|
中信证券研究咨询部总经理 徐刚
股票的本原意义是上市公司的股权，股票及其背后的实业投资之间的套利关系是股票价格的决定因素。金融资本既可以通过股票交易控制实体经济的股权，产业资本也可以通过股票交易进入和退出企业。这种通过股票交易进行企业实际控制权转移的投资活动，是金融资产实现其套利功能的最基本的组成部分，类似于期货投资中的套期保值。
然而，股权分置导致大部分上市公司股权不能在证券交易市场上流通，金融资本无法通过股票买卖实现对上市公司控制权的转移，产业资本也无法通过证券交易，进入和退出上市公司。股票作为投资品的套利功能逐渐丧失，市场的参与者某种程度上都成了股票的投机商。因此，股权分置对A股市场最大的危害在于，割裂了股票与其背后的实体经济之间的套利关系。
伴随着机构投资者比重上升，进入价值投资时代之后，股权分置的持续存在将导致A股市场从过去的溢价状态，逐步走向折价。其中的道理与封闭式基金类似。封闭式基金早期也有过溢价，一元面值的基金也曾被炒作到两元，甚至十元。但是，在保险公司等机构投资者成为封闭式基金的主要投资对象后，封闭式基金的价值逐步回落，并进入了大幅折价的状态。
封闭式基金为什么会出现折价？从投资品的角度看，因为投资者无法以基金份额赎回其背后的股票，基金份额与其对应的股票之间的套利关系缺失了。在保险公司集中持有的状态下，流动性越来越差，最终走向折价。
当前市场中的诸多问题错综复杂，股权分置的问题绝非单一路径可以解决。中国经济改革也不曾有一步到位的成功经验。回顾上个世纪80年代，农村包产到户、成立经济特区和价格双轨制从来就没有统一的意见，但是改革并未因此而停滞，而是采取试点和增量带动存量改革的方式，在试点和增量发展过程中，认识逐渐统一。如果一开始就坚持对存量进行改革，既难找到统一的解决办法，又将由于认识上的不同遇到相关利益者的抵触，影响改革进程。
当前，解决股权分置的最大问题在于存量改革在认识上无法统一。由此，随着新股不断发行，存量问题越来越大，解决问题的难度也越来越大。因此，解决股权分置必须尝试开辟新的轨道，一方面对旧的轨道上的股票进行股权分置试点改革；另一方面，封闭存量，在新轨道上按照全流通模式发行新股，扩大增量。待增量股票达到一定市场规模时，即进行局部的革命，其成本也很低，全流通自然解决。
相关专题：
《财经》杂志封面秀2005
| 
