从政府调控思路看未来投资机会

　　张万成 广发证券

　　上周市场评述上周市场出现连续的小幅上涨。经历前一周的大幅调整之后，大盘在上周一下挫企稳后便持续回升。前期走势偏弱的基金重仓股股成为带领大盘上涨的主要力量。特别是以银行股为代表的金融股等在经历了前期的调整之后，估值逐渐合理，在预期“两税合并”即将通过之际，上周强劲反弹。截至上周末，上证指数上涨3.76%，两市成交额5871.24亿元，较前一周明显回落。

　　本周市场展望“两会”的召开带来了一些消息面的好转，为投资者带来了一些信心。即将通过的“两税合并”对于上市公司的业绩将带来一个整体性的提升，特别是给银行股带来了提升的空间。虽然上周成交量较前一周有所回落，但依然处于高位。年报亮点不断以及资产注入概念，也提升了市场人气。目前资金面充足，在金融股等基金重仓股的反弹带领之下，预期下周市场很有可能振荡小幅上行，有望继续冲击3000点。

　　投资主题：从政府调控思路看未来的投资机会我们认为，在宏观调控背景下，未来的投资策略应该顺应政府加快转变经济增长方式的政策目标。按照这一思路，建议投资者重点关注以下行业可能带来的投资机会：农业中具有规模和技术优势的农业企业；高新技术产业和装备制造业中具有自主创新能力的企业；房地产业中的优质龙头企业和资源型地产企业；消费型行业；节能环保型企业。

　　本周新股申购本周进入申购的新股有2只，分别是天马股份(002122)和荣信股份(002123)两家

中小企业板。

　　投资主题：从政府调控思路看未来的投资机会全国政协十届五次会议、第十届全国人民代表大会第五次会议分别于3月3日和3月5日在北京召开。从1995年至2006年这12年两会期间股市的走势来看，并没有显现出特别大的异常波动。我们应该重点关注期间对资本市场和产业政策的相关论述，以捕捉长期投资机会。

　　针对当前我国存在的经济社会矛盾，围绕今年政府工作报告中(以下简称报告)的两条主线是经济调控和改善民生，目标是实现经济又好又快发展，人民生活得到改善。未来政府工作的主轴，也将紧紧围绕这两个任务。

　　总体看来，今年的调控政策将仍以偏紧为主基调。收缩流动性和抑制固定资产投资将是未来调控重点。预计今年央行将继续提升存款准备金率，并一次加息27个基点。有保有压的调控特征十分明显，高能耗、高污染的行业将受到重点控制，自主创新、节能环保、“三农”、社会事业和重点基础设施建设类投资将受到政策扶持，央企整合的力度将加大。

　　我们认为，在宏观调控背景下，未来的投资策略应该顺应政府加快转变经济增长方式的政策目标。按照这一思路，建议投资者重点关注以下行业可能带来的投资机会：

　　1.农业：关注具有规模和技术优势的农业企业建设社会主义新农村是“十一五”规划的重点。工业反哺农业，加强农业的基础性地位，是中央农业工作的基本政策。去年在全国范围内取消了农业税和农业特产税，增加了对种粮农民直接补贴、良种补贴和农机具购置补贴，实施农业生产资料综合补贴政策，对重点地区的重点粮食品种实行最低收购价政策，增加对财政困难县乡和产粮大县的转移支付。今年中央财政安排用于"三农"的资金3917亿元，比去年增加520亿元。

　　近几年来，中央不断加大“三农”工作力度，但整个农业板块却并没有给市场带来很大的惊喜。我们认为，这主要是因为传统农业基础薄弱，短期内难以产生脱胎换骨的变化。从经济学上来说，只有具有规模和技术优势的农业企业，才有可能获得超出常规的发展。中央也一直鼓励此类企业做大做强，如今年中央一号文件重点关注农业现代化，此次政府工作报告也提出要以发展现代农业为重点。在政府的大力支持下，此类企业发展前景十分广阔，我们建议投资者关注。

　　2.高新技术产业、装备制造业：关注具有自主创新能力的企业加快推进产业结构升级，走新型工业化道路，是中央针对我国经济所处于的发展阶段而提出的战略性部署。经济工作一向是中央工作的基础，“经济结构矛盾突出”在报告中也被列为政府工作的缺点和不足的首位。

　　在发改委实施相关调控措施之后，产能过剩问题比去年要缓和很多，在今年的重视程度也相应低很多。加快产业结构升级，提高自主创新水平，在未来将是一个长期的任务。

　　虽然国家去年已经出台了一些针对产业结构调整的政策，比如对产能过剩行业的调整，制定了加快振兴装备制造业的政策措施，推进关键领域重大技术装备自主制造，等等。但由于当前经济结构矛盾依然突出，未来将会继续出台相应的政策措施。在加快推进产业结构升级中，报告提出“要围绕建设自主创新型国家”，可以看出提升自主创新能力是当前和今后重要的目标任务。一些具有自主创新能力的企业，将得到政府的鼓励和扶持，我们建议投资者关注此类企业。

　　3.房地产业：关注优质龙头企业和资源型地产企业同去年报告不同的是，房地产行业在今年专项列出，并排在“三农”之前，凸显政府对它的重视程度。报告中指出，要“正确运用政府调控和市场机制两个手段，保持房地产投资合理规模，优化商品房供应结构，加强

房价监管和调控，抑制房地产价格过快上涨，保持合理的价格水平”。政府强调加快廉租房和经济适用房建设，有效改善商品房的供应结构，抑制房价过快上涨，将限制房地产商的利润空间。作为政府重要的调控措施之一，土地管理将大大得到加强。报告指出，要“坚决实行最严格的土地管理制度”。“十一五”规划中也将“全国耕地保有量不少于18亿亩”作为5年内的约束性指标。政府在今后将继续控制建设用地规模，落实建设用地税费政策，规范土地出让收支管理。可以判断，未来土地转让成本将继续增加。

　　总体来说，报告中提到的一些调控措施并没有超出我们的预期，未来将出台的相关政策是至关重要的。但从中央对房地产行业重视程度来看，宏观调控风险极有可能加大。未来很有可能出现强者恒强的格局，优质龙头企业是我们应该关注的焦点。此外，建议适当采取防御型投资策略，关注资源型地产公司，即以具垄断地位的地产资源为长期核心竞争力的地产公司。此类公司由于经营及资产特点，相对来说受宏观调控影响很小。

　　4.消费型行业民生问题依然是政府最重要的关注焦点之一。报告中指出，国家今后将继续大力调控房地产业、做好“三农工作”，扩大包括教育、医疗、社会保障等在内的公共支出，特别是农村的教育和医疗支出。今年全国财政安排用于“三农”的资金3917亿元，比去年增加520亿元；农村义务教育经费2235亿元，比去年增加395亿元；新型农村合作医疗制度试点范围扩大到全国80%以上的县(市、区)；安排社会保障支出2019亿元，比去年增加247亿元，2007年要在全国范围内建立农村生活保障制度。

　　从居民消费支出的内部结构来看，近年来，由于政府财力用于社会发展方面的支出较少，我国居民在教育、医疗、住房等方面的负担过重，导致其他项目的消费受到抑制。纵观1993年以来的城乡居民人均消费支出结构，食品、衣着与家庭设备用品及服务的支出基本上呈下降趋势，具有上升倾向的是医疗保健、交通通讯、娱乐文教和城镇居住。居民用于医疗、教育、住房的支出增加，严重挤压了其他商品和服务的消费。1993年到2005年，城乡居民衣着消费所占比重分别由14.2%和7.2%下降为10.1%和5.8%，年均下降0.35和0.11个百分点；家庭设备用品及服务的消费比重分别由8.8%和5.8%下降为5.6%和4.4%。

　　加强“三农”扶助力度，加大教育、医疗、社会保障等公共投入，加强收入分配制度改革，将明显的改善农民和城市低收入者的生活。从长期来看，会带来两个变化：一是提高全国的最终消费率；二是优化消费支出结构，特别是对于农民和城市低收入者来说，可显著的增加除教育、医疗和居住外的其它消费品的支出比率。“新农村”建设的目标是提高农民收入，解决“三农”问题，而其初衷也有启动内需的意愿。

　　在从投资向内需倾斜的背景下，我们预期，未来低端消费品市场将会因农村和城市低收入者消费需求启动而逐渐加快发展，高端消费品市场将继续受益于消费结构升级，消费型行业将为投资者带来极佳的长期投资机会。

　　5.节能环保型企业

　　加快经济增长方式转变，走全面协调可持续发展道路，是近几年乃至未来长期的战略任务。在这一主基调之下，走节约型发展道路成为题中应有之义。如果说优化产业结构是一项长期的工作，那么在降低能源消耗以及保护环境的工作上面，只要加大力度，是可以在短期内取得较为理想的结果。在国家的大力提倡干预下，去年全国GDP能耗一改长期不断上升的局面，首次下降，但幅度只有1.2%，低于4%的目标；化学需氧量和二氧化硫排放量增长幅度减缓，分别增长1.2%和1.8%，但也没有达到减少2%的目标。

　　“十一五”规划中明确规定5年内单位GDP能耗要下降20%，主要污染物排放总量下降10%，这是必须千方百计完成的任务。05年以来，国家大力提倡发展循环经济，并出台了一系列相应的政策法规。各地也纷纷执行中央指示，许多地方政府成立了循环经济专门办公室，已经或者即将把循环经济评价指标纳入政绩考核之中。中央循环经济法起草小组成员也吐露循环经济指标将作为政绩考核的重要依据。今年政府工作报告中，温家宝总理也不断强调要加强节能降耗工作，可以预见的是，未来节能降耗工作的力度一定会加强。

　　在早期对钢铁、电解铝等产能过剩行业的调整过程中，发改委就主要用能耗标准来把不同的项目分为鼓励类、限制类和淘汰类，对于鼓励类的项目有相应的政策优惠。我们预期这种差别性待遇在今后几年将继续是国家调控的主要手段。按照“十一五”规划纲要，钢铁、石化、有色、煤炭、电力、化工、建材等将是国家重点调控的对象。提高行业准入门槛，限制高消耗、高污染行业和企业的发展，低能耗、低污染项目享受政策优惠，这些都将有利于这些行业内部能耗低、环保型企业的发展。同时，生产节能装备、产品等新能源企业也会获得相应的发展。

　　上周市场评述上周市场回顾上周市场出现连续的小幅上涨。经历前一周的大幅调整之后，大盘在上周一下挫企稳后便持续回升。前期走势偏弱的基金重仓股股成为带领大盘上涨的主要力量。特别是以银行股为代表的金融股等在经历了前期的调整之后，估值逐渐合理，在预期“两税合并”即将通过之际，上周强劲反弹。截至上周末，上证指数上涨3.75%，两市成交额5871.24亿元，较前一周明显回落。

　　近期市场运行特征十分明显：在2500-3050的箱体范围之内，多空力量此消彼涨，大盘上涨与下跌不断交错进行。一方面，一旦大盘运行到高点，面对高企的估值，市场分歧逐渐拉大，做多动力明显不足。另一方面，在市场调整到低点时，提供了战略性的买入点，充足的资金面又推动市场不断上涨。长期牛市与短期宽幅振荡，几乎成为市场一致的预期。

　　同我们上周判断一致的是，两会期间并未出现对股市利空的消息，反而管理层的一些言论在一定程度上提升了投资者的信心。根据中国登记结算公司的统计显示，上周新增A股开户数继续处于高位。接下来新基金的大量发行，将为市场提供充足的资金。

　　行业表现与估值上周大部分行业增长均获得正的增长，特别是金融股表现非常出色，其子行业多元金融、房地产与银行股均大幅上涨，成为市场做多的重要动力。从市场特征指数来看，各特征股涨幅差别不大，高价股、中盘股和中市盈率股涨幅居前三位，市场的投机行为有所减少。

　　截至到上周末，A股市场06年和07年的动态市盈率分别为33和25.60，以市场预期的业绩来看，市盈率和PEG指标均有所上升。行业方面，能源、材料等行业估值具有吸引力。

　　本周市场展望“两会”的召开带来了一些消息面的好转，为投资者提供了一些信心。

　　即将通过的“两税合并”对于上市公司的业绩将带来一个整体性的提升，特别是给银行股带来了提升的空间。虽然上周成交量较前一周有所回落，但依然处于高位。年报亮点不断以及资产注入概念，也提升了市场人气。目前资金面充足，在金融股等基金重仓股的反弹带领之下，预期下周市场很有可能振荡小幅上行，有望继续冲击3000点。

　　本周新股申购本周的新股申购来看将有2只新股发行，具体如下：

　　天马股份(002122)：本公司主营业务为轴承及配件的生产、销售。

　　公司主要产品有短圆柱滚子轴承、深沟球轴承、角接触球轴承、推力球轴承、四点接触球轴承、调心滚子轴承、推力调心滚子轴承、圆锥滚子轴承、关节轴承、回转支承(以上产品在轴承行业统称为通用轴承，其中短圆柱滚子轴承和深沟球轴承是本公司产量最大的两个轴承产品)以及铁路轴承，品种达2，000多个，广泛应用于汽车、火车、船舶、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等多个领域。本公司控股子公司成都天马主要生产铁路货车轴承，报告期内成都天马发展迅速，业绩快速增长，主营业务收入由2004年的10311.86万元增长为2006年的51026.43万元，净利润由2004年的1653.31万元增长为2006年的13429.44万元。截至2006年12月31日，公司未分配利润225088739.47元。招股意向书披露的申报财务报表系按旧的会计准则编制，本公司将从2007年1月1日起执行新的企业会计准则，本公司长期股权投资、所得税、债务重组等方面的会计政策将发生变化，但对本公司的财务状况和经营成果影响较小。

　　公司本次发行股票募集资金将投向以下项目：增资成都天马实施精密大型轴承技术改造项目、增资成都天马实施铁路提速轴承生产线技术改造项目、年产200万套精密轴承生产技术改造项目、增资德清天马轴承有限公司实施年产500万套精密球轴承项目、年产80万套精密主轴轴承生产技术改造项目、年产200万套汽车轴承生产技术改造项目、增资成都天马实施精密调心轴承生产线技术改造项目。这几个项目是本公司现有产品的延伸和升级，技术相对成熟，市场前景较好。公司发行前总股本为10200万股，本次发行3400万股，发行后总股本13600万股，上述股份均为流通股。

　　网上申购时间为2007年3月16日(周五)。

　　荣信股份(002123)：该公司是经辽宁省人民政府辽政[2000]268号文批准,以鞍山荣信电力电子有限公司截至2000年8月31日经审计的净资产2,631万元,按1:1的比例折合股本2631万股,于2000年11月10日整体变更设立的股份有限公司。公司设立时名称为“鞍山荣信电力电子股份有限公司”,2005年5月20日变更为“辽宁荣信电力电子股份有限公司”。主营业务主要从事节能大功率电力电子设备的设计和制造业务。公司自1998年开始承担国家计委批复的“SVC国家重点工业性试验项目”,是国家计委、国家发改委三项“国家高新技术产业化重大专项”实施单位。作为中国最大的SVC设计制造商,近三年来国内市场占有率始终保持在50%以上。公司SVC产品不仅全面替代进口,广泛应用于宝钢、鞍钢、武钢、首钢等100余家钢铁企业,兰州铁路局、西安铁路局等电气化铁路牵引站,以及兖州矿业集团、淮南矿务局、海口电业局、包头铝业等煤炭、电力、有色金属行业,还出口到越南、泰国、缅甸等国家,为国际型的工程总包公司提供SVC分包业务。

　　公司本次募集资金投资的SVC产业升级项目和大型煤矿瓦斯安全监控与排放自动化成套系统产业化项目,建设期均为两年,第三年投产,第五年达产。辽宁荣信电力电子股份有限公司拟公开发行1600万股，占发行后总股本的25%。其中网下配售数量为320万股，占发行总量的20%；网上发行的数量为1280万股，占发行总量的80%。本次发行前本公司总股本为4800万股,本次拟发行1600万股流通股,发行后总股本为6400万股,均为流通股。网上申购时间为2007年3月16日(周五)。

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