上市公司参股券商 是否正经历黎明前黑暗

　　近期不断有上市公司发布公告称，由于参股券商被托管或经营出现亏损，需要计提投资损失，从而对公司的业绩产生一定的影响。在券商惨淡经营的状况下，参股券商的上市公司也面临着投资损失的风险。

　　证券公司经营困难

　　证券市场长期低迷以及制度变革日益加速使证券公司的生存空间大为压缩、生存环境急剧恶化。特别是2002年实施佣金市场化政策以来，伴随着证券市场的快速下跌，证券公司赖以生存的经纪业务规模不断萎缩、盈利能力大幅下滑，客户保证金平均余额已由最高时的5000亿元降低到目前的不足2000亿元，平均佣金水平也由3.5‰左右急剧下滑到2‰以内，许多证券公司的其他业务如自营、资产管理等也亏损严重。同时，受制于证券市场及政策环境的限制，作为国外投资银行重要收入来源的一些业务都还不能开展。今年已披露半年报的47家证券公司，整体亏损13.25亿元，券商的生存环境依然严峻。

　　上市公司投资风险

　　证券行业的持续低迷，券商经营举步维艰，也拖累到参股券商的上市公司。先是不断有上市公司提示委托券商的理财资金无法收回的风险，导致部分公司为此不得不大幅度计提坏账准备而影响经营业绩，随后大鹏证券的关闭、南方证券的被接管暴露出证券公司日益加剧的经营风险，投资参股它们的上市公司为此不得不计提减值准备。统计数据显示，截止到今年一季度，有多达22家参股券商的上市公司计提投资损失，累计金额达到16.82亿元。如由于南方证券被接管，上海汽车(资讯 行情 论坛)在2003年年报中就全额计提了3.96亿元的减值准备、邯郸钢铁(资讯 行情 论坛)按60％比例提取了6791万元减值准备、首创股份(资讯 行情 论坛)分次全额计提了减值准备，对经营业绩产生很大影响。而今年中期，已有宁波海运(资讯 行情 论坛)、航天机电(资讯 行情 论坛)、电广传媒(资讯 行情 论坛)、长城信息(资讯 行情 论坛)、益鑫泰(资讯 行情 论坛)、泸州老窖(资讯 行情 论坛)等6家上市公司预告将计提投资损失，预计计提金额达到3.17亿元，减少上市公司中期每股收益在0.025至0.334元之间。

　　优胜劣汰

　　证券行业遭遇的发展困境，已引起各方的高度重视。去年以来，管理层相继出台多项政策，以扶持券商走出困境。在分类监管、扶优限劣的监管思路下，券商分化趋势将进一步加剧，那些管理规范、创新能力强的券商将更具竞争优势。

　　首先，分类监管将加快券商优胜劣汰。创新试点类券商将会逐步拉开与非试点券商的实力差距，并呈现强者恒强的特征，其他券商的生存空间不断受到挤压，问题券商将随着退出机制的完善而加速离场，2002年至2005年被托管的券商共计19家，而2004年以后被托管的券商有13家。随着竞争主体的不断减少，市场的资源将不断向优势券商集中。

　　其次，证券行业的国际化和混业化进程明显提速。继高盛高华成立之后，美林、摩根大通、德意志等纷纷加快进入中国市场的步伐，这些国外投资银行有望在2006年基本完成在中国的战略布局，这将在多个业务领域对国内证券公司形成强大竞争压力。与此同时，银行获准成立基金公司也宣告着混业化步伐的渐行渐近。

　　因此，在国际化、混业化和规范化推动下，中国证券业将进入一个前所未有的并购整合时期。未来几年，国内证券业的竞争主体将不断减少，而单个券商的平均规模将大为提升，市场的资源将不断向优势券商集中，证券业将由此进入规模化发展的新阶段。因此，对参股券商上市公司而言，同样面临机遇，优质券商将再度步入快速发展期，相关的上市公司有望再度收获丰厚的投资收益。

　　作者：南京证券 秦雁 周旭