关于三公司密集发行的最优申购策略

　　国泰君安

　　莫言钧

　　摘要：

　　2007年2月12日，中国平安和新海股份、科陆电子1360、1200和回拨机制启动前不超过51，750万新股，将在沪深交易所同日以资金申购方式发行！尽管中国平安新股最终发行价将迟至2月14日才会确定，但网上须按发行价区间上限、即33.8元/股申购，且估计最终发行价亦为33.8元。

　　此外，中国平安H股在A股发行前最后交易日的收盘定价，为38.15港元。

　　在程序策略上，所有2月6日申购柳钢股份和重庆钢铁公众投资者资金恰好在12日解冻而多余款项返还，从而有权利选择连续申购12日网上发行的中国平安，或同日网上定价发行的新海股份、科陆电子。当然，集中资金重点申购中国平安，显然将成为大多数公众投资者的最主流程序策略！

　　以新股公众发行申购资金经验决定方程为基础，结合具体参数、大多数公众投资者的主流博弈申购策略和中国平安回拨机制安排，推知中国平安和新海股份、科陆电子的期望申购资金为10772.70929-18115.42815和178.87243-234.4451、193.30275-233.35286。因此，结合新股公众发行市值，估计中国平安和新海股份、科陆电子的期望中签率，依次为1.07284-1.77807%和0.59286-0.77744%、0.56567-0.68289%。

　　比较而言，估计公众投资者2月12日申购中国平安的资金可能会超过1月23日兴业银行的9373.58595亿元，而中国平安和新海股份、科陆电子密集发行，更易创出单日新股申购资金数量最多的新纪录。

　　应用新股上市定价方程，结合具体参数，求出中国平安和新海股份、科陆电子的首日期望收盘定价，各为58.17和23.1、21.3元；等价地，推知其初始收益率，依次为：126.06%、93.62%和72.08%！需要补充指出：询价对象的有效报价区间上限，则为48.31和16.2、18.2元。

　　新股期望中签率和初始收益率，会共同决定申购新股期望毛收益率。因此，以新股申购资金配置比例加权平均期望毛收益率最大化的线性规划模型为参考，建议进取型机构或资金数量较少的公众投资者，都可在2007年2月12日重点申购中国平安，或新海股份！

　　理论上，显著具有资金或融资优势的机构，也可考虑平均分配申购资金比例的可操作性策略，以实现申购新股的平均化收益率目标。

　　1.关于中国平安和新海股份、科陆电子新股密集发行下的主要申购程序策略。

　　2007年2月12日，中国平安(601318)和新海股份(002120)、科陆电子(002121)1360、1200和回拨机制启动前不超过51，750万新股，将分别在上交所主板和深深交所

中小企业板同日向社会公众投资者以资金申购方式发行！全流通下恢复IPO以来，它们为继2007年7月8日东港股份(002117)、紫鑫药业(002118)和康强电子(002119)后，中国股市第8批同日密集发行3家新股公司。在申购程序上，根据上交所《沪市股票上网发行申购实施办法》关于资金申购流程之规定，在申购日后第4个交易日，对新股未中签的申购资金予以解冻。因此，所有2月6日申购柳钢股份(610003)和重庆钢铁(610005)的公众投资者资金恰好在12日解冻而多余款项获得返还后，有权利选择连续申购12日网上公众发行的中国平安，或同日网上定价发行的新海股份、科陆电子；当然，众所周知，由于中国平安的新股网上发行市值显著高于新海股份、科陆电子，加上同为金融保险行业的中国人寿(601628)和兴业银行(601166)网上发行、上市所带来的示范效应，故而集中资金重点申购2月12日网上发行的中国平安，显然将成为大多数公众投资者的最为主流的程序策略！另一方面，正是在多家新股公司密集发行条件下，才产生所谓最优申购策略选择问题。简言之：关于申购中国平安和新海股份、科陆电子的期望毛收益率(RR)的最大化线性规划模型，显然会最直接地决定最优申购策略选择。至于申购新股的期望毛收益率(RR)，则为网上发行申购期望中签率。

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