S股：制度性溢价的夜宴(2)

　　迟迟未股改 原因各不同

　　正如名言所说，幸福的家庭都是一样的，不幸的家庭却有各自得不幸。对于完成股改的上市公司来说，虽然也算是排除万难，但毕竟顺利完成股改，得以脱胎换骨，进入全流通时代。但对未完成股改的公司来说，原因大致有以下几类：

　　首先，对st公司来说，股改是非不想也，而是不能也。此类公司大都经营困难，连续亏损，无力支付对价，即使已送股支付，其股份大都没有价值，难得到流通股东的认可。要不就是面临破产或退市，或是官司缠身，无力也无心搞股改。它们是s股的“钉子户“，这也是s股中，st公司占多数的原因。

　　对于有能力股改而未股改的公司来说，则情况极为复杂。此类公司还不乏深发展、南方航空等蓝筹股，对价为得到流通股东的认可是最为常见的原因。，S仪化、S上石化、S江钻等为代表的中石化系就是如此，且此三家上市公司的初次股改方案均被流通股股东所否决，其中S仪化、S上石化已正常交易，但S江钻却依然处在停牌阶段。

　　另外还有一些较特殊的原因，如政策原因，可归为此类的公司由S南航、S哈药、S乐凯等可归属于政策原因不能股改一类。S南航主要是因为控股股东持股比例为50.3%，但根据《国内投资民用航空业规定》，公司必须为国有控股的

　　S股享有制度性溢价

　　S股的主要价值在于，它们被特别处理戴上“S”帽子后，如不尽快实施股改，就有被陷入边缘化的风险，这样大股东将力争尽快完成股改，这就有可能妥协推出丰厚或者创新的股改对价方案。去年以来，不少未股改个股都是股改前后大幅飙升甚至自动填权，正所谓物以稀为贵，越来越少的S股已成为市场的“稀有资源”，受到市场狂热的追捧。

　　另外，对于业绩比较差或者是问题比较多的股票，支付对价的多少，并不是资金参与的主要目的，而重组带来的价值提升预期，则是众多资金关注的焦点。有些绩差公司并购重组后，公司有望出现脱胎换骨的变化。例如，S浙广厦的股改方案是向集团公司定向增发，同时集团以现金约2.67亿收购上市公司持有的广厦教育90%股权以及承担广厦教育的其他应付款。该公司在推出具有实际重组内容的股改方案后，市场对其估值即有了巨大的提升。

　　此外，和那些因为基本面状况较差而未能股改的ST股不同，非ST类S股未能股改的原因往往比较特殊。其中有些S股的基本面并不差，在行业内具有一定地位，本身就存在一定的投资价值。对于这类S股需要分析其未能股改的特殊原因，研判大股东与流通股东是否能就对价达成一致协议；大股东为了尽快完成股改，是否会妥协并推出丰厚或者创新的股改对价方案等问题。