半年报显示：机构偏好趋同 差异化投资思路显现

　　□南京证券周旭

　　随着1363家上市公司相继公布2005年半年报，基金、QFII、券商、保险资金、社保基金等机构投资者的持股状况也展现在投资者眼前。与今年一季度相比，这些机构投资者的持仓出现哪些变化，又透露出哪些信息呢？

　　投资偏好依然趋同

　　2005年上半年末，证券投资基金的资产净值总额已超过4200亿元，各类型基金持有的股票资产合计达到1611.46亿元，占目前A股市场市值的17%，当之无愧地成为A股市场最大的机构投资力量，基金的一举一动对市场中其他机构投资者必然产生影响。二季度基金继续延续一季度防御性的投资策略，与一季度末相比，基金的重仓股发生较大的变动，退出前20只重仓股的多为周期性股票，以及与出口相关性较大的股票，如深赤湾(资讯 行情 论坛)A、中集集团(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)等，而赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、福建高速(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)、伊利股份(资讯 行情 论坛)等高速公路、食品饮料类的股票则被基金大幅增持。QFII、券商、保险资金在二季度也采取与基金类似的行为，如QFII中的瑞士银行分别减持兖州煤业(资讯 行情 论坛)73万、新钢钒(资讯 行情 论坛)74万股，而大幅增持燕京啤酒(资讯 行情 论坛)1250万股；券商中红塔证券大幅减持武钢股份811.79万股，增持桂冠电力(资讯 行情 论坛)360.83万股，申银万国减持天津港(资讯 行情 论坛)2154.66万股，转而增持金融街(资讯 行情 论坛)845.98万股，东海证券增持招商银行(资讯 行情 论坛)更是达到1852.97万股，成为二季度券商增仓股数最多的股票。

　　同样，社保基金也在二季度大幅减持南方航空(资讯 行情 论坛)、太原重工(资讯 行情 论坛)、抚顺特钢(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)等周期性行业或受高油价影响的股票，而大幅增持巴士股份(资讯 行情 论坛)、福建高速、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)等抗周期性股票。机构行为的趋同性，既反映出机构投资者对未来宏观经济、行业、上市公司盈利走向的判断趋于一致，同时也反映出目前机构投资理念的单一化。

　　价值投资依然是目前机构投资者的主要投资策略，绩优、蓝筹、流动性强、财务状况稳健，具有资源垄断性和品牌优势的企业，具有市场竞争力的消费品龙头企业，具有国际竞争能力的全球化公司，成为众多机构的必选品种。由于这些品种在目前A股市场上还属于稀缺资源，因此，机构在这些品种上也不可避免地出现严重交叉持股现象，流动性不足已越来越成为众多机构必须面对的问题。

　　机构之间分歧明显

　　由于上述行业中优秀的上市公司多已被基金重仓持有，其低估的价值也已被基金较为充分地挖掘，因此，其他机构投资者在股票品种选择和操作上并不完全拷贝基金的行为。如二季度基金大幅增持伊利股份，达到10.7个百分点，但世纪证券却减持392万股。此外，作为今年上半年才获准直接投资A股的保险资金，也显示出与基金不同的投资策略。二季度化肥板块受到基金减持，四川美丰(资讯 行情 论坛)、云天化(资讯 行情 论坛)减持幅度达到7%以上，而保险资金却在大幅增持，泸天化(资讯 行情 论坛)、云天化分别增持512万、409万股。此类现象还发生在QFII、社保基金身上，如福耀玻璃(资讯 行情 论坛)、宇通客车(资讯 行情 论坛)也是二季度基金重点减持股票，但瑞士银行却在二季度增持福耀玻璃458.40万股、社保基金106组合、102组合分别增仓宇通客车277.6万、510.76万股，而且汽车股是社保基金二季度增持最多的板块。虽然与机构之间趋同性相比，这种现象并不普遍，但至少说明随着机构力量多元化，除基金以外的其他机构力量壮大，将改变目前市场“一基独大”的竞争格局，投资理念上的分歧将不可避免，机构之间展开博弈已为期不远。

　　QFII投资风格更显沉稳

　　与基金在二季度大范围调整重仓股结构相比，QFII的持股结构更显得稳定，而且QFII取舍股票的原则更侧重于公司本身的估值水平，对行业的忧虑的反应远小于境内基金。从二季度QFII持股来看，周期类及出口导向型的股票并不是一视同仁地减持，如桂柳工(资讯 行情 论坛)A被大和证券SMBC株式会社减持，但海螺水泥(资讯 行情 论坛)、兖州煤业、中集集团等股票由于估值水平与国际同类公司相比具有优势，因此，二季度QFII总体是增持的，海螺水泥达到1230万股，中集集团也达到868万股。此外，通过对比一、二季度QFII持股变化，可以看出不同QFII之间的投资思路差异化较为明显，并不像国内基金体现出较强的“羊群效应”。如对待兖州煤业这只股票，德意志银行和瑞士银行在二季度分别减持148.33万、73.45万股，而花旗环球金融公司则增持415.45万股，类似现象还发生在九芝堂(资讯 行情 论坛)、海螺水泥上。我们认为，QFII多是在国际资本市场上历经多年的老手，深谙投资之道，国内基金虽然发展规模迅猛，但毕竟成立时间较短，浮躁、跟风的投资情绪不时体现在国内基金经理身上，同进共退、蜷缩于极少量的股票上，虽然不会出现大错，但也难以取得令投资人满意的收益。

　　通过以上分析我们发现，在宏观经济减速、上市公司盈利增长放缓的背景下，防御型品种依然为机构投资者重仓持有。虽然这些股票在股改过程中的对价水平可能不如绩平或绩差股，但稳定增长的业绩、较透明的公司法人治理环境、合理的估值水平等因素的存在，注定理性机构投资者不会因为短期的投机利润而放弃长期的优质资源，五粮液、招商银行、G长电(资讯 行情 论坛)、G宝钢(资讯 行情 论坛)等值得长期关注。此外，对处于业绩已进入低谷或呈现复苏迹象的行业亦值得关注，如水泥、汽车行业，这些行业中的龙头企业有望率先冲出低迷，业绩再度进入增长期，可关注海螺水泥、上海汽车(资讯 行情 论坛)等。