S东航：新加坡航空的可能入股带来转机

　　申银万国

　　李树荣

　　东航以上海、西安、昆明作为主航空基地；2005年旅客运输量和货邮运输量占全国的23%和28%。

　　并购整合成本及油价上升造成2006年大幅亏损。东航2005年5月完成了对西北航和云南航的并购，整合效应短期内无法实现，且国际、国内油价自2005年以来频频上涨，公司毛利率快速下滑。预计2006年将出现较大幅度的亏损，彻底清理公司历史包袱及整合成本。

　　新航的可能入股将大大降低东航的市净率水平。近期东方航空与新加坡航空密切接触，以求在股权方面有所合作。据传未来新航有望现金入股东航25%股权，同时东航集团也将以同样价格增持股份股权，入股价格在2-3元之间；届时，东航全面摊薄每股净资产将达到在1.29-1.66元之间，不考虑2007年盈利的东航市净率为1.42-1.82倍，与国内其他航空公司PB水平大体相当。但新航入股在价格和时间上还有很大的不确定性。

　　预计东航2006-2008年每股收益分别为-0.35、0.19和0.26元。考虑股改送股后07、08年的动态PE为21、16倍。维持“增持”投资评级。