近期市场走势与长城07年30股票评述

　　要点：

　　2月末出现了罕见的单日下跌调整，不过市场中长期上升趋势并未因此改变。短期而言， 3000点附近估值压力较大，我们判断3月份市场将维持箱形震荡走势。对于3月份的投资策略，我们建议把握热点、积极防御，即把握资产注入、奥运、3G等主题投资热点；同时增加防御性行业及低估值行业的配置比重，关注电力、煤炭、有色金属、交通运输、银行、地产等行业。

　　长城30股票池自年初(1月4日)推出后，成绩斐然，坚定了我们的价值选股思路。1月4日至3月9日，按流通股本加权和等比例加权计算的长城30指数的区间涨幅分别为28.3%和29.8%，而同期沪深300指数涨幅为26.3%，上证指数涨幅仅为8.2%。长城30指数表现优于沪深300指数，更远远超越上证综指。

　　随2007年度策略推出的长城30股票池中个股，仅金龙汽车1只个股暂跑输大盘，其余个股表现均强于大盘，其中20只个股累计涨幅超过30%，而中色股份、上海医药、新安股份、西飞国际、S浙广厦、天士力等累计涨幅超过60%。从资产注入、整体上市投资维度选择的中色股份、西飞国际、S浙广厦，从具有核心竞争力、高成长投资维度选择的上海医药、新安股份、天士力、云维股份、、格力电器等，市场表现优异，证明了我们在研究方面的前瞻性与领先性。

　　根据我们3月份“把握热点，积极防御”的投资策略，结合长城30股票池个股运行情况，我们本期对长城30股票池成份股中的8只股票进行了调整：调出西飞国际、深天马、华泰股份、新安股份、新希望、栖霞建设、S南航、晋西车轴；调入中国联通、招商地产、华发股份、国电电力、神火股份、南山铝业、招商银行、白云机场。

　　一、近期市场评述

　　1、2月份A股市场宽幅震荡

　　2月份A股市场宽幅震荡。月初开市后继续1月下旬的下跌走势向下调整，市场一度下探至2541的阶段低点，此后在银行股强力反弹带动下，市场稳步上行创下本轮牛市的最高点位3049点。大盘上行至3000点后，全部A股2006年滚动PE指标达到33倍，而代表绩优股群体的沪深300指数2006年和2007年的动态PE分别达到30倍和25倍。由于市场估值处于相对高位并由此引发资产泡沫质疑，加上限售股东持续减持、加息预期、调查违规资金入市、股指期货推出、资本利得税征收等传闻被逐步查证、消化，所以不断造成市场的大幅震荡，最终在2月27日形成了历史罕见的单日暴跌。

　　2月份“资产注入题材”与“06年报业绩高增长”类个股成为市场持续追捧热点，沪东重机、江南重工、杭钢萧构、吉恩镍业走势耀眼。分行业来看，反应消费升级、自主创新、景气上涨与转暖的纺织服装、交运设备、有色金属、电子元器件行业涨幅居前，均有较好的利润增长支持。而食品饮料、金融服务由于前期涨幅较大、估值水平居高不下，出现了下跌走势。

　　图1、 2007年2月份行业表现比较

资料来源：wind

　　2、预期3月份市场维持震荡走势，投资策略上偏重防御

　　决定本轮牛市的基础依然存在：包括流动性长期充裕、中国经济的快速成长与上市公司业绩的稳步增长、股改与股权激励背景下的业绩释放效应、央企重组与资产注入背景下的企业外延式增长等，所以对于2月份历史罕见的单日跌幅我们并不认为是头部形成的信号，我们仍然看好A股中长期上涨的趋势。

　　但短期而言，随着大盘进入3000点附近敏感区，市场估值水平将再次接受考验。由于全部A股以2005年业绩计算的静态市盈率和以最近12个月业绩计算的滚动市盈率分别达到43倍和33倍，从国际比较的角度，短期内A股估值的确缺乏上升动力，这将对投资者的持股信心产生较大的影响。另一方面，影响2月市场的利空传闻因素，包括加息、限售股东解禁减持、股指期货推出等依然存在，这在一定程度上也会对大盘上涨起到抑制作用。我们认为短期内3000点附近大盘继续上行将面临较大压力，而另一方面已经形成的A股长期牛市的预期也使得市场下跌的空间较为有限，3月份市场维持箱形震荡的可能较大。投资策略上在把握资产注入等主题热点的同时，建议加强对防御性行业的关注。

　　二、长城30股票分析

　　1.长城30指数市场表现

　　长城30股票池自年初(1月4日)推出后，成绩斐然。1月4日至3月9日，按流通股本加权和等比例加权计算的长城30指数的区间涨幅分别为28.3%和29.8%，而同期沪深300指数涨幅为26.3%，上证指数涨幅仅为8.2%。长城30指数表现优于沪深300指数，更远远超越上证综指。

　　2.长城30成份股市场表现

　　长城30股票池依托长城证券研究所的研究成果，严格按照价值投资、策略选择、主题把握的原则构建。2007年1月4日至3月9日，长城30股票池成份股除金龙汽车收益率为负外，其余个股均以正收益报收。区间涨幅超过80%的有2只，60%至80%之间的4只，40%至60%之间的7只，20%至40%之间的9只， 0%至20%之间的7只，涨幅为负的只有1只个股。

　　从上涨原因回溯与市场主流来看，长城30股票池在择股上把握了资产注入与企业重组投资主题，选择了中色股份、西飞国际、S浙广厦。把把握企业核心竞争力与业绩拐点，选择了上海医药、新安股份、天士力、S南航、中国国航、格力电器等。然而，长城30股票池中也有选择失策的方面，如在年初至今表现较好的交运设备之汽车子行业中，对于一汽夏利、一汽轿车、长安汽车等乘用车公司的配置不足，这将鞭策我们更深入的反思与工作。

　　三、3月份投资策略与股票池调整

　　考虑3000点附近估值短期内缺乏上升动力，3月份市场上行压力依然较大，对于3月份的A股投资，我们建议把握热点、积极防御，即把握资产注入、奥运、3G等主题投资热点；同时增加防御性行业及低估值行业的配置比重，重点关注防御性较强的电力、煤炭、有色金属、交通运输行业，估值优势明显的有色金属行业，以及前期回落幅度较大、长期投资价值突出的银行、地产行业。

　　基于上述投资策略，结合长城30股票池个股运行情况，我们本期对长城30股票池成份股中的8只股票进行了调整：调出西飞国际、深天马、华泰股份、新安股份、新希望、栖霞建设、S南航、晋西车轴；调入中国联通、招商地产、华发股份、国电电力、神火股份、南山铝业、招商银行、白云机场。

　　四、调入股票池的重点个股点评

　　调入股票池的8只个股中，国电电力、神火股份、白云机场分别代表了我们对电力、煤炭、交通运输等防御性行业的配置；而在具备较大估值优势的有色金属行业中我们在原先中色股份的基础上增加了南山铝业。基于房地产和银行行业的长期投资价值，同时前期亦已经历调整，估值合理，本期我们增加了对银行股(招商银行)的配置；并继续加大了对房地产股(招商地产、华发股份)的配置比重，使得本期长城30股票池中房地产股的数目达到5只。此外，在资产注入与整体上市主题下本期增加了南山铝业、国电电力、招商地产、白云机场等个股，在3G主题下增加了中国联通等个股。

　　中国联通

　　管理持续改善不断提升公司经营水平，CDMA网络06年全年盈利基本成定论，06年公司业绩有望同比增长15%以上；而两税合一的预期也为公司未来业绩上升提供较好的促进；更为重要的是中央政府对国有企业的改革日益深化，不断加强国有经济结构性调整力度，电信业重组成为重点关注的四大行业，优化竞争格局成为未来一段时间电信行业的指导思想；联通作为弱势运营商凭借双网资源有望在未来重组中获得较好的溢价，当前C网和G网的营销分拆已经开始，预计网络资产也将作进一步分离，为大规模重组奠定基础。给予推荐评级。

　　招商地产

　　公司的房地产开发业务已成功走出深圳蛇口，稳步推进全国发展战略。公司在全国九个城市(包括深圳、广州、上海、南京、苏州、北京、天津、重庆、漳州)拓展房地产开发业务，项目储备的权益建筑面积约370万平方米，在建项目数量达到了历史新高。随着苏州、上海等地项目陆续推向市场, 深圳以外项目将逐渐成为公司房地产开发业务利润的新来源。与此同时，随着新的商业物业泰格公寓和花园城中心顺利投入运营，公司房屋租赁业务也进一步得到了加强。公司还有现金流充裕的供电供水业务。此外，公司还收购了招商局物业的股权，并对其管理架构和业务发展方向进行了全方位的梳理，致力于提高招商地产与招商局物业的协同作战能力，目前物业管理面积达2,000万平方米。公司属于绩优成长股，即将实施定向增发注入大股东的部分优质土地资产，增强上市公司的实力。给予推荐评级。

　　华发股份

　　公司是珠海市最大的房地产开发企业，项目储备已达到400万平米左右。近年珠海房地产市场发展很快，今后几年也将处于快速发展期。尤其是，美国拉斯韦加斯的金沙集团已计划在横琴岛投资130亿美元兴建集会展、休闲旅游、高级酒店等为一体的国际度假村项目，横琴岛的开发将极大地促进珠海经济发展，给珠海带来历史性机遇。公司07年开始项目进入集中结算期，未来3年业绩将快速增长。预计07、08、09年每股收益分别为1元、1.5元、2元，目前估值偏低。此外，珠海市国资委有计划对华发集团进行股权转让。给予推荐评级。

　　国电电力

　　国电作为“价值与成长兼备”的电力蓝筹，投资价值被严重低估，未来股价上升空间较大大。投资亮点有三：(1)未来业绩高涨。公司权益装机容量从99年末 42万千瓦发展成为06年末权益装机容量 710.37万千瓦，增长了15.91倍，06 年公司新增控股容量 82 万千瓦，同时公司控股和参股了国电科技环保集团有限公司、国电南瑞科技股份有限公司等 6 家高科技企业。预计2009-2012 年将是公司装机容量增长的高峰期，至 2012年末公司权益装机容量有望达到 1200 万千瓦，这种跨越式的成长性在主流发电公司中十分突出。(2)降耗提价绩增。公司采取优化进煤结构、煤种掺烧等措施，有效控制了燃料成本，公司系统标煤单价低于全国平均水平。 2006 年完成供电煤耗 342.4 克/千瓦时，比去年同期下降 5.2 克/千瓦时；平均利用小时达到 5831 小时，其中火电全年平均利用小时为 6328 小时，高于全国平均水平，考虑到煤电联动的电价上涨预期，公司业绩有望进一步增强。(3)资产注入预期。公司作为国电集团公司在国内资本市场的直接融资窗口，有很强的优质资产注入预期，而国电集团的权益装机容量达到上市公司(约为800 万千瓦)的5 倍之多。国电对辽宁电力股权的收购将成为公司发展的一个里程碑，而目前刚完成的“国网 920资产出售”及即将进行的“624项目”有望成为推动公司并购进程的加速器。

　　鉴于基建与并购双轮驱动下的高成长性，我们认为如果整体上市得以实现，公司的合理股价应在16-18左右。该股目前10元多的股价，投资价值被严重低估，未来股价上升空间较大，给予“推荐”评级。

　　神火股份

　　神火股份作为中国六大无烟煤基地之一，已探明的可采储量合计为4.7743亿吨。现有生产矿井三对， 06年产量约为350万吨，预计07年产能将达450万吨。公司还有三对在建矿井，在建产能共700多万吨，预计2008年产能将达800万吨，2010年全部投产后产能将达1100~1200万吨。由于公司主打产品为优质无烟煤，煤炭产品毛利率居煤炭上市公司首位，06年上半年高达50.42%，这种趋势有望继续保持。同时公司已开始进入电解铝行业。公司电解铝业务分两块：一块是收购沁澳铝业70%股权，现已完成，07年并表产能为10万吨，08年为16万吨；另一块是通过定向增发收购大股东神火集团的神火佛光铝业，目前正进行中。若顺利增发，07年铝业的并表总产能将达30万吨，08年为36万吨。公司产能的快速扩张将驱动未来几年业绩稳步增长。给予“推荐”评级。

　　南山铝业

　　南山集团在07年2月8日发布公告，承诺放弃定向增发期间拟注入资产的收益，全部收益归上市公司所有，这不仅体现了集团想做大做强铝产业的信心，也使投资者坚定了公司业绩稳定增长的预期。美铝和加铝的一体化是分散在全球的，就某一局部而言是单环节的，综合成本比较高。而南山铝业从煤炭-电力-氧化铝-电解铝-熔铸-铝材-热轧-冷轧-箔扎的生产线全部集中在45平方公里的南山集团区域内，上下游产能匹配，成本优势突出，产业链条完整，产业集群已经形成。公司在熔铸技术、铝合金板带技术以及热冷扎设备上都处于国内领先的地位，在箔扎方面更是具有很强优势。作为全球牛奶包装领域的龙头，瑞士利乐公司对于牛奶高品质的铝箔坯料要求非常苛刻，而从公司最新实地调研中得知，目前备受关注的冷轧卷已经开始投产，公司抓住国内产能的扩张的有利时机，目前有望投产建设的亚洲铝业、渤海铝业最早投产也将在08年以后，因此公司将在两年内无竞争对手，先发优势突出。

　　南山铝业优势突出，上下游布局紧密，产业链整合效益明显，可以享受更高的估值水平，国际上美铝、加铝的市盈率长期维持在12-18倍，我们给予公司15-18倍市盈率，合理股价在19.05-22.86元。目前股价14.28元，存在明显低估，给予“推荐”评级。

　　招商银行

　　在储蓄过剩的背景下，银行股直接受益于土地价格上涨与企业盈利的改善，未来几年的盈利将得益于拨备压力的缓解而大幅提高。同时，受益于税改等因素，行业ROAE整体将由15%左右上抬到18--20%左右。从资产重估的角度讨论，重估中估值水平上升显著的将是盈利的增长明确、稳定、长期可期的行业，银行无容置疑成为首选行业之一。招商银行业绩优良、管理规范、定位明确，各项指标均衡，贷款结构合理，房贷风险较小。零售和中间业务较有特色，未来发展潜力较大。2006 年H股发行有效补充了公司的核心资本，大大增厚每股净资产，支持公司未来几年继续保持快速的规模扩张和盈利增长。给予“推荐”评级。

　　白云机场

　　国内三大中枢枢纽机场之一, “泛珠三角”区域经济合作的逐步形成、2008年FedEx亚太转运中心正式运作、2010年广州亚运会等因素将推动广州地区经济、物流持续高速增长,为公司各项业务的稳步发展提供了良好的机遇。公司未来快速发展的前景值得期盼。公司2007年中期将完成定向增发收购集团飞行区资产,产能富余，2010年前无大的资本支出计划,预计未来3年业绩快速增长。给予“推荐”评级。