第一食品：公司有望成为最大的黄酒企业

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　　许彪 中信证券

　　1-3月份公司经营状况良好。

　　公司收购和酒资产的工作或已开始启动。公司在2007年度经营计划中指出，“以资本运作的手段加速提升产业升级，推进上市公司新一轮规模扩张。(1)加强行业研究，适当时机实施主体产业及资源并购；(2)加强融资政策研究，结合主体产业发展规划，做好融资项目准备”。我们依此判断，酝酿长达半年已久的集团相关资产的整合，将会在2007年启动或完成，公司收购和酒资产与南浦食品业务剥离的可能性正在逐步加大。我们认为，此方案符合行业整合的基本规律，符合新光明食品集团产业战略的原则和方向。如果此项工作能够顺利实施，那么公司将毫无争议地成为国内规模最大、盈利能力最强的黄酒企业，公司的竞争优势将得到进一步提升。

　　.注入和酒资产将会促进公司利润增长。和酒是由新光明集团下的冠生园集团的全资子公司上海华光酿酒药业有限公司生产的黄酒，公司在市场有一定的美誉度。随着黄酒行业景气上升，公司04-06年销售收入分别达到2.9亿元、3.9亿元及5亿元以上，复合增长率达到30%以上。按行业平均盈利水平测算，2006年公司净利润应该在5000万元左右。公司场区面积小，且没有酒基，因此收购后将与金枫酒厂发挥协同效应。我们认为未来两年和酒净利润将会保持20%增长，因此和酒资产的注入会促进公司利润增长。

　　主要风险：由于新光明食品集团的发展战略尚未最后确定，且由于上海烟草集团持有冠生园55%的股权，收购需经上海烟草集团及其主管部门(国家

　　提高评级至“买入”。由于具体收购方案未定，我们暂时维持此前业绩预测，预计公司07、08年每股收益为0.55、0.70元。但鉴于和酒相关资产注入的强烈预期，以及和酒资产注入后公司盈利能力和估值水平的提升，我们提高公司投资评级至“买入”，提高目标价位至30元。