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近日，德银资管（DWS）首席美股投资策略师、CIO办公室成员David Bianco研究认为，近年来，标普500指数的一些公司杠杆率指标有所增高，但与长期标准相比，这些指标仍未见提升，并且这还没有考虑更低的利率对计算利息可偿还性的好处。
德银资管（DWS）首席美股策略师、CIO办公室成员David Bianco（图片来源：DWS）以下为观点摘录：
债务是一个词汇，而非诅咒
概要
●债务与GDP的比率是一个误导性指标：债务（debt）是一个四字母的单词，但不是诅咒
●企业债务一直在上升，但可偿还性仍接近历史高位
●小市值公司杠杆率高，能源企业风险突出
●贸易紧张局势正在升级，除非美国就业出现松动，否则美联储不会降息
一些人将公司债务与国内生产总值（GDP）比值作为美国企业承担过多债务的指标。目前美国非金融企业负债略低于2017年创纪录的102%以外，其他负债均达到1960年以来的最高水平。然而，将企业债务与GDP之比作为美国企业负债过多的唯一信号仍有失公允。债务与GDP的比率是一个具有误导性的指标，特别是在公司和家庭中，债务相对于GDP的比例通常会因为资产对GDP比例的升高而上升，以GDP作为分母的杠杆指标对这两个部门来说并不全面。
美国私营非金融部门总信贷对GDP比重（来源：BIS、Fred、新浪财经整理）繁荣和发展中的经济体通常会力求增加更多的创收资产，比如工厂、设备、商业建筑和住房等。此外，债务也在一定程度上为公司的无形资产和家庭教育等提供了资金。从这一角度上看，资产负债比无疑更值得关注。近年来，尽管美国非金融企业负债占GDP的比例一直居高不下，但其负债与资产的比率一直保持稳定，并与过去两个周期保持一致。与此同时，其非金融企业的净资产也处于历史高位。
公司债务持续上升，但可偿还性仍接近历史新高
自2011年以来，美国10年期国债收益率平均为2.3%，而1960年以来则平均为6%。美国企业利用本国极低的长期名义利率和实际利率，在债务组合中更多地使用长期债务。其长期债务占总债务的比重为87%，处于历史高位。
截至2017年底，非金融类标准普尔500指数公司的现金持有量达到了1.9万亿美元，开创历史新高，但此后，由于离岸现金更为节省税收，股票回购额大幅增加。自2017年底以来，现金持有量下降了2750亿美元，该数据也正对应了2018年标普500指数公司在净回购上花费的3000亿美元，此花费高于前几年平均水平。
由于超额现金的减少，标普500非金融公司的净负债与EBITDA（息税折旧及摊销前利润）之比从2017年底的1.63增至1.89（截至2019年第一季度）。相比之下，自1967年以来，该比率在剔除经济衰退期及随后两年之后的平均水平为1.57。
出于对公司低税率的考虑，David Bianco研究了净负债与NOPAT（税后净营业利润）的比率。该指标显示，净负债与NOPAT之比为3.12，低于1967年以来除经济衰退外的平均值3.31。自1990年以来，除衰退期间的峰值以外，标普500指数的非金融净负债与市值之比一直呈下降趋势。2015到2016年出现攀升，在能源领域较为突出，但其与历史数据相比仍然较低，为18%，而长期平均值约为25%。David Bianco指出，近年来，标普500指数的一些公司杠杆率指标有所增高，但与长期标准相比，这些指标仍未见提升，并且这还没有考虑更低的利率对计算利息可偿还性的好处。
此外，利息备付率（如息税折旧摊销前利润/净利息支出）仍然非常可观，考虑到长期资金的高使用率，只要利润不出现大幅下降，利息备付率将继续保持强劲。标普500非金融类公司的EBITDA为总利息支出的10.6倍，净利息支出的12.4倍，其金额为短期债务的2.2倍。
小市值公司杠杆率高，能源企业风险突出
对于Russell 2000非金融类股而言，净负债与EBITDA之比为2.78，净负债与NOPAT之比为5.18，均达到或接近除衰退时期以外的历史高点。在标普500指数的所有板块中，2015-2016年石油价格暴跌期间，能源板块的杠杆比率急剧上升，利息备付率迅速下降，呈现出较大风险。房地产和公用事业的杠杆率最高，利息偿付率最低，紧随其后为可选消费、主要消费、工业和材料。
美联储降息可能性微小
美国总统特朗普打算对墨西哥进口商品征收关税，以遏制非法移民潮，一旦这些关税得以实施，将增加标普500指数于近期修正的风险。David Bianco表示，除非标普500指数进行了深度调整，或者就业报告开始表明关税对美国就业市场正在造成损害，美联储不太可能会单方面降息。特朗普的举动进一步使投资者感到不安，如果贸易政策在任何时候都可被作为常用的外交政策工具，投资者将不得不重新评估公司及行业的风险。
（线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕）
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责任编辑：李涛
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