皮海洲：中国溢价是股市投机另一块遮羞布

　　皮海洲

　　我们从历史中学会的就是什么也学不会。掩盖市场炒作的遮羞布“市梦率”在6、7年后重返股市，就是一例。

　　对于老股民来说，“市梦率”这个概念并不陌生。在1999年、2000年股市炒作科技股、网络股的时候，受到疯狂炒作的科技股、网络股的市盈率大都高高在上，100倍、200倍甚至更高。而在这个时期，科技股、网络股的市盈率就被“市梦率”代替了。不怕做不到，就怕想不到。因此，在这个时期，只要是与科技沾边，与网络搭界的股票，不论业绩如何，其股票都受到市场的追捧，以至一些上市公司纷纷涉足网络公司，一些上市公司也纷纷把自己的公司名称改为“××科技”、“××网络”，以适应市场炒作的需要。然而，2000年下半年网络股的泡沫开始破灭，市场的炒作热潮随之退去，股市里的裸泳者终于显露出他们的原形。

　　历史常常有惊人的相似之处。在“价值投资”成为投资者口头禅的当下，我们分明看到，六年前科技股、网络股疯狂炒作的一幕又真实地回到了我们的身边，不仅“市梦率”又回来了，而且连价值投资”、“价值重估”、“中国溢价”等也都成了一块块的遮羞布。

　　最有典型意义的莫过于中国工行的炒作。根据该行发布的招股说明书，2006年工行的每股收益预测水平为0.14元，这样的年收益水平，在股市里只能算是一只业绩非常平庸的

股票。但披上了“大盘蓝筹股”的外衣之后，居然将股价炒到了6元之上，市盈率水平达到了45倍。

　　又一个具有代表意义的当属中国人寿的发行。三年前，该公司在香港IPO时，其H股的发行价仅为3.59港元/股(约合3.88元人民币)，然而如今中国人寿在A股市场的招股价格却高达18.88元／股，发行市盈价达到97.8倍。面对如此高企的发行价，面对如此高价的发行市盈率，不仅有8325亿元的资金参与了中国人寿发行的申购，而且，不少分析人士还认为，中国人寿发行市盈率近百倍的发行价甚至还低于市场预期，认为中国人寿的后市还存在很大的上升空间，甚至预言中国人寿三年登上90元大关。置中国人寿百倍的市盈率于不顾，市场陷入彻底的疯狂。当然，笔者相信在当前市场疯狂的炒作气氛中，中国人寿上市后其新股发行的中签者都能获得一笔不菲的差价收益。但谁还能说这是一种价值投资而不是疯狂投机呢？中国人寿的市盈率不是典型的“市梦率”么？

　　与六年前市场对科技股、网络股的炒作有所不同，六年前市场炒作的是“科学技术是第一生产力”、网络的空间是无限的，而现在的炒作是“价值重估”、是“中国溢价”，甚至是

人民币升值。尽管如此，二者投机炒作的本质并无不同。在笔者看来，目前炒作的题材甚至还不如六年前。因为“科学技术是第一生产力”、“网络空间无限”本身是真实的，而所谓“价值重估”、“中国溢价”则是虚幻的。因为人民币升值就认为中国股市该涨，可美元贬值为什么就不见美国股市下跌呢？人民币在国际市场虽有升值预期，但在国内却面临通胀压力；因为“中国溢价”就认为中国股票的市盈率理应高一些，可又有哪个国家是折价的呢？美元虽然贬值了，可仍未撼动美国在世界上的经济霸主地位？凭什么工行的市盈率超出花旗的一倍，工行的管理水平及服务态度，真有如此之高的溢价空间吗？

　　所谓“中国溢价”是假，投机炒作才是真。只要今天能赚到钱，谁管明天洪水滔天呢？

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