煤炭行业：行业高位景气 看好焦煤前景(5)

　　2.7吨煤毛利09年以后加速上升

　　从政策性成本的执行进程看：安全费和维简费，煤炭企业从2004年开始就一直在计提；矿业权价款从2006年开始试点，8个主产煤省份的煤炭企业也已经开始计提；三项基金(环境恢复保证金、转产发展资金和可持续发展基金)

　　从2007年开始已经在山西省全面铺开，其中的环境恢复保证金预计明年将在其它省份铺开；资源税和矿产资源补偿费预计将在2008开始正式上调。

　　从上述对政策性成本执行进程的分析，我们判断：2008年将是煤炭企业政策性成本上升压力较大的一年，预计2009年开始，成本完全化进程基本完成，吨煤毛利将会重拾升势！

　　3.不同煤种前景分析

　　3.1动力煤价格进一步上涨受制于煤电联动进程

　　从2007上半年的情况看，煤炭上市公司(除中国神华)半年的净资产收益率达到8.92%，处于所有行业中的上游水平。在煤炭四大下游行业中，钢铁和化工的ROE处于更高位置，而火电和建材行业的ROE处于中低水平。

　　从煤炭及各下游行业的回报率看，我们认为：(1)考虑到政府对煤炭行业的重新重视，保持其较高的ROE是保证煤炭行业健康有序发展的应有之义；(2)

　　电力行业的回报率明显低于其它行业，电价的上调又受制于通货膨胀，明年动力煤价格的涨幅可能低于预期；(3)钢铁和氮肥行业维持在景气高位，因此，从下游承受力的角度看，冶金用煤(焦煤、喷吹煤)和无烟煤明年会有较大涨价空间。

　　3.2炼焦煤涨价更具潜力

　　3.2.1炼焦用基础煤种储量占比不到10%

　　在我国，虽然瘦煤和气煤也可用作配煤炼焦，但炼焦用的的基础煤种——肥煤和主焦煤占煤炭总储量的比例不高，两者相加，还不到煤炭总储量的10%。

　　3.2.2焦煤储量分布极不平衡：其中一半在山西

　　以国土资源部公布的数据为例，我国煤炭总的经济可采储量为1891亿吨，其中炼焦煤662亿吨(包括瘦煤、气煤等炼焦配煤)。我国的炼焦煤储量分布极不均衡，其中山西占到50%以上，储量第二的安徽占比不到10%。其它省份占比如下图。

　　3.2.3焦炭产量增速

　　明显高于原煤产量增速焦煤的下游产品是焦炭，从2000年开始，我国焦炭的产量增速开始高于原煤产量增速，也就是说，原煤中用于提炼焦炭的炼焦煤占比在快速提升。2006年和2007年前10个月，焦炭的产量增速分别为17.14%和18.10%，而原煤产量增速只有7.62%和10.20%。

　　从绝对数量上看，2006年焦炭产量2.98亿吨，原煤产量23.73亿吨，考虑到洗选损耗和炼焦损耗，用于炼焦的原煤占总原煤产量的比例约在20%左右，远高于肥煤和主焦煤占总储量不到10%的占比。

　　3.3结论