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盘点：2018年一季度股票、债券、商品、外汇基金表现
2018年一季度环球市场以“波动”、“反复”为主旋律。以下是按照股票、债券、商品、外汇分类的交易所交易产品期间表现。所有产品均为美元计价。数据截至美东时间2018年3月29日收盘。
微软雅黑',sans-serif; color: black;">【主要股票指数基金：市场走势分化、科技股波动剧烈】
主要大盘股票指数基金2018年一季度涨幅及估值水平（图片来源：新浪财经）2018年一季度，全球主要市场股票指数基本呈现震荡格局。美国市场基准——标普500指数反复考验200日均线。
《线索Clues》梳理了本季度市场发展的三条脉络：
在市场表现和投资者情绪上，经历了普涨狂喜——“黑色星期一”恐惧、空波动率崩盘——逢低吸纳（“Buy dip”）推动反弹——纳指走出调整区创新高——利空频袭，FANG+高位回调，纳指掉回修正区——华尔街期盼财报季驰援。
在利率线索上，通胀担忧推动利率曲线陡峭化，“债王”调高债券熊市音量——2月份非农报告“金发姑娘”：新增就业强劲+工资增长温和——美联储如期加息并释放偏鸽利率预期——“双赤字”忧虑+资金避险，美国国债收益率曲线逼近扁平化（10Y-2Y期限利差<50BP），美元持续承压。
在贸易战方面，目前还在“争执”，未进入“推揉”、“扭打”阶段。特朗普达沃斯重申“美国优先”——美国宣布征收钢、铝关税——特朗普拟向中国高达600亿美元的进口商品增税，并限制中企对美投资（以美国国家安全、知识产权保护名义）——中国针对钢铝关税提出对美国30亿美元商品加征关税的回应。此后，中朝两国最高元首时隔近8年再度会面。
以标普500指数表征的九年美股牛市历次主要调整。注：紫色为200日均线（图片来源：新浪财经）在美股9年牛市过程当中，跌破200日移动平均线技术支撑位后陷入持续时间较长的调整的，主要有五次：2010年因希腊主权债务引发的欧债危机；2011年美国主权债务上限危机；2014年埃博拉病毒肆虐引发市场恐慌；2015年“811”汇率改革的连锁反应；2016年中国宏观经济减速、硬着陆担忧。
相比而言，2013年夏天引发环球债券市场（AGG）（IEF）恐慌抛售的伯南克“量宽退出”（Taper tantrum）对股市的冲击有限。
因此，回顾来看，“贸易战”因素才是本轮牛市面临的新的严峻考验。
美股三大股指基金中，只有纳指100（QQQ）基金上涨2.8%。道琼斯（DIA）、标普500（SPY）基金均告下跌。1月上旬，美股表现上佳，迎来“最好开年”。但到了1月底和2月初，突然掉头向下。2月5日，道指、标普500指数迎来“黑色星期一”，下跌超4%。尚未等恐慌散去，两天后市场再度大跌4%，美股随即步入技术“修正区”（Correction Territory）。这场大跌影响甚大，三大股指至今没有回到年初高位。
虽然经历大跌，但三大股指表现并不相同，纳指反弹迅速，3月初一度收回跌幅并再创新高。但好景不长，Facebook信息泄露丑闻突然爆发，科技股开始了另一轮重挫。
美国股市表现带动全球主要市场下挫。中国市场表现有所分化，MSCI中国A股国际指数基金（KBA）下跌0.4%。
涵盖中国互联网巨头海外上市公司的MSCI中国指数基金（MCHI）则上涨3.1%。MSCI中国指数具有明显的科技板块特色（权重大于40%），腾讯、阿里巴巴、建设银行、工商银行、百度是前五大重仓股。
新兴市场（EEM）是本季度的亮点，累计涨幅达2.5%。在MSCI新兴市场指数成分股中，科技和金融两大板块占比超过50%。
发达经济体（EFA）中，MSCI日本股票指数基金（EWJ）表现相对较好，涨幅达到3.1%。截至2017年四季度，日本经济已实现连续八个季度的增长，这是1980年代房地产崩盘后的维持时间最长的增长。
MSCI香港指数基金（EWH）一季度小幅下跌0.4%。港元兑美元汇率（USD/HKD）自2017年起来整体走贬，随着美联储（Fed）更密集的加息(2015年、2016年各1次，2017年3次，2018年预计3~4次)、美元与港元利差走扩（截至3月31日的最近一周，HIBOR港币隔夜拆借利率均值为46BP；LIBOR美元隔夜拆借利率约为1.7%），港汇距离香港金管局（HKMA）7.85的干预底线（弱方兑换保证）最低仅5个点子（pips）。
年初以来不确定性增多，反映在波动率上是回归长期平均水平。季度末，标普500波动率指数（VIX）（VXX）读数为19.97，隐含着短期（30日内）标普500指数每天上下约1.25%的震荡预期。这对于那些高弹性（β）的股票或者基金，可能就是正负大约2%或以上的波幅。当然，稳守仓位的投资者应该已适应某些股票（比如Netflix）盘中俯冲5%又回来的场景。
从这个角度看，短期重仓介入危险性依然较大。这从最近几周专业投资者押多标普500指数期货频吃苦头可以感受得到。
伴随市场下跌，大部分股票市场的市盈率水平相较年初都有所回落。上述股票基金中，纳指100基金TTM市盈率最高，达到22.19，但相比年初的32.28，已经有了很大“折扣”。
【标普行业精选基金：行业板块普跌 科技、可选消费收涨】
SPDR标普行业精选基金2018年一季度涨幅及估值（图片来源：新浪财经）SPDR标普行业精选基金是流行的投资工具，能够进入这十一只基金的股票，均为标普500指数成分股。由于标普500指数是美国股市的基准，观察这些基金可剖析市场的结构性表现，也可以感知全球行业风向。
SPDR标普行业精选基金所跟踪的指数采用修正市值加权法（modified market capitalization）进行编制。
一季度，上述板块只有科技（XLK）和可选消费（XLY）板块表现为正，其余尽数下跌。XLY很大程度得益于该指数基金持仓权重最高的亚马逊（AMZN）24%的累计涨幅。XLY包含85只成分股，AMZN权重约19.9%，NFLX约4.4%。
由标普500指数成分股构成的科技板块（XLK）本季度走势（图片来源：新浪财经）科技板块一季度波动显著，最终上涨2.3%。但3月Facebook泄露客户信息丑闻对科技股杀伤颇大。这次事件涉及5000万用户，公司股价月下跌超过10%。互联网公司特别是社交媒体（SOCL）拥有大量用户数据，事件引发的信息安全担忧至今仍在发酵。
尽管3月中旬以来历经调整，包含“FAANG”及NVDA、TSLA、TWTR、BABA、BIDU的纽约交易所FANG+指数（NYFANG）年初以来累计涨幅近10%，但成分股走势分化，其中NFLX贡献最大，TSLA跌幅最多。
“FAANG”(FB、AAPL、AMZN、NFLX、GOOG)在标普500指数中的权重已超过10%，足以影响美股市场走势。
FANG+指数（NYFANG）年初以来累计涨幅仍接近10%。（图片来源：新浪财经）尽管不确定性一直存在，但也存在相对确定的趋势。例如，云业务的蛋糕在不断变大，尽管分蛋糕的人有多有少。微软（MSFT）通过部门重组加大押注。这样对于一般的投资者来说，谁出局了无所谓，只要蛋糕变大就好。看好这个领域的投资者，简单的策略就是持有云计算（SKYY）这样的基金。与此类似的还有在线游戏。
这个季度有来自Ray Dalio的忠告。他呼吁普通投资者不要做α（主动）投资，并分散投资于回报流相关度低的资产。他还建议思考更宏观的图景。点此查看达里奥：大多数投资者要尽量回避减少主动投资。
本季度表现最差的板块来自于主要消费品（XLP）、能源（XLE）和原材料（XLB）。
2月份非农报告（NFP）透露了这样的形势组合：新增就业强劲+工资温和增长，这并非周期板块的利好。
房地产（XLRE）、公共事业（XLU）收跌，主要受1月份跌幅较大拖累，当月是市场亢奋阶段，而这两个板块常被视作避险工具“债券代理”。了解房地产投资信托（REITs），可点击查看。
【债券基金：美国长期国债收益率快速上升趋势扭转】
部分美国市场债券类基金2018年一季度涨幅（图片来源：新浪财经）2018年，鲍威尔出任美联储（Fed）主席后，全球最大央行延续了“充分沟通”原则。
3月21日，美联储一如市场预期加息25个基点。前一日，CME网站的FedWatch工具显示当月加息概率超过94%。
本次美联储公开市场委员会（FOMC）会后公布的点阵图暗示——美联储将不大可能在2018年加息4次。市场对此前过高的预期进行修正，美国2年期和10年期国债收益率均冲高回落。由于长端国债收益率回落更快，收益率曲线逼近扁平化。截至3月28日，美国2年期（SHY）和10年期国债（IEF）收益率的息差已经收窄至47个基点，为10年低位。这对于银行板块（KBE）并非好消息，此类金融机构通过“借短贷长”赚取期限利差。
2018年一季度美国10Y-2Y国债期限利差走势。（图片来源：Fred、新浪财经整理）美国劳工部非农报告的薪资数据和经济调查局公布的PCE通胀数据，在一季度均未超出预期，通货膨胀率继续低于目标值2%。
3月20日，美国财政部数据显示，美国国债首次突破21万亿美元，减税等政策加剧了美国政府财政负担。特朗普刚当选美国总统时，美国国债为19.9万亿美元。
就在3月最后一周，美国财政部公开拍卖了近3000亿美元国债。2018年美国联邦政府的新增债务预计达到9550亿美元。
一季度，主要债券基金回调，美国长期国债（TLT）回调幅度较大，达到3.9%。DoubleLine Capital首席投资官、有“新债王”之称的冈拉克（Jeffrey Gundlach）多次提示债券熊市将要到来，并将对股市产生不利影响。这一预言在3月FOMC会议之前的确起到了警告作用。
【外汇基金：日元成为季度“黑马” 人民币表现不俗】
美国市场主要外汇基金2018年一季度累计涨跌幅（图片来源：新浪财经）一季度，贸易加权美元指数（UUP）延续2017年以来的下跌态势，UUP基金续跌1.8%。不及预期的美联储FOMC加息预测，贸易、财政“双赤字”担忧加剧美元抛压。
避险货币表现出色，日元（FXY）基金大涨5.8%。瑞士法郎（FXF）基金涨1.6%。
欧元（FXE）和英镑（FXB）基金也表现不错。欧元区（EZU）可能更快退出量宽，甚至提前加息的猜测推升欧元。英格兰银行（BOE）最快5月份加息助升英镑。
商品货币表现较差，加元（FXC）、澳元（FXA）基金出现下跌。大宗商品价格一季度表现低迷，贸易摩擦等风险因素笼罩市场。
3月份以来贸易摩擦升温，但目前尚在“争执”阶段。
美国总统特朗普年初在达沃斯重申“美国优先”，这一优先政策从宣布征收进口钢、铝关税开始。
随后，特朗普将“枪口”瞄准中国，借用301调查拟向中国高达600亿美元的进口商品增税，并试图限制中企对美投资（以美国国家安全、知识产权保护名义）。中国则针对钢铝关税提出对美国30亿美元商品加征关税的回应。但正值市场恐慌之时，传出中美贸易代表已经坐在了谈判桌边的消息。
对于中美贸易摩擦，投资者需重点关注“谈判桌”上的内容。此前有媒体报道，中国有望采购更多的美国半导体产品（SOXX）。
新兴市场外汇基金(CEW)持仓组合（来源：WisdomTree、新浪财经整理）年初以来，人民币（CYB）基金保持强势，大幅上涨4.6%。新兴市场外汇基金（CEW）也收获了2.4%的涨幅。马来西亚林吉特（USD/MYR）创近两年新高，由于原油价格上涨、出口和经济增长前景改善。
【商品基金：原油强势 去年“明星”金属跌落神坛】
美国市场主要商品及相关板块基金2018年一季度涨跌幅（图片来源：新浪财经）大宗商品方面，原油（BNO）（USO）基金表现最好。WTI、Brent原油基金分别上涨9%和5.8%。
中东（GULF）政局持续紧张、欧佩克（OPEC）意图联合俄罗斯等国延长限产并形成长期机制，构成油价利好。
相对不利的因素主要来自美国原油页岩油产量的上升。美国能源署（EIA）每周公布的原油库存数据呈连续上升趋势。油服公司贝克休斯（BHGE）公布的美国周度活跃原油钻井设备数量也已经接近800台。这一数字比一年前增加了23%。市场普遍预计美国原油产量（CRAK）将于2019年超越俄罗斯，成为全球第一。在去年第四季度，美国原油日产量已“提前”超过1000万桶，并超过沙特成为世界第二大产油国。
3月26日，中国原油期货强势登场。主力合约SC1809首周每日名义成交额200多亿，周五持仓量6656手。也就是说，每天至少有十几亿元资金在市场中博弈（这大概等于招行A股一天的成交额），未平仓合约沉淀的保证金大约有两个亿。
一季度，基本工业金属铜（JJC）、铝（JJU）持续下跌。下跌更多的还有锂（LIT）和钯（PALL），这两种金属与汽车行业密切相关，去年涨幅均接近60%。
3月份，暴露于贸易战的大豆商品基金（SOYB）持续下挫，但季末最后一个交易日大涨2.42%，收复大部分损失。
结合这个季度的经济数据和事态发展，可以看出投资者目前已不那么乐观。
特斯拉（TSLA）垃圾债和比特币（BTC）价格——一些分析师跟踪的两个风险偏好指针也发出警报。
CNBC报道，2017年8月特斯拉发行了8年期的垃圾债券（Junk Bond）（HYG），此举成功为Model 3量产筹集了18亿美元资金，这些债券将于2025年到期。但在穆迪（MCO）宣布将特斯拉信用评级从B2下调至B3之前，特斯拉垃圾债价格已降至发行以来的最低点。债券收益率与价格表现相反，上述垃圾债的收益率逼近7%。
比特币的走势更令人失望，现货价格已从三个月前近20000美元跳水到7000美元以内。截至3月31日15:00，比特币（BTC）现货报价6825美元。
风险的累积提升了避险贵金属黄金的表现，一季度黄金（GLD）基金涨幅为1.7%。高盛大宗商品分析师团队五年来首次看涨金价，并表示通胀上升的迹象及股市回调的“风险增加”都应该被认为对金价有利。
但近日远东地缘政治风险有所释放。借着韩国举办冬奥会的契机，朝鲜展示出少有的姿态。本周，中朝两国最高元首时隔7年再度会面。如果一切顺利，朝韩领导人、美朝领导人也将于下个季度实现历史性会面。到时市场如何反馈，是一个待解悬念。
编后语：
美国市场是进行海外投资的高效渠道。在纽约交易所、纳斯达克、BATS交易所挂牌交易的类基金产品，包括交易所交易基金（ETF）、封闭式基金（CEF）、单位投资信托（UIT）、交易所交易票据（ETN）等，统称为交易所交易产品（ETP）。这些产品大多数跟踪指数，进行被动式管理。
投资者可通过交易所交易产品进行资产配置，或者特定方向的资产暴露、战术投机。《线索Clues》从权益、固定收益、大宗商品、外汇等角度，梳理了2018年一季度典型交易所交易产品的价格表现。
根据ICI的数据，截至2016年底，在美国市场，监管定义的开放式基金（Open-end funds）规模超过20万亿美元，其中，交易所交易基金（ETF）有2.5万亿美元，总数为2524只；封闭式基金（CEF）2620亿美元，总数262只；单位投资信托（UIT）850亿美元，总数85只。
我们主要从上述三类产品及交易所交易票据（ETN）当中选取出一些“代理”。同类产品，筛选标准重点参考资产管理规模（AUM），因为这通常代表更好的流动性。此外，也结合中国投资者的视角，特别是其中在境外拥有美元的投资者，他们有通过股票、债券以外的投资标的进行现金管理、资产配置、投资、对冲等需求。
需要注意的是，因存在管理、交易成本，指数产品会有跟踪误差，特别是那些跟踪商品的ETN，以及那些资产管理规模相对小的产品，但这不影响趋势判断。此外，供求关系会使二级市场交易的产品产生折价或溢价。尽管如此，交易所交易产品作为可投资标的，能衡量“现实情况下”的投资收益，尤其是需要进行一篮子证券投资。
（线索Clues / 李涛）
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责任编辑：李涛
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