美联储暗示年内不加息 “缩表”将于9月结束

　　北京时间3月21日（周四）凌晨2:00，美联储（Fed）公布3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议决议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在2.25%至2.5%不变，符合市场预期。

　　自2015年12月启动本轮加息周期以来，美联储此前已经加息九次，并在2017年10月开启缩减资产负债表计划，以逐步退出金融危机后出台的超宽松货币政策。

　　承认经济活动增速放缓

　　美联储在当天的声明中说，美国就业市场依然强劲，失业率也保持在低位。不过，经济活动增速较去年第四季度有所放缓。在能源价格下降拖累下，过去12个月整体通胀率有所下滑，但剔除能源和食品价格后的核心通胀率则维持在美联储设定的2%目标附近。

　　最近两次美联储FOMC声明文本比较（3月20日 vs. 1月30日)（来源：美联储、《线索Clues》整理）

　　美联储3月21日声明与1月31日声明比较（括号内为1月的表述）：

　　1月会议以来（1月表述：12月会议以来），联邦公开市场委员会（FOMC）得到的信息显示，劳动力市场持续表现强劲，经济活动从四季度起由稳固增长转而放缓（1月表述：经济活动增长稳固）。2月非农就业人口略有变化，但就业增长稳固，几个月来平均失业率维持在低位。（1月表述：就业增长强劲，几个月来平均失业率维持在低位。）近期数据显示，一季度以来，家庭支出和固定资产投资增长更为缓慢。（1月表述：家庭支出持续强劲增长，但是固定资产投资较今年稍早时候的快速增长有所缓和。）衡量未来12个月整体通胀指标有所下降，主要源于能源价格降低；剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。（1月表述：衡量未来12个月整体通胀指标和剔除食品与能源价格的通胀指标保持在接近2%的位置。）总的来说，（1月表述，但是）最近几个月以市场为基础的通胀补偿指标有所下降，基于调查的较长期通胀预期几乎未变。

　　与美联储法定职责相一致，委员会旨在促进就业水平最大化和价格稳定。为了达到这些目标，委员会决定，将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%。委员会仍然看到经济活动持续扩张，强劲的劳动力市场和接近2%的对称通胀目标。由于全球经济和金融市场的状况，以及通胀压力趋缓，委员会将对未来的调整保持耐心，以使联邦基金利率达到支撑上述指标最为合适的区间。

　　关于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估相对于就业最大化和2%的对称通胀目标而言，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。

　　FOMC货币政策会议中投票赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jerome H. Powell，Chairman）；委员会副主席（纽约联储主席）威廉姆斯（ John C. Williams，Vice Chairman）；（美联储理事）Michelle W. Bowman；（美联储理事）Lael Brainard；（圣路易斯联储主席）James Bullard；（美联储理事）Richard H. Clarida；（芝加哥联储主席）Charles L. Evans；（堪萨斯联储主席）Esther L. George；（美联储理事） Randal K. Quarles；（波士顿联储主席）Eric S. Rosengren。

　　点阵图暗示今年不加息

　　本次会议还更新了美联储官员们的利率预期“点阵图”（dot plot），发布了对通胀、失业率和经济增长的预期。

　　美联储官员们普遍下调未来三年利率预期。2019年预测中位值为2.4%，去年12月预计为2.9%，这暗示今年不会加息。2020年和2021年预测中位值为2.6%，这意味着直到2021年年底，最多加息一次。

　　去年12月，美联储官员对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次，去年9月和6月的点阵图皆暗示，预计2019年将加息三次，预计的中位值为3.1%。

　　FOMC委员们对美国经济及联邦基金利率的预期。绿色框中部分为预测中位值（median）上修的指标，红色框中部分为预测中位值下修的指标。（图片来源：美联储、《线索Clues》整理）

　　值得注意的是，此次会议进一步下调了2019年和2020年经济增长预期，2019年预期为2.1%，低于去年12月预期的2.3%，而去年9月的预期为2.5%；2020年预期为1.9%，去年12月预期为2%，2021年预期维持1.8%不变；同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE（个人消费支出）价格指数，2019年PCE通胀率预期为1.8%，去年12月预期为1.9%，去年9月预期为2.0%；2020年和2021年预期均由2.1%下调至2.0%；更长期的PCE中位数预期保持不变为2.0%。

　　预计9月底结束缩表计划

　　备受市场关注的美联储结束“缩表”进程也趋于明朗。美联储单独公布了一份缩表计划（Balance Sheet Normalization Principles and Plans），宣布从今年5月开始逐步放缓收缩资产负债表步伐，每月削减国债资产上限从300亿美元降至150亿美元，维持每月200亿美元抵押贷款支持证券（MBS）资产的削减上限，但从10月起，到期的MBS本金将转投入购买国债资产。

　　美联储预计，缩表计划或在9月结束。自2017年10月启动缩表以来，美联储已经削减超过4981亿美元资产，较2015年1月的峰值收缩5413.7亿美元。

　　美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）预测，到年底美联储资产负债表余额占GDP总量将从2014年的25%降至17%，规模缩窄至约3.5万亿美元。

　　鲍威尔特别指出，结束缩表并非是一种货币政策调整，利率工具才是美联储的主要货币政策工具。

　　前纽交所交易员Stephen Guilfoyle担忧，激进的资产负债表管理模式或对金融市场流动性造成巨大影响。他表示，美联储应当把修复收益率曲线的重要性提前。

　　受美联储超预期“鸽派”影响，美国10年期国债收益率下探至2.526%，创2018年1月以来新低。3个月期国债收益率跌至2.473%。自2007年9月以来，两者利差首度跌穿10个基点。

美国国债收益率（10年期 vs. 3个月期) （图片来源：《线索Clues》）

　　在当天的新闻发布会上，鲍威尔表示，美国经济态势良好，预计2019年将保持稳健。

　　“当前观测到的经济数据很难决断未来货币政策走势，目前我们最好保持耐心”（It's a great time for us to be patient）鲍威尔如是说。事实上，在议息会议后的新闻发布会上，开场四分钟内鲍威尔已四度提及“耐心”一词。

　　虽然新闻发布会上多位记者数次问及美联储未来货币政策走向，鲍威尔依旧讳莫如深，反复强调经济数据好坏参半，美联储需要保持耐心。

3月20日，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上讲话（图片来源：新华社）

　　此前，美国商务部公布去年12月美国零售销售意外萎缩1.6%，远不及经济学家预测的增长0.2%。今年1月份零售销售微涨0.2%。美国劳工部数据显示，2月非农就业新增人数仅2万，大幅不及预期的增加18万。1月非农就业新增人数经上修后为31.1万。2018年，非农就业新增人数平均每月22.3万。

　　上述数据均引发市场对于美国经济已经开始放缓的担忧。

　　美东时间3月20日（周三），美联储公布FOMC声明、举行新闻发布会前后的市场表现（以交易所交易基金表征)（图片来源：《线索Clues》）

　　会议声明公布后，美元（DXY）快速下跌，一度跌穿９６关口。离岸人民币兑美元（USD/CNH）一度升破6.68元关口。

　　美国10年期国债收益率（TLT）跌至14个月低位，周三收报2.54%，较上一交易日大幅回落7BP（0.07个百分点）。

　　COMEX黄金期货（GC）4月份交割的合约收报1312.5美元，涨0.46%，连续四日收高。

　　美股在决议公布后集体转涨，收盘时标普500指数（.INX)（SPY）下跌0.29%，道指（.DJI)（DIA）收跌0.55%，纳指（.IXIC）收涨0.07%。

　　今日（周四），亚太股市涨跌不一。沪指（000001）收报3101.46，涨0.35%。恒指（HSI）收报29,071.55，跌0.85%。日本股市今日休市。

　　1月FOMC会议以来的相关经济数据

　　据美国劳动统计局（BLS）3月8日公布的非农就业报告（NFP），2月份美国非农就业人数增加2万人，远低于市场预期的18万人；失业率3.7%，符合预期。（图片来源：Fred、新浪财经整理）

　　据美国劳动统计局（BLS）3月8日公布的非农就业报告（NFP），2月份美国失业率3.8%，低于预期的3.9%。（图片来源：Fred、新浪财经整理）

　　据美国劳动统计局（BLS）3月8日公布的数据，2月份美国所有私人非农雇员平均小时工资同比增长3.4%，高于市场预期的3.3%。（图片来源：Fred、新浪财经整理）

　　据美国经济分析局（BEA）3月1日公布的数据，12月美国核心个人消费开支（PCE）价格指数同比增幅为1.9%，符合市场预期。（图片来源：Fred、新浪财经整理）

　　（线索Clues / 李涛）

　　👉编辑精选：

　　2019年：

　　1月FOMC会议：美联储“鸽派”超预期 风险资产反应积极

　　2018年：

　　图解：2018年美联储加息路径

　　12月FOMC会议：美联储发出加息放缓信号 “缩表”步伐不变

　　11月FOMC会议：美联储重申渐进加息 美元重拾升势

　　9月FOMC会议：美联储声明摒弃“宽松” 长期加息顶点已现

　　7/8月FOMC会议：美联储信心大增 美国10Y国债收益率升破3%

　　6月FOMC会议：美联储年内加息任务比原计划更“重”

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责任编辑：李涛