南京证券：成本下降带来市场机会

　　南京证券 周旭

　　周一，沪深股市交投平淡，成交创出近期地量。由于缺少大资金的参与，市场热点仅集中于中小市值股票，如鲁信高新(资讯 行情 论坛)、福建水泥(资讯 行情 论坛)、牡丹江(资讯 行情 论坛)、大同水泥(资讯 行情 论坛)等。我们认为，时值年末，市场资金面总体趋于紧张，而股改题材随着对价水平基本明朗也失去了对市场的吸引力，因此近期市场热点 可能仍将围绕着中小市值股票展开，而在这一板块中，那些业绩可能发生逆转的股票值得投资者关注。

　　企业成本现回落

　　今年前三季度，上市公司出现明显增收不增利状况，两市公司主营业务收入同比增长23.9％，但净利润却同比下跌2.27％。造成此结果的最主要原因在于，原油、煤炭、金属等大宗原材料价格在上半年有较大的上涨，成本的大幅上升侵蚀了下游行业的大量利润。典型的如水泥行业，三季度行业平均净利润同比出现大幅下降，相关上市公司盈利水平也下滑至近年来的低谷，如海螺水泥(资讯 行情 论坛)去年前三季度每股收益高达0.736元，而今年只有0.18元。

　　但进入四季度后，这种局面正在发生转变。受全球经济增速逐步放缓及产能释放影响，大宗原材料的价格已开始回落。近期，纽约轻质原油价格已下跌至57美元附近，是近三个月以来的最低点，而国际煤炭价格也出现明显回落。上游原材料价格的回落对下游相关行业无疑是福音，但不同下游行业所处景气阶段有差异，因此其对相关上市公司盈利增长的影响也不尽相同。对处于处较高景气阶段的行业内上市公司将是锦上添花；而对于仍处于低迷之中的行业来说，企业虽然可以降低成本，但由于需求的不明朗，整体盈利水平不会迅速提高；此外，行业内的龙头企业由于规模效应，成本下降所带来的利润水平提高将会明显高于行业平均水平。

　　景气行业更景气

　　处于景气阶段而原材料价格正步入下降通道之中的行业，最值得投资者关注，这其中比较典型的是输变电设备制造业。近期出台的“十一五规划”建议表明，国家将加大对电网的投资力度，国家电网公司“十一五”期间预计将投入9千亿元进行电网建设，年均投资额较目前相比接近翻番。但去年以来，作为变压器制造中重要原材料的硅钢，其价格持续上涨，使得输变电设备制造企业的业绩承受了较大的压力。如特变电工(资讯 行情 论坛)是我国大型变压器、电线电缆生产企业，电力设备生产能力居于国内前列，今年前三季度主营收入同比增长28.17％，但由于硅钢、铜等主要原材料价格大幅上涨，公司净利润同比下滑了13.41％。

　　不过，硅钢价格的回落使得公司的盈利状况出现了积极的转变。今年3月份，硅钢价格见顶回落之后，公司季度盈利状况明显好转，前三季度单季净利润同比分别增长－35.81％、－3.63％、1.7％。近期硅钢价格继续回落，上海硅钢市场50W470硅钢价格已跌到6300元/吨，较今年3月份最高的11300元，下跌了44.25％。可以判断，在输变电设备制造企业逐步消化掉高价采购的硅钢之后，企业盈利将呈现出快速增长势头。我们认为，输变电行业中的平高电气(资讯 行情 论坛)、G思源、国电南自(资讯 行情 论坛)、许继电气(资讯 行情 论坛)等个股也显露出了业绩转变的趋势，值得关注；此外，与铁路、城市轨道建设相关的专用设备制造企业，如晋西车轴(资讯 行情 论坛)、湘电股份(资讯 行情 论坛)等也属于成本下降的受益者。

　　低迷行业寻龙头

　　对仍处于低迷状态的下游行业来说，原材料价格的回落有助于景气度的复苏，但由于需求增长缓慢，成本的下降对行业内企业的影响存在明显差别。最典型的是水泥行业，煤炭价格的回落，有助于行业内企业燃料成本的控制，使连续下滑的产品毛利企稳。但是，受国家宏观调控政策及其滞后效应影响，地产及城市建设项目的水泥需求增长不旺，水泥行业整体仍处于调整和整合阶段。我们认为，只有行业内的优势企业才能凭借规模优势，迎来成本下降后的盈利复苏。

　　海螺水泥是国内水泥行业的龙头企业，虽然今年前三季度盈利同比下降了75.44％，但今年前三季度财报显示，公司主营业务利润率已一改去年逐季下滑的态势，今年前三季度分别为16.56％、20.81％、23.21％，显示出较强的盈利见底回升信号。与之类似的还有天山股份(资讯 行情 论坛)，公司是西部地区最大的水泥生产企业，在新疆的市场份额超过50％，对新疆水泥市场的价格具有一定的控制力，随着西部大开发步伐的加快，公司有望走出低谷。