煤炭行业：行业高位景气 看好焦煤前景

　　中投证券 叶志钧

　　本报告主要内容：煤价将会在十一五期间进一步上涨。2008年吨煤毛利在政策性成本快速上升情况下涨幅回落，但2009年以后会加速上升。预计明年炼焦煤的价格表现将会好于动力煤。

　　投资要点：

　　高煤价时代将会延续：我国煤炭资源的长期紧缺性是煤价保持高位运行的基础，未来两三年内，政策性成本上升、行业集中度提高、供给相对于需求持续偏紧是煤价持续上涨的直接原因。

　　十一五期间煤炭供给持续偏紧：十一五期间实际的煤炭供给将持续偏紧，由于政府对供给的控制力，以及国外煤炭大幅进口短期的不可行性，最后的结果，必然是煤炭价格抬高，需求最终被压制而趋同于供给。

　　吨煤毛利从09年开始将会加速上升：从对政策性成本执行进程的分析，我们判断：2008年将是煤炭企业政策性成本上升压力较大的一年，预计2009年开始，成本完全化进程基本完成，吨煤毛利将会加速上升！

　　明年炼焦煤的表现将好于动力煤：动力煤涨价将受制于电价调整步伐；从分布、储量和消耗量角度看，炼焦煤价格更具上涨空间。

　　投资建议：给予“看好”的行业投资评级。从不同煤种的涨价前景、公司盈利能力和未来增长前景的角度，明年重点推荐：中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、恒源煤电和开滦股份。

　　风险提示：

　　政策性成本上升过快、或政府对需求的过度抑制会影响煤炭企业的短期业绩表现，但我们认为这将为投资布局提供良好契机！

　　1.高煤价时代将会延续

　　1.1重化工业开始，能源消耗量大

　　从2000年开始，我国开始进入重化工业的发展阶段，重工业产值占工业总产值的比重突破60%。2006年，这一比值达到70%。

　　伴随着重化工业的开始，我国的能源消耗急剧增加。2003年和2004年，我国的一次能耗总量增速高达15%以上，远高于当时10%的GDP增速。之后，国家强力推行“节能减排”，能耗增速放缓。

　　2006年，我国的GDP增速11.09%，能耗增速9.61%，一次能耗总额巨大，高达24.63亿吨标煤。预计在“十一五”剩余几年，我国的能耗增速将略低于GDP增速2-3个百分点，保持在7%-9%左右。

　　1.2中长期我国煤炭资源紧缺性是高煤价的基础

　　1.2.1预测方法

　　我们采用“从上到下”的方法，预测GDP总量(以2005年不变价计)，再预测单位GDP能耗，最后预测煤在一次能耗中的占比，在考虑原煤/标煤转化系数后，即可得出我国的年原煤消费量。计算公式如下：