叶檀：谁纵容金融股如此疯狂

　　企业过于依赖银行间接融资渠道，曾被视为埋藏在经济核心部位的定时炸弹。现在这枚炸弹没有被拆除，而是被挪移到了资本市场。

　　金融股疯狂。昨天上市的中人寿大幅上涨106%，成交额近124亿元，约占沪市总成交量的14%。有人认为18.88元的发行价是政府信心无节制的表现。其实不然，前此中人寿A股承销团将A股询价区间初步定在23元至29元之间，机构投资者照样趋之若鹜，现在这个发行价应该是被硬压下来的结果，虽然市盈率已经达到令人瞠目的94倍。

　　中人寿不是特例。从去年11月16日启动，工行、中行股价在33个交易日内快速完成翻倍行情。其中，中国银行从3.44元涨到5.97元，工商银行从3.67元涨到6.79元，是世界上除了印度银行之外最贵的。在指数大涨900余点的行情中，至少有近600点大涨要完全归功于两大银行股的暴涨和新股上市虚增的指数。短短一个多月，股指完成了从1900余点到2847点的大跃进，沪深股市总市值突破九万亿，已占GDP45%。有人仍不满足，以成熟市场的比例来证明中国资本市场仍有空间。但谢国忠认为，在上海、香港和海外上市的中国企业总市值已达到GDP的90%，这一比率与全球平均水平相当。

　　从去年中工国际上市获得上千倍的认购率后，蓝筹股回归就被管理层奉为圭臬。国航发行虽然小挫，但各方余勇可贾，再接再励，终于一再创出中国资本市场的奇迹。考虑到这些奇迹的发生地还没有形成信用良好的市场化的中介

审计机构、信用评级机构等，这一奇迹更显突兀。

　　资本市场既可以是资源配置的最好武器，也可以成为转移风险的屏障，上市有可能成为化解呆坏帐的手段，资产

证券化可能成为无价值垃圾债券的处理场。中国的资本市场很可能在资金的推动、管理层的怂恿下，成为金玉其外的巨大信用垃圾场。

　　其实，中国的资本市场中的金融股仍然是一个政府信用为支撑、以制度性损耗为表征、以资金拉动为主的政策型市场。管理层对上市公司的选择目标十分单一，即以资本市场为平台确保国有大型企业改制获得足够的资金和激励。同时从上市发行、股指计算到资金控制等各个方面，对包括金融股在内的大盘蓝筹股极尽呵护。从

证监会到国资委也一再提及大盘蓝筹股的作用，央行报告也时刻不忘提及支持扩大直接融资。而政策对于这些公司在收费权等方面的庇护，无疑给了投资者最强烈的垄断溢价暗示。与此同时，资金持续过剩，“十五”期间，我国金融业总资产从19.7万亿元增长到41万亿元，国内银行有超过32万亿元的总储蓄，加上各财务公司投资，机构投资者所募集的资金以及国际投资机构的追捧。

　　但最大的受益者并非国内投资者，而是部分掌握了A股定价权的海外投资者。根据2006年年底全球知名基金研究机构理柏公司发布的调查报告，美国公共基金在该年度全球范围内投资中国股市回报率最高，达到61.51%，全球平均投资回报率为25.53%。

　　也许是受此刺激，近期有关部门出台了组合性抑制政策，还包括对基金的限制、上交所发表调整新股计入指数时间，央行上调存款准备金率的公告中，“支持扩大直接融资”的说法不再被提及。

　　我国的金融股上市主要是为了建立健全公司法人制度，建立市场化的金融制度，以彻底杜绝金融风险。但在实行的过程中，长期目标往往容易被短期目标取代，对资金的追逐取代了对制度的追求，从银行来看，我是持乐观态度的。其产生的一个副作用是，将保险、银行、券商、大型国企的投资公司全都绑在了股市这一条船上，虽然2006年一荣俱荣，其硬币的背后肯定是一损俱损，这才真是“开弓没有回头箭”的可怕之事。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。