金融类股票演绎跨年度行情 证券商在熊市中挣扎

　　南京证券　周旭

　　根据我国加入世贸组织所作的承诺，金融业在2006年将进入全面开放时期，将取消外资银行在国内现存的地域范围、客户及经营许可证等方面的非审慎性的限制，中资银行将直面外资行的竞争。但我们认为，国内的金融企业并不是“鱼腩”，虽然2006年国内金融机构面临更为严峻的挑战，但同样也面临诸多发展机遇。在外围宏观经济稳定增长及政府可能进 行的财税改革预期下，国内金融类优质上市公司盈利水平仍能保持较快增长，其投资价值并不逊于外资行。

　　机遇胜于挑战

　　“十一五”规划对

中国经济的发展模式转变提出了明确的要求，为国内金融业良性发展创造了更为有利的环境。长期以来，我国的经济增长依赖于高资源的投入和规模扩张，实际上是以银行的不良资产为代价。在粗放型的经营方式下，除了能源、土地等高投入外，还有资金的高投入，而产出效率不高。“十一五”将力图改变以前的经济增长方式，可能会通过调节资源价格及其它方式来逼迫企业改进技术，集约经营，以核心竞争力来培育和发展中国的企业，这对银行资产质量的长期稳定是极有利的。

　　金融业是“十一五”发展的重要服务业之一，2006年又进入全面开放时期，为增强国内金融企业的竞争能力，国家有可能在财税方面进行改革与支持，如营业税的下降、中外资税的统一等。根据国内5家上市银行财务数据分析显示，降低营业税1个百分点，对这5家上市银行净利润的提升幅度达到5%以上。

　　2004年以来，国内金融业的外资参股事件不断涌现，2005年更趋频繁，而且参股金额越来越大，如美洲银行和新加坡淡马锡分别出资25亿、14.66亿美元参股中国建设银行；瑞银出资17亿元参股北京证券等。目前已有19家境外金融机构参股国内16家中资银行，投资总额达165亿美元。外资金融机构以战略投资者身份介入国内金融企业，有利于国内银行、证券等金融机构改进治理，提高风险管理水平，缩小同外资金融机构的差距，从而提高我国金融机构的综合竞争力。

　　上市银行稳定成长

　　目前国内上市商业银行中，招商银行、浦发银行、G民生、华夏银行4家银行的资产质量和经营效率处于国内商业银行前列。始于2004年的宏观调控虽然对商业银行资产质量造成负面影响，但由于调控及经济增长波动较缓，从而对银行资产质量影响力度有限。今年三季度在上市公司整体业绩增速显著下滑甚至出现负增长的背景下，银行业的表现相对突出，上述4家上市银行第三季度净利润的环比增长率平均为16.37%，同比增长率平均达到42.15%。

　　与国际银行类上市公司相比，国内5家上市银行估值并不高。目前香港银行股的平均市盈率、市净率分别为13.84倍、2.21倍，美国24家成份股银行的平均市盈率、市净率分别为PE为13.81倍、2倍。以5家银行今年前三季度盈利计算，平均市盈率、市净率分别为15.38倍、2.24倍，如考虑股改保守的对价率(10送2)，股改后的平均市盈率、市净率下降为13.17倍、1.93倍，已略低于境外银行的估值水平。

　　但国内上市银行与境外银行相比，在竞争力上也存在不足之处，主要体现在盈利增长主要来自传统存贷款业务，中间业务收入比例较低，这势必造成商业银行对资本金的过度依赖。“十一五”期间，随着经济增长方式转变，政府将更多地鼓励消费，将促使银行经营战略向零售及中间业务的转变，由此，我们更看好目前在中间业务上已居于领先位置的招商银行及估值极具优势且成长性佳的G民生。

　　证券商：在熊市中挣扎

　　2001年中国A股市场由牛转熊，5年的市场萧条，连续3年的全行业亏损，一批券商接二连三地倒闭。今年前三季度，5家证券、信托类上市公司中有3家亏损，两家微利，证券业处于最寒冷的冬天。但深冬已到，春天还会遥远吗？证券业的整合淘汰掉大量弱者之后，市场集中度将大大提高。而随着企业年金、资产证券化、以及权证等各类金融衍生品的不断出现，以及债券市场的蓬勃发展，证券市场产品和市场层次越来越多元化，证券公司的业务空间被大大拓宽。

　　在管理层“扶优汰劣”的分类监管思路下，优质的证券公司成为扶持的重点。G中信作为首批创新试点类证券公司，2005年政策优势体现得淋漓尽致，如最早获准发行新型集合

理财计划、成为第一批获得发行短期融资券资格的4家券商之一、成为仅有的2家获企业年金投资管理人资格的证券公司之一、最早的2家可以创设权证的券商之一……如此显著的政策优势，将逐步转化为管理优势、品牌优势、技术优势和产品优势，确立中信证券在行业类的优势地位。经历了冬季严寒考验，当春天来临之后，必将成为盛开的奇葩。