波动市道中之应对策略 大波动为好公司支付溢价

　　平安证券 李先明

　　提要：

　　指数大幅回调，宽幅波动依旧。主动性调整在基本面尚无重大改变。波动市道中如何应对，成为当下投资者的心头大事。寻找估值优势、为好公司支付溢价乃应对之策。

　　A股市场高位巨幅振荡，尤其1月31日，上证指数和深圳成指数单日跌幅分别达4.92%和7.62%，创出阶段单日跌幅记录。显示经历了前期的持续上涨之后，短期市场面临的波动风险有所增加。

　　一、多因素引发市场波动

　　首先，持续上涨之后，A股市场整体估值已经不低，而且市场所累积的获利盘相当丰厚。在股指运行至3000点整数关口时刻，市场的分歧加大，部分投资者对市场的观望态度也有所增加。使得持续上涨之后，市场自身存在调整要求。

　　图表1 A股与全球主要市场的估值比较

　　注：数据截至1月26日；资料来源：平安证券

    图表2  A股市盈率及变动趋势

　　同时，近期市场所流传的种种负面消息，也对投资预期产生一定影响：

　　1、2006年主要经济数据公布后，投资者普遍担忧央行在不久的将来可能会通过上调利率等措施来进一步收紧银根，从而对资本市场的资金供给构成压力。对加息的担忧，也成为了影响近期A股走势的主要因素之一。

　　2、持续上涨之后，监管部门在近期对股市所可能出现的过热现象给予了高度的关注，也对市场短期表现构成压力。

　　3、前期国税总局发通知要求从2月1日起，全面清算土地增值税，以及近期深圳要求房地产开发商缴交1994年至今的房屋公用设施专用基金等消息，对房地产类个股走势构成压力。作为前期领涨市场的强势品种，房地产类个股短期的大幅下跌，对市场整体走势以及投资者的信心影响显著。

　　最后，部分业绩不达预期品种在近期持续走弱，同样对投资者的信心产生负面影响。尤其在前期的持续上涨行情中，投资者对上市公司的业绩预期明显提高，使得部分公司在发布不达预期的业绩数据或预告之后，纷纷大幅走低，也反映出在年报披露密集时期，市场对部分公司不达预期的业绩表现可能面临的风险，开始越来越关注。

　　二、牛市格局没有改变

　　从目前的经济环境判断，我们认为未来一段时期内，A股公司的经营业绩仍有提升的空间。券商研究所分析师在近期相继上调了对重点研究公司的业绩预测。统计显示，平安证券重点研究的154家公司2006年的户均净利润有望实现25.96%的同比增长，较年初的预测数据上调了近2个百分点，而行业研究员预测这些公司2007年的业绩增长，则从年初时的约20%，上调至目前的25.01%，调升幅度明显。良好的业绩和增长的可持续性，将成为支撑下阶段市场表现的主要积极因素。

　　此外，通过对A股公司最新公布的2006年的业绩预告进行统计分析，我们也可以发现，2006年A股公司的业绩增长态势同样明显。统计显示，截至1月31日，两市合计有674家公司对2006年的经营业绩作出预告，其中预测净利润同比增长超过50%的公司达到了254家，占比达37.69%；预测净利润同比下降超过50%的公司有47家，占比为6.97%，预增、预减公司家数比为5.4：1。同时，预计2006年实现扭亏的公司家数有158家，占比23.44%，预测2006年首次亏损的公司有67家，占比9.94，两者比例为2.36：1。至此，2006年A股公司的业绩增长态势，已经相当明确。随着年报披露高峰的逐渐来临，A股公司良好的业绩数据，也有望对后续市场的表现构成支持。

　　更重要的是，人民币的持续升值，将继续成为A股市场持续繁荣的基础。在可预见的几年内，人民币的小幅、渐进的升值趋势几乎是可以确定的。而人民币维持强势，双顺差状态下的流动性泛滥，对A股市场的表现意义积极，一方面是提升了人民币资产价值，从而提升资本市场的吸引力；另一方面，人民币维持强势所带来的流动性泛滥，也为资本市场的持续繁荣，带来了足够的资金支持。

　　因此，在人民币持续升值的背景下，虽然过去一年A股市场也已经有了优异的表现，但还远远不够。我们预期，未来一段时期，中资资产对各类投资者的吸引力，将依然明显。

　　三、宽幅波动依旧，为好公司支付溢价

　　在负面消息影响下，我们预期短期市场所面临的压力和波动风险将依然明显。但我们同样认为，中长期来看支撑A股市场持续走高的上市公司业绩提升以及流动性充裕两大因素，依旧有望对市场后续表现构成支持。同时，从目前市场的氛围判断，投资者对市场的信心并没有因为短期市场的波动而明显削弱，市场整体的活跃度和盈利效应同样明显。很大程度上，短期市场的大幅下跌，将很有可能被部分等待机会入场的投资者视为阶段性的介入机会。

　　在上述因素的“角力”下，我们预期近期市场更多的将会延续目前这种宽幅波动的走势，市场短期内的持续大幅杀跌风险并不大。

　　在波动市道当中，投资者更需要的是考虑如何更好的把握市场的运行节奏。对于大部分投资者，短期市场波动加大，也意味着操作的风险和难度加大，因此，选择在市场调整后的回升阶段，逐步降低持仓比例，将是一个较为稳健的操作策略。尤其对于那些阶段涨幅巨大，并且缺乏基本面支撑的强势品种，更需要投资者在后续市场中积极回避。对于短线投资者，建议其在控制好仓位和风险的前提下，不妨采取“不追涨、不杀跌，逢低介入，波段操作”的操作策略，积极把握短期市场波动所存在的盈利机会。

　　在行业选择方面，我投资者不妨重点遵循以下两条主线：

　　1、寻找估值优势

　　一方面，经历了持续性的上涨之后，目前A股市场整体的市盈率水平已经超过30倍，市场整体估值跃升一个台阶。尤其前期带领股指持续上涨的强势品种，短期的估值普遍缺乏吸引力，相反，在市场的快速上涨过程当中，部分业绩表现相对稳定，基本面难以给投资者带来过多惊喜的防御性行业，其在前期的表现相对一般。随着市场的大幅振荡，投资者在操作上将逐步趋向保守。由此也使得诸如煤炭、化工和交通运输等相对估值优势明显的板块，在后续市场中面临一定的补涨要求。

　　2、为好公司支付溢价

　　A股市场估值整体上行至高位，使得大部分品种的静态估值已经居于高水平，并且市场短期的波动风险也在加大，使得投资者的操作难度也在加大。在市场中长期表现依然有吸引力与短期估值相对偏高的矛盾之下，我们认为，投资者参与市场和回避短期波动风险的一个较为理想的策略，就是尽可能把筹码向那些业绩表现出色，未来业绩增长相对明确的优质公司集中，借助优质公司业绩的快速增长，来“对冲”掉其短期估值过高的风险。

　　因此，对于金融服务、机械设备等行业景气度持续向好，中长期的业绩增长趋势依然明确的品种，值得投资者在后续市场中继续重点关注。