等待创投股在破晓后瞬间的价值裂变

　　曙光初现

　　理财周报记者 姜欣蔚/文

　　在日前召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林明确表示，争取在今年上半年推出创业板。筹划酝酿近10年之久的创业板，终于有了一个比较明确的时间表。国金证券策略分析师陈东认为，尚福林的表态意味着之前困扰创业板推出的“发行审核、投资主体以及企业准入门槛如何确定”这一难题已经得到解决。“我们非常期待”，深圳一家知名创投公司高层兴奋地告诉理财周报记者。

　　国际创业板三种模式

　　他山之石，可以攻玉。据了解，目前国际上创业板模式主要有三种。第一种是“独立运作模式”，也是我国拟采用的模式。该模式以美国的纳斯达克为代表，有独立于主板的交易系统和上市标准。纳斯达克分为全国市场和小型资本市场，较具规模的在全国市场进行交易，规模较小的在小型资本市场交易。两者的管理标准相同，但后者上市标准相对较低。纳斯达克实行做市商制度，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，向公众投资者进行双向报价。按照规定，每只股票必须至少有两家做市商。

　　第二种是以香港创业板为代表的“附属市场模式”——创业板附属于主板，和主板拥有相同的交易系统，不同之处主要在上市门槛。香港创业板不设最低盈利要求，但公司须有24个月从事活跃业务的记录；最低公众持股量不低于3000万港币或者已发行股本的25%；管理层持股量不少于35%等。香港创业板实行保荐人制度，保荐人担负上市保荐和辅导责任，是上市公司与联交所沟通的主要渠道。

　　第三种是“新市场模式”，以伦敦证券交易所的替代投资市场(AIM)为代表，在现有证券交易场所内设立一个独立的为中小企业服务的交易市场。上市公司只需有健全的会计制度、顾问以及保荐人，AIM对上市公司资金实力、业务规模、企业业绩及投资者持股比例均没有要求。但是，上市公司必须委派和确定进行证券交易的经纪人，该经纪人要求必须是伦敦证券交易所的成员。

　　内地创业板上市标准高出香港

　　按照东方证券的理解，所谓创投是指投资者不仅投入资金，还运用长期积累的经验、知识和各种资源帮助企业进行更好的经营与管理。创业投资领域一般侧重于高科技行业，传统行业相对较少。去年8月份获批的《创业板发行上市管理办法》(草案)规定，创业板企业上市需满足最近两个会计年度净利润为正且累计不低于1000万，或者最近一期末净资产不少于1500万元等条件。

　　正大世纪国际投资集团执行总裁孙学冬对理财周报记者表示，“这一门槛看上去并不高，但绝对不是说所有达到这一门槛的企业都可登陆创业板”。因为这只是递交上市申请表的最低门槛，最终能不能上市还要看监管部门的审核。东方证券研究员邓宏光表示，这一标准与香港创业板相比“略显严格”。这主要是因为香港证券市场相对比较成熟，中介机构诚信度比较高，作假者很难逃脱严惩，所以标准可以定得更低一些。

　　创业板推出后基本不影响A股

　　市场普遍认为，创业板融资规摸与主板相比无异于蚂蚁与大象，所以推出后基本不会对大盘产生影响。创业板推出的影响力，不过令创投概念股在短期内变为市场热点——近期的相关股票表现已经有所反应。东方证券预测，创业板上市公司融资规模一般不会超过1个亿，2008年创业板上市公司数量有望达到300-500家左右。按此推算，整个创业板1年融资总额不过500亿，在流动性过剩的背景下，确实难以对股市产生大的影响。“整个创业板融资规模甚至不及主板一家上市公司，怎么可能会对大盘产生影响呢？”邓宏光对此观点明确。

　　但创业板短期内会给中小板带来一定程度影响。东方证券认为，创业板推出将对中小企业板的高估值构成一定压力：一方面，推出创业板后，A股市场中小市值股票的供需关系将发生改变；另一方面，创业板上市公司相对中小板上市公司更具成长性，后者相对较高的成长性优势将得到一定的削弱。孙学冬表示，创业板推出后还有可能对中小企业板上市资源形成一种分流。“因为本来一些准备上中小企业板的公司，可以转而选择去创业板上市。”

　　一家创新类券商的保荐代表人则透露，“券商同时掌握中小板和创业板上市资源，但在中小板供不应求的情况下，没有太多精力关注创业板。”深圳达晨创投公司总裁助理邵红霞对理财周报记者表示，多数企业上市会就高不就低，能上中小板就不会上创业板。“但是，也不排除一些企业担心在中小板落后众人，转投创业板寻找一枝独秀感觉的可能。”

　　创投企业退出方式增多直接受益

　　创投与私募研究机构清科研究中心统计显示，2007年中国大陆地区中外创投机构募资和投资额均出现惊人增长。2007年共募集资金54.85亿美元，同比增长38.1%；投资总额达32.47亿美元，同比增长82.7%。2007年创投市场共发生142笔退出交易。退出方式上，有100笔交易采取IPO方式，其中深圳中小企业板42笔，上海证券交易所1笔。清科认为，国内资本市场正逐渐成为创投退出的主要渠道。

　　“创业板推出，对创投企业来说是直接利好，因为增加了一种更为便捷的退出渠道。”东方证券研究员邓宏光表示。深圳达晨创投公司总裁助理邵红霞也认为，创业板推出是对创业投资企业的最大利好，“对创投来说，所有退出方式中，上市退出是最好和最理想的方式。”据介绍，创业板推出后，达晨创投的投资策略也将随之调整。近两年资本市场火热，创投比较热衷于短期项目，早上市早退出，更多是扮演了PE的角色。创业板的上市门槛低，创投退出时间将明显缩短。“为此，公司设立了创业投资部，专门寻找一些中长期项目，真正把VC的角色也承担起来。”正大世纪国际投资集团执行总裁孙学冬亦表示，创业板推出后，正大世纪将尽快推动两到三个项目上市。

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