群雄并起个性渐显 基金进入战国时代

　　□南京证券 周旭

　　近期基金持有的重仓股票表现不尽如人意，市场对基金行为议论纷纷，并将之与QFII进行对比，以此显示对基金操作的不满情绪。但我们认为，基金作为目前A股市场最大的机构投资力量，其行为对市场的影响力具有举足轻重作用，不能忽视基金行为对市场趋势的影响。

　　基金力量无人取代

　　目前我国的主要机构投资者分为证券投资基金、社保基金、证券公司、QFII、企业年金、保险机构等六类。根据上市公司三季度报告显示，除证券投资基金持仓市值较中期没有太大的变化外，其他五类机构投资者的持仓市值均出现不同程度的增长，其中保险资金增仓幅度最大，第三季度投资额度较中期增长161.58%；其次是企业年金，增幅也达到79.15%；连近年来处于持续低迷之中的证券公司也加入增持股票的行列之中，相比之下，基金的行为显得有些异类。但从目前持有A股市值的数量上来看，基金仍是市场中当之无愧的“巨无霸”。虽然其他五类机构投资者在今年第三季度均表现出积极入市的态度，但这些机构的投资额度还是比较小的，如增持幅度最大的保险机构，到三季度末持有的股票市值也仅有19.88亿，而五类机构中投资额度最大的QFII，9月底持有市值也只有93.58亿元。而三季度末证券投资基金持有股票市值达到1637.08亿元，占全部A股流通目前可流通市值的18%左右，是其他五类机构投资总和的5.23倍。由此可见，基金的投资力量依然是其他机构不能相比的。当然，受保险机构可以直接入市影响，三季度股票型和混合型基金遭到较明显的赎回，这也影响了基金份额的增长。但近期不断有新基金获准发行，及银行系基金公司的成立，都将补充基金的投资力量。

　　群雄并起 个性渐显

　　2003年基金的所倡导的价值投资理念，让基金取得令人瞩目的业绩。但也正由于2003年的成功，使基金的羊群效应的不断加剧，“囚徒困境”越来越制约国内基金的投资行为。同时，由于国内

证券市场并没有经历过一次完整的经济周期，当国内宏观经济面临放缓之际，国内的基金陷入迷茫，而有些不知所措，基金经理的投资理念和行为发生明显分歧，基金的业绩也由此出现分化。随着QFII力量壮大，及境外大的投行不断进入国内，本土的基金公司面临洗牌。我们认为，未来本土基金公司将向着两个方向发展：现有的本土基金公司中具有规模、人才、技术优势的公司，由于投资业绩稳步提高，会吸引更多的资金加盟，从而越做越强，三季度基金公司份额变化已显示出这一迹象。另一批实力较弱的基金将逐步被外资收购，随着外方股东的实际控股地位的获得，将促使外资股东在资金、专业技术等方面做出更大的投入，从而在基金业中重新占有一席。因此，基金业已进入内资、合资、银行系的“三国时代”，基金业面临求新图变，基金之间也由以前同进共退转而更多的是竞争，基金之间投资理念、操作行为的分化是必然的，这也提醒投资者不仅要关注基金整体行为的变化，更要关注基金行为的个性变化，特别是市场中处于领先地位的基金行为的变化。

　　围绕“规划”调整持仓结构

　　三季度以来，基金由“抱团取暖”走向分散投资，已成为一种越来越明显的趋势。宏观经济增长行将放缓及固定资产投资缩减是诱因，以高投资为推动力的钢铁、石化产业业绩回落迹象已非常明显，基金原有的投资结构面临严重老化问题，进行结构型的调整是必然的。围绕“十一五”规划带来的

中国经济增长方式转变，基金投资进入新的价值挖掘期。从中期以来，基金净值表现突出的基金持股结构变动来看，选股思路主要集中于两点：一是避开严重产能过剩的行业。如钢铁是前两年重点投资行业，2006、2007年面临产能大量释放时期，钢材价格在今年3月见顶之后，目前的价格较最高点已回落40%以上，而作为去年紧俏的板材，由于产能增长过快，其价格下跌的幅度甚至超过建筑用钢，今年钢铁行业盈利大幅下降已成定局。虽然前期钢铁板块的股价已对此做出反应，但由于其产能仍处于释放中，明年钢铁企业的日子仍不好过。去年备受基金看好的港口，也面临产能扩张较大的不利因素影响，三季度基金减持港口股也多缘于此；二是选择与“十一五”规划密切相关的行业。由于这些行业在“十一五”期间国家将加大投资力度，因此，这些行业中的优势公司盈利有望出现较大增长，如与经济增长方式转型相关的新能源、环保行业；“十一五”国家重点加大投资力度电网、铁路建设；具有自主创新能力的装备制造业；城市化进程中受益的服务业等，这些行业中的优势公司

股票已出现在三季度基金的重点增持股票池中。而近期此类股票强劲走势，与其持有的老的重仓股低迷形成鲜明对比，充分表明了基金新的投资取向。