合理价格为49.03-54.68元。

平安保险A股发行价在31.80-33.80元之间。此次发行规模11.5亿股，网上申购时间为2007年2月12日(周一)。

　　新海股份(002120)：行业竞争情况和发行人在行业中的竞争地位：

　　目前国内大多数

打火机生产厂商的目标市场为国内市场。本公司主要生产高品质塑料打火机和点火枪，目前的主要市场为美国、欧盟、日本等发达国家和中东地区。在这些国家和地区的中高档塑料打火机市场中，本公司产品有着明显的竞争优势，与本公司构成直接竞争关系的国内厂商不多。

　　本公司是目前国内产销规模最大、综合实力最强的塑料打火机制造企业。

　　本公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业。公司主营业务进展顺利，2004年度、2005年度和2006年度，主营业务收入分别为33，551.41万元、51，069.83万元和56，898.81万元，其中2005年度比2004年度增长52.21%，2006年度比2005年度增长11.41%。公司盈利能力较强，呈逐年递增态势。公司的营业收入和净利润的主要来源是打火机和点火枪，打火机和点火枪的销量保持稳步增长态势。由于公司产品属于日用快速消费品，市场总需求保持相对稳定，因此不存在对公司盈利能力的连续性和稳定性产生重大不利影响的因素。本次发行后总股本为6，800万股，均为流通股。本次发行前总股本5，100万股，本次拟发行1，700万股流通股，发行后总股本为6，800万股。上述6，800万股为流通股。网上申购时间为2007年2月12日(周一)。

　　科陆电子(002121)：发行人的主营业务为专业从事电力自动化产品及电工仪器仪表的研发、生产及销售。本公司本次募集资金拟投资的两个项目是建设生产基地,扩大生产规模,建设内容包括CL7100用电管理系统扩建项目、电子式电能表扩建项目,项目投产后,公司CL7100用电管理系统扩建项目(包括主站系统、用电管理终端)生产能力将由目前每年的1.85万台提高到4.65万台,增长幅度为51.35%；电子式电能表扩建项目生产能力将由目前每年的3.5万台提高到22.5万台,增长幅度为542.86%,公司电子式电能表将由目前以多功能电能表为主转向多功能电能表、多费率电能表、预付费电能表、载波电能表、预付费载波电能表、电子式多用户电能表、普通电能表共同发展。截至2006年12月31日,公司总资产286,447,612.68元,其中流动资产262,874,259.28元,占资产总额的91.77%；固定资产22,909,265.54元,占资产总额的8.00%；无形资产650,587.86元,占资产总额的0.23%。公司本次发行前总股本4,500万股,本次拟发行1,500万股人民币普通股,发行后总股本为6,000万股，上述股份全部为流通股。网上申购时间为2007年2月12日(周一)。

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