电力行业：步入冬天里的春天

　　张龙，硕士研究生，现供职于光大证券研究所，从事电力行业的研究，从业经验丰富，长于价值挖掘。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　近期市场连续下跌，但电力股一只独秀，逆市逞强。2005年度电力行业最佳分析师光大证券张龙先生认为，电力行业的价值仍被严重低估，是震荡市道中安全的避风港。

　　近期上证指数冲关末果，急转直下，市场普遍预期，股市将迎来晚冬，步入一轮中期调整。然而，就在冬日寒风中，电力股却频频逆市走强，为冬日股市抹上了丝丝春意。

　　光大证券电力行业研究员张龙先生对行业近两年的发展趋势把握得十分准确，正因为如此，在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”。早在2005年1月份，他在电力行业专题研究报告《一半是火焰，一半是海水》中指出，随着装机容量的快速增长，电力供应矛盾将主要由原来的电力装机不足转向发电量不足，煤炭供应、来水、气候等不确定因素将成为影响电力供需的主要因素，使电力供需形势存在较大变数。电力行业的基本面目前有所好转，但仍面临利用小时下降、煤价上涨、竞价上网和环保等多个利空因素，维持行业中性评级。这一判断与电力板块当时的市场表现基本吻合。而随着行业基本面的改观和煤电联动的启动，他于2006年8月份又不失时机地推出研究报告《电力行业：基本面逐渐好转 行业进入整合期》，报告中旗帜鲜明地指出，电力行业已走过最艰难的时期，企业盈利将逐步回升，对整个电力行业给予“向好”评级，并认为当时是电力公司长期持有的较好买入点，并多次推荐长江电力、国电电力、国投电力等龙头股，其中国投电力自去年9月上旬在4.42元启动以来，连续上涨，最高上摸至8.17元，累计涨幅超过80%，而且目前仍逆市逞强，并有望进一步拓展向上空间。

　　电力行业的价值被严重低估

　　电力板块逆市走强，引起了市场的广泛关注。那么，目前电力行业的发展趋势如何？后市是否还有进一步上涨的空间？

　　张龙认为，电力行业已走过最艰难的时期，企业盈利将逐步回升。在市场进入加剧震荡期后，作为公用事业的电力行业防守型特征开始凸现。对稳健投资者来说，目前的电力行业已经具有一定的投资价值。目前电力行业进入整合期，2003～2005年电力集团的发展方式采用的是一种资金推动的外延式扩张路线，依靠大量圈地方式新建电厂。在电源点基本完成布局之后，集团公司的工作重心无疑将转向内部资源的整合和管理能力的提高上，这将为市场创造一定的投资机会。另外一方面，各大发电集团将对集团外的资产进行收购与整合，其中华能集团的动作最大，包括收购深能集团25%股权并参与深能源的定向增发、收购北方电力51%股权和粤电集团20%股权等等。而“920”和“647”项目的变现将吸引包括五大集团、华润集团、三峡总公司和申能集团等在内的现金较为充足的大型企业参与。这种全流通环境下的收购整合可能为上市公司带来投资机会，亦有可能对整个电力板块的合理定价进行重新评估。

　　在谈到电力板块的估值时，张龙认为，在2001～2002年期间，电力行业PE/上证指数PE的比值基本维持在0.8～0.9左右。在2003年行业景气度的极大提升使比值一路上升，而在2004～2006年随着煤价的快速上涨、装机投产的增速、竞价上网的担心等多种因素下，比值一路下滑。电力行业基本面的重大变化都及时得到了反映。未来随着利用小时和煤价的稳定，行业整体的盈利能力将趋于平稳；重化工业的发展阶段将使电力需求仍保持强劲增长，电力行业未来的成长性仍然可观；主要的龙头公司具有较高的分红收益率。因此电力行业未来是盈利能力稳定且成长性较好。

　　综合各方面因素，他对电力行业的未来判断是：电力行业的基本面又到了一个转折时期，盈利拐点即将出现，而目前整个行业的PE还没有反映出这种变化，整个行业的价值是被严重低估了。在07年大盘继续提升的前提下，整个电力行业的爆发性将远高于整个大盘。07年1季度受到利用利用小时和煤价的共同作用，将是电力公司业绩的拐点，亦是增持电力行业的最佳时机，给予行业“向好”评级。目前市场大幅震荡，调整压力加大，电力板块的估值洼地效应将进一步凸现，有望成为震荡市道中安全的避风港。

　　行业最佳分析师眼中的牛股

　　基于对电力行业的良好预期，张龙重点推荐了以下潜力个股：

　　由于电力行业具有的同质性，其盈利能力主要取决于扩张能力，因此看好大型发电集团背景下的电力公司，对其依次排序为国投电力、华电国际、长江电力、华能国际、粤电力、国电电力、建投能源；同时亦看好金山股份和宝新能源这种特色鲜明的高成长民营公司。

　　国投电力(600886) 06年完成增发收购，增加运行和在建权益装机容量110万千瓦，增幅达到60%。同时明显提升公司未来几年的EPS，幅度在7-13%之间。增强业绩的同时亦降低母公司财务压力，为后续收购托管电厂创造条件。华夏一期、靖远二期和大峡水电厂的折旧即将提完，从较为保守角度出发可防御电价下降的风险，从乐观的角度出发，则将极大提升公司的盈利能力。过去投资者由于高电价的风险而给予了公司的一定折价，公司目前的估值水平在龙头公司中明显偏低，07年动态市盈率仅为10.7倍，如果考虑到07年的收购仍能提升业绩，公司估值明显获得低估。看好公司的长期发展前景，认为可给予公司07年17倍PE，合理目标价位11.5元，并提高公司评级至“最优-2”。

　　华电国际(600027) 公司06～08年控股装机容量年均增速达到26%，权益装机容量年均增速达到30%，在大型电力公司中数一数二，其中06和07年增长速度惊人，分别达到37%和48%。 公司装机容量的快速扩张，一方面带来业绩的快速增长，另一方面是公司基本面的大幅改善。过去由于公司老机组较多，市场对其信心不足。而08年后公司60万千瓦机组的容量占总容量的比重将在56%左右，位于大型电力公司首位，将极大提升投资者对公司的信心。给予“最优-2”，合理目标价位4.5元。

　　长江电力(600900) 在国资委倡导整体上市的前提下，公司收购机组的进度将会有所提前，存在07年收购所有三峡机组的可能，乐观预计甚至可将金沙江下游的四座电站一起注入。整体上市后，不但可带来业绩的增长，更为重要的是公司长期发展的前景更为明朗，风险溢价大大降低。保守估计，公司06和07年的EPS分别为0.46元和0.55元，07年动态市盈率仅为18倍。考虑到公司作为行业龙头的市场影响力，并参考国外相关公司，公司07年市盈率可达到20倍以上，因此给予其12元的目标价位，投资评级“优势-1”。如果公司实现整体上市，将继续提升目标价位。

　　金山股份(600396) 目前公司的规模较小，权益容量为27.2343万千瓦，但是公司在建权益容量达到89.9万千瓦，为目前规模的3.3倍。这些在建项目最迟到2009年上半年投产，即3年内权益装机容量的年复合增速达到63%左右，其成长性位居相关上市公司首位，而业绩的爆发期主要为07年和09年。预测公司2010年EPS为1.26元，与05年相比净利润年均复合增长率达到46%，07年动态市盈率仅为13倍，与主要电力公司持平。目前的股价仅仅是投资者根据07年EPS按照电力行业平均水平给予的定价，并没有体现其高成长性、抗风险能力和民营企业的优势，给予“优势-1”评级，合理目标价位12元。