勿以市值论英雄

　　李昌鸿

　　最近，有关工商银行市值将超过花旗集团，成为全球最大金融类上市公司的预期日渐浓烈，也成为国内众多市场人士和媒体关注的焦点。昨日，工商银行股价在盘中一度触及上市以来的最高位6.79元，市值一度超过全球最大的银行———花旗集团，在较短的时间内过了一把“龙头老大”的瘾，市场人士因此感到无比兴奋。上市不久的工商银行在市值上能够超过花旗集团当然可喜可贺，它增添了国人的信心，表明中国崛起了全球性的金融航母。但我们也应该清醒地认识到，不应单单以市值论英雄。

　　通过将工商银行上市后公布的2006年半年报数据与花旗集团三季报业绩比较，我们不难发现二者之间在每股收益、盈利构成和利润等方面存在的较大差距。工商银行公布的半年报经摊薄后的每股收益为0.0753元，按简单算术平均折合为前三季度每股盈利0.1130元，而花旗集团前三季度每股盈利为1.1美元，按照昨日美元对人民币7.8073的

汇率计算，花旗的每股盈利是工商银行的76倍。再从市盈率角度来看，工商银行昨日盘中触及6.79元的高位时，其对应的市盈率为45.086倍，而花旗集团周三收盘时市盈率仅为11.89倍，前者是后者的3.792倍。再从净利润构成来看，在半年报中，利息占工商银行盈利的比例为90.4%，可见工商银行的盈利来源仍主要依赖利息收入，而花旗来自非利息的盈利是利息盈利的1.1797倍，这说明除利息之外，其中间业务等的盈利远超利息。

　　从上述数字可以看出工商银行与花旗集团在盈利能力、股价估值和综合经营方面的差距。工商银行作为中国金融业的航母，它是中国金融业发展的标杆，但也折射出我国金融业与国际大型银行的差距。我国银行目前的主要业务收入仍来自利息，而中间业务如信用卡和借记卡业务、代理类中间业务、咨询顾问类业务等均有待大力发展。而以花旗集团为代表的西方金融集团除了利息收入之外，其中间业务十分发达，经纪、并购和咨询业务带来大量收入。根据汤姆森金融最近的统计，2006年，花旗集团在固定收益的债券承销方面在全美力拔头筹，承销了4019.4亿美元的债券，占全美债券总承销量的9.8%。中国各大银行与其相比望尘莫及。另外，在网络上，花旗集团的业务可谓遍及全球，并正积极扎根中国，而中国银行业的海外业务才刚刚起步。

　　不过，中国银行业与西方金融集团的差距，也表明了其未来的成长性和发展潜力。尽管2006年12月11日中国金融业全面对外开放后，外资银行在中国的竞争将日益激烈，但我国各大银行正在积极发展中间业务，并力求经营多元化和对外扩张，他们在管理水平、风险控制、金融产品开发等方面正竭力向以花旗集团为代表的西方银行学习并提高自己。我们相信，未来中国各大银行也将在群狼竞逐的中国金融市场迎来质的飞跃。也正因为如此，市场才给予了工商银行等国内大盘银行股较高的估值，这或许就是近期人们常说的“中国估值”吧。

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