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于明娥
从2001年到2005年，转瞬全流通破题已经五载，也就是说，股市为酝酿、思考、设计和接纳全流通，已经走过了约5个年头。
5年来看似成果皆无，实则已向前跨越了一大步，而且这一过程无法逾越。
全流通的几次胎动都在激烈的反对声中流产了，但现实中的左右碰壁，只能令利益各方更加清醒地认识到，双赢的重要性。中国嘉陵(资讯 行情 论坛)、黔轮胎(资讯 行情 论坛)市价减持试点，因流通股股东的强烈反对被迫叫停，其余十家试点公司胎死腹中；四川长虹(资讯 行情 论坛)国有股以净资产六七折的价格向流通股转让，因触动了净资产这一底线，注定过不了国资委的审批关；银鸽投资(资讯 行情 论坛)以10：6.5比例无偿送股，在国资委和证监会均遭碰壁；吉林敖东(资讯 行情 论坛)提出国有股不低于净资产价格配售，法人股1.7：1的比例缩股流通，也因违背非流通股“一视同仁”原则，在国资委和证监会未予受理。总之，市价也好，送股也罢，都是某方利益主体的一相情愿。全流通过程是利益再分配过程，也是形成均衡价格的过程，只强调单方面利益(让利或侵吞)，必然遭到另一方的砥砺反对，从而使转让无法实施。因此，寻求双赢互利、共创财富是唯一的选择。
5年中，A股市值损失几千亿，是每提及全流通就让人痛心疾首之事。难道这都是全流通惹的祸？没有全流通就不会有近年股市的下跌吗？国际估值接轨同样是中国股市的必然归宿。市场价格向净资产价格回归的过程，无形中拉近了两类股东的谈判基础，缩小了双方博弈空间，易于达成共识。
此外，组织体系、法律制度、操作思路方面的准备也逐渐完备成型。股东类别表决机制不仅为流通股股东搭建了一个行使权利的平台，也为操作全流通做了重要的制度铺垫；券商等机构以第三方身份(负责方案设计与承销)介入全流通过程，使利益对立的双方有了更多对话的机会和形成共识的桥梁；全流通方案设计因为落实国九条设立的“专项小组“而明显提速；监管部门只提供解决框架，将不同公司的具体解决方案交由市场的思路，即符合区别对象，不搞“一刀切”原则，试错成本和影响也大为降低。而机构投资者的日益壮大，更为接纳国有股扩充了资金。
最后，心理上的准备可能是最重要的。从最初把全流通视为洪水猛兽、谈虎色变，到目前的市场各方倒逼政府决策部门尽快解决股权分置问题，证明市场对全流通的态度、心理承受力均已今非昔比。
上述种种，都为全流通的真正启动构造了基础，完善了条件。在两会召开、全流通等待破题的背景下，我们推出了相关专题，上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏在本期专题文章中，大胆预言“2005年全流通试点元年”，应是有的放矢的。他提出“决策当局需要拿出“小平式”的政治智慧，下决心在中国股市中拿出几块“深圳”来作为特区、试验区进行试点，试好了就全面稳步推开，试不好就停、就关闸！”话中已经暗含着不怕“试错”的意味。的确，在试错与保持股权分置现状之间，人们的选择是两害相权取其轻。他的观点代表了目前许多市场人士的心声，市场机构也已为迎接股市崭新历史时期的到来作好了能做的准备。
本期专题中的另一篇题为《全流通实施方案的可行性比较及影响分析》的文章，略显冗长而艰涩，行文充满符号、公式和数字，但该篇由招商证券刘鲁扬、鲁信文撰写的文章，在原全流通方案设计的基础上将研究大大向前推进了一步，对回购(缩股)与配售两种方案实施后，流通股与非流通股各自的溢价区间、控股比例、市盈率调整，进行了大量细致缜密的理论推导，并从中寻找全流通后估值水平调整与重新定位中的投资机会，筛选出全流通中可能受益的166家公司，其论证思路及其结论对决策部门及方案设计者都有较大的参考价值，值得潜心一读。
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