国金证券：估值压力下如何配置农业股(2)

　　饲料行业

　　原料涨价、疫情影响将加速行业洗牌进程。我们给予“增持”评级。

　　我们对2008年饲料行业的主要看法是：饲料行业面临的原料成本压力依然较大；不过，2008年饲料行业否极泰来的可能性在加大，主要是基于：

　　鱼粉、粕类、玉米等主要原料价格缺乏大幅上涨基础，饲料原料成本压力可能高于2007年，但较2006年的成本压力稍小。

　　禽流感、猪蓝耳病疫情基本消除，下游畜禽养殖恢复性增长，水产养殖稳步增长，拉动饲料需求销售放量。

　　原料涨价、疫情影响将加速行业洗牌进程，行业集中度将向优势公司倾斜，我们预计未来3-5年内将迎来收购兼并高峰。

　　行业内综合竞争优势明显的规模领先企业，如通威股份与新希望将受益于行业恢复性增长与并购契机，其成本转嫁能力也强于行业平均。

　　行业龙头最具优势

　　獐子岛：资源储备得天独厚

　　基于公司得天独厚的海域资源储备所带来的产销规模扩张，以及“獐子岛”品牌溢价所带来的价格及毛利率提升，我们长期推荐该公司股票。

　　獐子岛目前拥有养殖海域65.63万亩，占长海县的43.42％；加上随时可以确权的40万亩潜在海域，共有105.63万亩，潜在可用面积占长海县70%以上，此外，还不排除公司收购其他海域的可能性。

　　公司最近几年业绩增长的驱动因素为：“量增”、“价升”。量增：虾夷扇贝产销量大幅增长、浮筏鲍产销规模的迅速攀升。价升：虾夷扇贝、海参、鲍鱼价格稳步走高。收购：关注潜在的收购海参企业股权动向。

　　我们认为营销之于消费品公司的重要性不言而喻，但营销体系的构建与改善需要过程积累，獐子岛的营销改革短期内难以取得立竿见影的效果，还需要一定的时间等待。

　　预计公司2007年至2009 年净利润分别为170.2、255.0、302.6 百万元，同比增长1.9%、49.8%和18.7%，对应EPS 为1.505、2.255、2.676 元。维持“买入”建议。

　　东方海洋：加工养殖双增长

　　公司业绩增长的驱动因素在于加工、养殖双增长：加工能力提升200%，现有加工产能2万吨，2008年加工能力提升近200%，达到5.8万吨；大规模的水域收购用于海参养殖，公司目前拥有800亩围堰海域，年产海参130吨左右；2008年初拟定向增发收购4万亩海域从事底播海参养殖，达产后将每年收获海参1852吨，增长10倍。

　　公司主要从事冷冻鱼片出口，募集资金投产后，公司将成为国内规模最大的冷冻鱼片出口加工企业，在全球水产品贸易中有望获得稳定订单。

　　同时，丰富的海外客户资源和较强的订单获取能力为公司业绩增长保驾护航。但是，公司虽然是国内规模最大的加工企业，但其目前占全国市场份额仅2-3%，规模优势并不明显。

　　我们预测东方海洋2007年至2009年实现净利润40.2、59.5、107.2百万元，对应EPS分别为0.466、0.690、1.242元；按2008年增发4000万股后新股本计，则摊薄后EPS分别为0.466、0.471、0.848元。公司目标股价在28-30元左右，建议“买入”。

　　好当家：维持高景气运行

　　公司海参产业链日渐完整，“研发―育苗—养成―加工―营销”各个环节的力量均有显著增强。公司产品结构以海参为主，目前海参贡献的利润占公司总利润的60%左右，目前海参行业维持高景气运行，好当家是行业最大的受益者。

　　公司拥有国内规模最大的海参养殖水域：3万亩围堰养殖海域和10万亩新确权的底播海域，2009年及以后业绩增长有所保障。但是，我们认为公司尚未摆脱传统农业类公司管理粗放的弊端。

　　不考虑10万亩海域2008年投苗的贡献增量，公司2007至2009年实现净利润200.9、225.9、321.6百万元，对应EPS分别为0.317、0.356、0.508元。建议“买入”。

　　国投中鲁：苹果汁领军企业

　　国投中鲁是国内最早从事浓缩苹果汁生产与出口的领军企业，目前虽然在产能规模上逊色于对手，但其在日本等高端市场的相对垄断、海外优良客户资源、品牌与信誉等综合优势较为明显，加上大股东国开投的雄厚实力，我们认为国投中鲁在未来的行业竞争中胜出的可能性较大。

　　公司是我国浓缩苹果汁行业理事长单位，担负起行业领导及维护行业竞争秩序的任务，在每年行业最低出口限价的制定上发挥着核心作用。

　　日本市场是传统的高端市场，公司在日本市场具有明显的垄断优势。公司有1/3的产品销往日本市场，公司每年出口日本市场的产品数量占我国出口日本量的50%，占日本总进口量的20%。

　　2007年公司总的苹果处理能力达到420吨/小时，浓缩苹果汁产能达到14.4万吨。

　　我们预计公司2007至2009年可实现净利润84.2、167.0、231.2百万元，同比增长108.07%、98.47%、38.46％。对应EPS分别0.510、0.777（摊薄后）、1.076元。

　　我们认为，在未来6-12个月内，公司合理目标价为32.46至37.43元。

　　通威股份：饲料业务有核心优势

　　我们推荐通威，首先是基于公司在饲料业务领域已建立起明显的核心竞争优势，主要表现在：公司产能扩张快速而有序。通过新建产能、老线扩产、对外收购，保持每年产能扩张至少100万吨的速度增长。强大的科研实力使公司提供差异化的产品成为可能，饲料产品饵料系数低于行业平均水平，产品性价比高，富有竞争力。营销网络遍布全国，已建立起较高的规模壁垒，通过单吨成本的降低来获得规模销量下的超额利润。

　　我们对公司管理层清晰而坚定的打通产业链的做法持肯定态度。在较强的管理能力及营销能力的保障下，其在“通威鱼”、“电脑猪”、鸭业领域的探索一旦成功，将极有可能复制到全国，我们认为品牌“通威鱼”未来发展前景极为广阔。

　　我们判断2008年将是公司“通威鱼”盈利模式趋向成熟的关键一年，公司对美出口业务将对这种盈利模式的后续运作产生积极影响。

　　以出色的管理水平与营销能力为支点，公司有望不断完善“通威”品牌形象与营销网络，提升饲料业务及新的水产品、猪肉制品与鸭制品行业的市场竞争力。

　　我们认为在6-12个月内，公司目标股价为19.03至19.32元，建议“买入”。

　　新希望：猪饲料的领先企业

　　公司是国内猪饲料的领先企业，其饲料业务的产销效率高于行业平均水平，我们对公司饲料业务发展前景持乐观态度。

　　我们预计我国生猪补栏量将会迅速回升，带动猪饲料销售快速增长，新希望作为全国猪饲料的龙头企业，将明显受益于本次生猪养殖情势反转。

　　新希望通过收购千禧鹤60%的股权，同时借助奥运会商机，高调介入猪肉制品领域，并将在安徽、江苏新建屠宰及深加工生产线。我们认为中国猪肉制品市场容量巨大，长期增长前景明确，精于此道必将获得丰厚回报，但我们对千禧鹤的短期盈利前景及运作思路持审慎态度。

　　预测公司2007至2009年分别实现净利润299.6、386.2、448.0百万元，同比增长42.2%、28.9%、16.0%，对应EPS分别为0.475、0.613、0.710元。

　　顺鑫农业：经营管理水平较高

　　我们与资本市场看法不同之处在于，虽然公司业务较为多元化，但透过其多块业务的盈利能力分析，我们发现公司经营管理水平较高，其驾驭多业务经营的能力堪称出色。牛栏山的白酒业务、鹏程食品的猪肉业务是我们最看好的两块业务，公司农产品批发市场、市政工程施工都已具备一定的区域竞争优势，种猪业务在2007年超预期已成定局，房地产业务将对2008、2009年业绩锦上添花。

　　牛栏山白酒是公司的“现金牛”业务，未来保持快速增长的动力来源于：产品结构优化与营销创新。鹏程食品正在由北京的区域强势企业晋升为全国一线企业阵营，我们认为鹏程食品公司是规模、品牌与营销的完美结合。

　　预计公司2007至2009年分别实现净利润148.2、246.0、339.2百万元，同比增长54.1%、66.1%、37.9%，对应EPS分别为0.338、0.561、0.773元。在6-12个月内，公司目标股价为24.79至25.04元。建议“买入”。