零售行业：行业稳健增长 具备长期价值

　　国泰君安 刘冰

　　投资要点：

　　从近两个月的统计数据来看，社会消费品零售总额快速增长持续，8月份达到17%的高点，又创新高。我们认为，温和通货膨胀是推动社会消费品零售总额增速超出预期的主要因素，而剔除物价上涨因素之后的社会消费品零售总额实际增长应该较为平稳。

　　我们对零售行业中52家上市公司2007年上半年业绩进行了汇总统计。2007年上半年，零售类公司主营收入增长23.05%；净利润增长45.67%。从盈利水平来看，平均每股收益增加显著，2007年上半年每股收益达到0.17元。

　　2007年上半年，零售类公司销售毛利率同比提高2.5个百分点，达到17.87%；净资产收益率由2.54%提升到3%，提升较快；销售净利率也由4.76%提升到6.14%。投资收益增长较快，平均值达到1770万元，相比2006年中期增长243%。投资收益增长较快主要是因为个别公司投资收益数额较大，影响到整体样本的平均值。剔除上述因素，零售行业上市公司投资收益则相对比较稳定。

　　我们继续看好商业零售行业的发展前景，行业内上市公司的增长依然会持续，而且这种增长仍是以主营为主，投资收益影响不大。我们坚持之前报告中的观点：未来三年零售行业上市公司经营业绩仍将以30%左右的较高速度增长。

　　对零售行业市场短期走势看法：近期商业零售板块相对于大盘走势较弱，很多投资者认为零售行业估值太高了，按照07年业绩计算的平均市盈率已经达到50-60倍，我们认为，如果大盘继续向好，增长稳健的零售行业估值水平仍旧保持在合理区间，适宜于中长线配置；如果大盘在5000-5500区间调整，零售行业作为防御型品种，仍然可以配置。

　　重点公司点评——

　　近期推荐：

　　东方金钰(600086)：珠宝行业龙头，奥运助推发展

　　2007年中报点评：

　　通程控股(000419)：激励机制到位，且看持续成长

　　百联股份(600631)：主营内生增长持续，投资收益贡献明显

　　王府井(600859)：增长符合预期，百货扩张稳健

　　近期关注

　　大红鹰(600830)：典当业务将成就公司持续发展

　　1.行业景气度依然持续

　　近两月统计数据表明，社会消费品零售总额快速持续增长，8月份达到17%的高点，又创新高。但是剔出掉物价上涨因素，实际增幅只有11.3%。我们认为，温和通货膨胀是推动社会消费品零售总额增速超出预期的主要因素，而社会消费品零售总额的实际增长水平仍较为平稳。

　　从限额以上批发零售业商品零售类增速来看，我们关注的金银珠宝类增速较快，进一步验证我们前期判断——黄金珠宝首饰行业已经进入快速增长周期。

　　另外，限额以上批发零售业商品零售类中家具类、汽车类增速也较快，可以看到随着居民可支配收入的提高，对汽车、住房等高档消费品需求日益强烈。

　　2. 2007年上半年商业零售行业上市公司持续稳定增长

　　我们对零售行业52家上市公司2007年上半年业绩情况进行了汇总统计，总体看，当前零售行业上市公司仍处于持续增长周期，2007年零售板块整体业绩仍将持续稳定增长。

　　2.1.零售行业上市公司业绩增长稳健

　　2007年上半年，零售类公司主营业务收入稳步增加，净利润增长持续。近3年主营收入分别增长29.51%、17.84%和23.05%；净利润分别增长361.72%、48.35%、45.67%。零售行业上市公司整体的平均净利润增幅大于平均收入增幅。从盈利水平来看，平均每股收益增加显著，2007年上半年每股收益达到0.17元。

　　2.2.整体盈利能力提高较快,个别公司投资收益增长明显

　　2007年上半年，零售类公司销售毛利率同比提高2.5个百分点，达到17.87%；净资产收益率由2.54%提升到3%，提升较快；销售净利率也由4.76%提升到6.14%。投资收益增长较快，平均值达到1770万元，相比2006年中期增长243%。投资收益增长较快主要是因为个别公司投资收益数额较大，影响到整体样本的平均值。剔除掉这些公司之后，零售行业上市公司投资收益还是比较稳定的。

　　整体来说，商业零售企业还是依靠主营业务的稳健增长获得利润，投资收益增速较快只是个别公司现象，因此主营业务增长还是能够持续推动业绩稳健增长。

　　2007年上半年，零售类公司偿债能力相对稳定，流动比率由0.79提高到0.83；资产负债率由57.83%上升到60.94%。

　　2.3.对于行业长期发展判断

　　我们继续看好商业零售行业的发展前景，行业内上市公司的增长依然会持续，而且这种增长仍是以主营为主，投资收益影响不大。我们坚持之前报告中的观点“未来三年零售行业上市公司经营业绩仍将以30%左右的较高速度增长：一方面，在居民收入增长、消费升级带动下，零售行业景气度持续攀升，而且零售企业自身在管理水平、发展模式、商品结构方面积极寻求突破，优质企业在外延扩张与内生增长两方面都具有较大拓展空间；另一方面，伴随着全流通体制变革带来的股权激励、大股东资产注入等制度性因素也将推动零售行业上市公司业绩持续增长。”主营业务增长以内需拉动，外延扩张，以及资产重组并购带动行业内资产整合优化，预计三到五年都可以持续。

　　对零售行业市场短期走势看法：近期商业零售板块相对于大盘走势较弱，很多投资者认为零售行业估值太高了，按照07年业绩计算的平均市盈率已经达到50-60倍，我们认为，如果大盘继续向好，增长稳健的零售行业估值水平仍旧保持在合理区间，适宜于中长线配置；如果大盘在5000-5500区间调整，那零售行业作为防御型品种，仍然可以配置。