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面对已经到来的2019年第三季度，市场上担忧与乐观情绪并存。一方面全球经济增长放缓渐成共识，另一方面美股等风险资产却屡创新高。日前，宏利资产管理（Manulife Asset Management）首席经济学家兼宏观策略主管Frances Donald对全球宏观经济做出展望。
宏利资产管理资产配置团队的6-12个月资产类别观点（图片来源：宏利资产管理）第三季度全球宏观经济展望（原文：Q3 Global Macro Outlook）
第三季度对投资者来说将是一个忙乱的季度，主要体现在央行活动可能出现激增，贸易紧张局势以及全球经济增长的持续疲软，以上所有都将对市场情绪产生重大影响。在度过一个堪称多事之秋的第二季度之后，宏利资产管理整理出了一些可能将对资产配置决策产生影响的全球宏观经济的关键主题。
全球的宽松周期已经开始，因为几乎所有的主要央行都已开始降息，或已表示打算在短期内降息。Frances Donald表示，我们已经改变了对美国和欧洲以及其他几个较小央行的利率走势的预测。
美联储集中关注通胀的结构性下行
然而，过于关注美联储（Fed）下一步的利率变动，可能会导致类似为了一棵树而错过整片森林的情形。美国央行正在审查其通胀目标框架，同时一些美联储官员一直强调通胀疲软的持续性和结构性。
事实上，这是美联储历史上第一个平均整体通胀率低于2%的经济周期，该通胀率是根据美联储首选指标——个人消费开支（PCE）计算所得。美联储建议，现在可能需要非正式地或者正式地设计一个通胀超调（inflationary overshoot），使通胀率保持在2%的目标值之上，继而使得此周期的平均通胀率接近2%。这意味着我们可以看到一个结构上更加温和的中央银行，它可能会以更大的幅度更快地降息，并能够保持与过去相比时间更长的温和。
全球范围内的央行已经开始实行宽松政策
市场主要关注美联储在第二季度的温和转变，我们预计几乎每个全球主要央行都将会在接下来的六个月内要么继续、要么开始实行宽松政策。最重要的是，我们预计中国将出台大规模的经济刺激计划，作为全球第二大经济体，这将具有重大意义：
1．全球经济可能将得到提振，但在我们看来，全球经济增速可能会在2019年下半年跌至谷底。由于国际贸易紧张关系缓和，我们预计这次的经济放缓将是微小和短暂的。
2．尽管美联储将变得更加温和，我们仍然相信美元（DXY）仍将保持区间波动，并有上扬潜力。我们预计大多数其他主要经济体的利率将会比美国下降得更快。
3．份额日益增长的全球债券开始出现负收益，对收益的追求将仍是固定收益投资者间的首要主题。而这将使得投资者对美国国债的需求保持相对强劲。
全球各主要央行过去和未来6个月的政策取向（图片来源：宏利资产管理）美国的经济增长越来越多地表明，美国已经进入了周期的最后阶段，我们继续向公众警告2020年中期经济增长将尤为疲弱的可能性。然而，我们并不能预见到技术性经济衰退，特别是如果将在2019年降息。
经济衰退的可能性正在上升
2020年经济衰退的可能性仍然很高，并且处于上一次美国经济衰退以来的最高水平。然而，我们的基本情况设定是，美国将勉强摆脱技术性衰退（连续两个季度出现负增长），并以明年约1%的GDP增长率“混过去”。然而，这是一个特别疲弱的增长率，这将对盈利增长和货币政策产生重要影响。
12个月内经济衰退的可能性（图片来源：宏利资产管理）美国工业生产仍然疲软
•除了先前就存在的拖累经济活动的因素外，越来越多的信号验证了我们对明年增长率低于1%的预测。更为关键的是，我们注意到美国的工业生产正在急剧放缓。
•ISM制造业调查的订单分项指数与工业生产之间固有的的密切关系意味着，今年第四季度的增长可能会放缓，并将一直持续到2020年。这条预测也被其他较小规模的调查所证实。
•工业生产对股票市场尤为重要，因为它与企业盈利密切相关。从广义上讲，我们目前看到的疲软的工业生产增长与较低的个位数的盈利增长是相契合的，而这将不太可能推动标普500指数的上涨。
领先指标显示制造业仍然疲弱（图片来源：宏利资产管理）美国零售业销售活动可能进一步减速（暂时）
•在美国，住房市场通常主导了消费者活动。如果这种关系在今年持续下去，房地产活动的下降趋势将意味着第三季度零售业销售可能面临进一步的下行压力。
•然而，美联储今年春天在措辞上的戏剧性转变，即从伺机提高利率到提高实施降息的概率，导致了市场利率的显著下降，因为债券市场已为多次降息定价。这是一个极为关键的发展：利率的变化对房产销售活动有重大影响，而房产销售活动是美国消费冲动的前端。如果预期交付时间保持一致，房地产活动应继续改善到2019年底，零售业销售（以及更普遍来讲的消费）将在2020年得到一些关键支持。
美国房地产与零售业的关系（图片来源：宏利资产管理）欧洲经济增长终于显示出触底的迹象，这对全球经济来说是个好消息。然而，该地区的经济前景仍然取决于全球贸易活动的改善情况。
尽管外部形势不佳，但欧洲消费者表现良好
在过去的六年里，健康的全球增长和支持性的货币政策相结合，使欧洲的就业状况得到显著改善。事实上，该地区不断下降的失业率也支撑了国内需求，并帮助欧洲大陆相对顺利地度过了最近的疲软期。不意外地，自上次欧洲经济衰退以来，其零售额一直高于长期平均水平。这是我们认为市场被普遍低估的一个重要原因。
欧元区失业率和零售销售（图片来源：宏利资产管理）中国的经济增长状况正在逐步改善，但未达到许多人所希望的“V型”复苏阶段。我们预计中国将实施短期宽松政策，并认为这一政策的实施结果被全球市场低估了。
中国经济趋于稳定，尚未开始大幅复苏
•由于广泛的刺激措施，特别是财政刺激措施，中国经济增长在经历疲软的2018年后渐渐趋于稳定。
然而，我们仍然相信，目前正在实施的刺激计划会带来稳定，而不是我们在2015/16年曾看到的“V型”复苏。
•我们还注意到，中国目前的财政刺激措施主要集中在通过减税促进国内消费，而此前几年则主要集中在房地产领域（最为大宗商品密集型的行业）和基础设施项目，这也为中间产品、大宗商品和外国产品创造了需求。
中国PMI与财政刺激（图片来源：宏利资产管理）我们预计第三季度中国将出台更多刺激措施
我们预计中国央行将在第三季度采取传统的广泛宽松政策。进一步的宽松货币政策将为中国的金融资产以及持续到2020年的经济增长提供支持。
中国的存款准备金率（图片来源：宏利资产管理）我们对新兴市场（EM）仍持乐观态度，新兴市场得益于美元的窄幅波动和中国经济的改善。在新兴市场，我们将继续偏好债券而非股票。
新兴市场债券仍然具有吸引力
在新兴市场中，无论是短期还是长期，相较股票我们都更为偏好债券。在2019年剩余时间内，我们相信新兴市场的债券市场将受益于：
•全球范围内向宽松货币政策的转变：新兴市场国家的中央银行很可能效仿美联储、欧洲央行（ECB）和其他发达市场的中央银行，推动利率降低。新兴市场的主要央行，如印度和菲律宾，在第二季度开始降息。我们预计，印尼、墨西哥、巴西和俄罗斯将在第三季度降息。
•随着中国继续以更低的价格出口，（新兴市场）通货紧缩的压力可能会继续存在。疲软的油价也将影响通胀指数。
如果全球贸易情况没有恶化，我们仍然认为投资新兴市场债券比新兴市场股票更有利，前者没有像新兴市场股票那样与全球贸易活动有着紧密的联系。
新兴市场债的收益率具有利差优势（图片来源：宏利资产管理）聚焦印尼
尽管印尼经济仍面临着许多结构性问题，包括巨额的经常账户赤字和外国直接投资疲软，但我们注意到，上个季度市场出现了几个重要的宏观经济“顺风”。我们现在预计印尼央行（Bank Indonesia）将在第三季度下调其主要政策利率，以支持经济增长、流动性和通胀。至关重要的是，印尼总统佐科·维多多（Joko Widodo）5月份的连任预示着市场友好型改革的到来，即使这些改革需要一定时间才能实现。最后，在一个以低收益为特征的世界里，印尼的利差仍然具有吸引力，这将会促进资金流入印尼资产。
印尼的政策利率（图片来源：宏利资产管理）（线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕）
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责任编辑：李涛
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