苏宁电器(002024)：高成长仍是主旋律

　　公司视点：苏宁电器(002024)

　　日前公告06年业绩快报

　　股价自11月中旬以来迅猛上升，近期有所回调

　　规模效应带来经营指标优化，仍在高速成长中

　　当前股价：57.56元，目标股价：70元

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★★

　　高成长仍是主旋律

　　中信证券 陈宸

　　公司公告2006年业绩快报，实现收入249.27亿元，同比增长56.42%，净利润7.20亿元，同比增长105.42%，EPS1.00元。收入基本达到我们预期，EPS超出我们预期。

　　四季度开设门店42家，净增加38家。由于新开门店数量低于公司计划，主营业务收入低于预期，但每股收益略高于预期。2006年度公司新开连锁店136家、置换连锁店9家；截至报告期末，公司在全国90个地级以上城市拥有连锁店351家，连锁店面积达到142.22万平方米，同比增长49%。公司单店销售额和每平方米销售额已经扭转下滑趋势，其中每平方米销售额还出现了同比5.22%的增长。

　　业绩快报的亮点是收入增长。四季度单季度收入增速表现达到60.8%。全年连锁店面积增长49%。全年收入增长高于面积增长。

　　综合毛利率比较前三季度微升0.2%，2006年全年的供应商返利结算较为平均，季度间波动比2005年缓和。从全年来看，2006年综合毛利率和2005年持平，而2005年以前一直持续快速上升。我们认为竞争格局的相对稳定，没有导致恶劣的价格战，而竞争各方综合毛利率都具备上升空间。

　　存货周转优化。但我们估计优化程度不大。

　　净利润率达到2.89%，比前三季度提升0.42%，主要来源于，规模效应带来的综合毛利率提升，和同城布点带来的费用水平摊薄。公司毛利率的提升，还源于消费者在家电消费上已经表现出明显的升级趋势，使得高毛利率产品的销售额大幅提升。

　　我们认为竞争格局的相对稳定，未来两年各竞争方收入增长速度将稳定，尽管综合毛利率则具备上升空间，但上升依赖于产品结构的优化。

　　基于规模效应带来的经营指标优化，和行业格局带来的各竞争方的毛利率上升预期，我们调高公司未来两年的盈利预测，2007年和2008年EPS分别达到1.542元和2.345元，分别增长54%和52%，目标价70元，对应2008年30XPE，维持增持建议。