Eaton Vance组合经理：美联储需要维持艰难的平衡

　　对即将到来的美联储（Fed）议息会议，伊顿万斯（Eaton Vance)（EV）高收益债团队的投资组合经理Jeffrey D. Mueller做出了前瞻分析。

　　以下为《线索Clues》对Jeffrey D. Mueller的观点摘录：

　　利率政策——拖延时间？（原文：Interest rate policy - kicking the can down the road?）

　　市场并不能准确预测美联储的实际行动

　　尽管市场存在不确定性，中央银行的决策和全球贸易局势也难以预测，但目前更为重要的是，在当前周期的现阶段，重点关注发行方的基本面和估值。

　　不久前，市场正试图将关注重心放在美联储在当前周期内会提高多少次利率之上。然而，随着经济增长数据的疲软、就业数据的下降以及贸易紧张局势引发的波动，市场的焦点在最近发生了转移。

　　市场参与者现在正集中精力于6月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议（美东时间18-19日），试图从中弄清美联储官员将如何解释最近经济数据的疲软，以及持续性贸易紧张对经济增长前景的影响。从联邦资金利率期货（Fed Fund Futures，一个反映短期利率预期的市场指标）来看，人们对利率的进一步走低有着强烈的预期。

未来一段时间，美联储降息概率统计（图片来源：Eaton Vance）

　　然而，市场本身并不能准确预测美联储的实际行动，历史上已有许多例子表明利率并没有遵循市场预期的路径。

　　在这种情况之下，美联储需要维持一个艰难的平衡，即在不损害其在经济形势恶化时起到的缓冲作用的前提下，应对疲软的经济数据。还需要继续观望全球的经济发展态势，因为已经可以看到欧洲的经济数据相较于美国更弱。

　　目前，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）尚未提出降息建议，尽管他确有表示央行将“采取适当行动，以维持扩张（act as appropriate to sustain the expansion）”。

　　降息对高收益企业债市场的影响

　　现在降息很有可能通过延长当前周期给市场带来短期提振。

　　如果美联储通过降息来应对增长前景的疲弱，随着当前周期的延长，该行动对更广泛的固定收益市场和高收益债发行方的基本状况均会产生积极的影响。降低利率可以通过增加信贷渠道刺激消费需求，也有可能抵消关税对消费产生的阻碍。

　　降息可以通过以下方式帮助高收益债发行人：

　　●降低借款成本；

　　●帮助降低杠杆水平；

　　●提高利息备付率。

　　由于投资者正努力寻找收益高于美国国债的资产以及其他投资级的市场，一级市场的发行量不断增加，资产类别也进一步深化，在此情况下，降息将可能成为促进供需的催化剂。2019年已经出现了继去年高收益资产流出后的大逆转，浮动利率贷款产品逐渐被投资者所偏好，公众对宽松货币政策的预期也将延续这种趋势。

　　过早或过快降息的两大风险是：

　　1、通货膨胀。由于消费物价指数（CPI）目前已接近美联储2%的长期目标，一段时间以来投资者一直不担心通胀的压力。然而，高收益债发行方近日承认，投入和工资成本的上升挤压了收益，而生产者价格指数（PPI）的上升则是关税的一个更为明显的连锁效应。

　　2、在公司或家庭层面上，整体债务水平的增加。

　　幸运的是，除能源部门因最近因油价下跌情况不甚乐观外，高收益市场的基本面将继续保持稳定。

　　尽管目前高收益市场的息差低于历史平均水平，但对信用违约的情况预计仍较为乐观，预计短期内息差将低于长期平均水平。

　　从技术角度上看，美联储有能力通过降息在短期内对市场产生重大影响，更可能刺激对各类资产的需求的增加，并进一步促进更健康的一级市场发行计划。更值得注意的是，美联储的决策在中期可能对国家财务状况产生深远影响，并对企业的资产负债表产生后续影响。

　　（线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕）

2019年以来的FOMC会议：

　　4/5月FOMC会议：美联储维持利率不变 鲍威尔态度偏鹰

　　3月FOMC会议：美联储暗示年内不加息 缩表将于9月结束

　　1月FOMC会议：美联储“鸽派”超预期 风险资产反应积极　

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责任编辑：李涛