白酒板块：行业进入消费旺季超配白酒股

　　中信证券 许彪

　　事项：

　　2007年10月9日，白酒板块表现出色，板块单日涨幅在6%左右；水井坊(600779)、沱牌曲酒(600702)收于涨停，五粮液、泸州老窖和贵州茅台上涨超过6%。对此评论如下：

　　评论：

　　白酒行业增长迅速。

　　2007年1-8月，我国白酒行业增长表现优异，实现销售收入734亿元，同比增长34%，超过同期食品制造业和饮料制造业29%和26%的增幅。实现利润总额92.7亿元，同比增长53.55%，正如我们在去年判断的一样，白酒行业的发展进入了全面繁荣阶段。在刚刚过去的国庆黄金周中，社会消费品零售总额实现3500亿元，同比增长16%，餐饮业继续红火，家宴、

　　白酒龙头公司保持较快发展，未来提价预期强烈。

　　首先，在消费升级的带动下，中高档白酒的消费出现快速增长。茅台、国窖1573和五粮液销售情况良好，中高档酒的快速增长带动企业利润大幅增长。其次，龙头白酒公司存在提价的预期。在较高的市场需要下，中高档白酒出现了供不应求而导致的市场价格节节上升的局面，表现为企业的产品出厂价和市场价出现较大价差，比如茅台，出厂价368元/瓶，市场价格在568元/瓶左右。给白酒厂家提价预留了较大的空间。在两方面因素的带动下，白酒龙头公司的长期快速发展是可以保持的。

　　超配白酒股。

　　从最近3个月的市场走势来看，食品饮料表现落后于大盘，采掘业涨幅90%，有色金属涨幅87%，上证指数上涨48%，同期食品饮料行业上涨34%。而且，原有低估值的行业的估值水平大幅提升，食品饮料公司补涨的要求。

　　进入第四季度后，面对即将到来的元旦、春节两节，白酒消费又将进入消费的旺季，我们认为进入产品结构调整为主发展的白酒行业在销量快速增长的背景下，利润将会保持高速增长，成为重点配置的品种。

　　风险提示：

　　上市公司管理层对业绩的调控。

　　维持行业强于大市的投资评级，维持泸州老窖、五粮液、贵州茅台和山西汾酒买入评级。维持金种子和沱牌曲酒的增持评级。

　　泸州老窖(07/08年EPS0.98/1.60元，07/08年PE69/42倍，当前价67.6元，目标价80.00元，买入评级)

　　五粮液(07/08年EPS0.45/0.60元(此业绩预期未包含资产注入和产品提价的预期)，07/08年PE106/76倍，当前价45.45元，目标价60.00元，买入评级)

　　贵州茅台(07/08年EPS2.20/3.00元，07/08年PE72/53倍，当前价158.80元，目标价200.00元，买入评级)

　　山西汾酒(07/08年EPS0.98/1.25元，07/08年PE42/33倍，当前价41.15元，目标价50.00元，买入评级)金种子酒(07/08年EPS0.22/0.33元，07/08年PE51/34倍，当前价11.19元，目标价13.00元，增持评级)沱牌曲酒(07/08年EPS0.20/0.31元，07/08年PE87/56倍，当前价17.31元，目标价20.00元，增持评级)