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本周有三只上市开放式基金上市，他们分别是LOF———博时主题行业，中银国际中国精选和ETF———华夏上证50ETF。作为2004年基金市场最大的创新品种，市场对LOF和ETF都表现出了极大的热情。特别是其中存在的套利机会，为广大投资者提供了新的获利渠道，但许多投资者对此蒙蒙然。如何在其中进行套利呢？本刊特收集专业人士看法以飨读者。
姚小军
由于一级市场和二级市场同时存在，使得投资者可以对上市开放式基金进行跨市场套利，这是先前基金所不具备的。不可否认，套利功能确实是上市开放式基金的一个优势，但有些投资者将追求套利作为投资上市开放式基金的首要原因，这就犯了本末倒置的错误。因为上市开放式基金提供上市交易的途径，是为了利用高效率的交易所和中央登记结算公司系统，方便投资者交易基金份额，并有利于降低基金份额交易的费用。而对于投资者来说，投资上市开放式基金的收益仍然主要来源于基金的投资运作情况。
业绩运行仍是主因
同套利空间相比，上市开放式基金的单位净值波动幅度要大的多。此次上市的两只LOF和一只ETF，都是以股票为主要投资方向的基金，是风险和收益都相对较高的基金品种，而具体的业绩表现则取决于基础市场的表现、基金产品的特征以及基金管理人的投资运作能力。
2月22日上市的LOF———博时主题行业股票基金，净资产的60%-95%将配置在股票上，而80%以上的股票资产将投资于消费品、基础设施和原材料类上市公司。其业绩比较基准为：80%×新华富时中国A600指数＋20%×新华富时中国国债指数(资讯 行情 论坛)。该基金于1月6日成立，其建仓速度较快，截至2月4日股票仓位已经达到40.33%，单位净值增长至1.0381元。2月23日上市的LOF———中银国际中国精选混合型基金，该基金投资股票资产的比例不低于净资产的40%，业绩比较基准为：中信标普300指数×70%+中信国债指数×20%+1年期存款利率×10%。该基金成立于1月4日，建仓速度较慢，截至2月16日，股票仓位只有3.07%，单位净值为1.0015元。
2月23日上市的ETF———华夏上证50ETF(资讯 行情 论坛)为一只指数型基金，该基金最大程度的复制上证50指数的走势，基金经理的主要工作就是减少跟踪误差。
两类基金套利各有特点
LOF和ETF虽然都是上市开放式基金，但两者仍然存在着不同之处，因此套利也是各有其特点。LOF的套利原理是：如果在二级市场上折价交易，在二级市场上以交易价格买入基金单位，然后在一级市场上按单位净值赎回，从而获得相当于单位净值和交易价格之间差异的收益；反之，如果在二级市场上溢价交易，则在一级市场上按单位净值申购基金份额，随后在二级市场上以交易价格卖出基金单位，从而获得相当于交易价格和单位净值之间差异的收益。
从影响LOF套利收益的因素来看，主要有基金份额二级市场买卖费用、基金份额一级市场申购赎回费用、转托管费用、基金买卖冲击成本、单位净值和价格的期间变动以及资金的时间成本，其中转托管费用为固定费用，而其他均为变动成本。
LOF的优势在于，基金对投资者在一级市场进行申购赎回以及在二级市场进行买卖基金份额的规模要求较小，任何资金规模的投资者都可以参与套利。虽然LOF设有主交易商，但其主要职能是为了维护基金份额在二级市场交易的流动性，投资者申购赎回基金份额也可通过主交易商以外的渠道进行。LOF的不利之处在于其完成跨市场转托管的时间较长，增加了套利的不确定性，此外由于LOF一般是主动型基金，因此投资者判断单位净值变动的难度相对较高。
ETF的套利原理和LOF相类似，都是在单位净值和单位价格出现偏差时，通过一级市场的申购赎回以及二级市场的买卖来实现跨市场套利。不同的是，ETF的申购赎回采用的是实物形式，也就是投资者必须用一揽子股票来申购ETF份额，同样在赎回ETF份额时得到的也是一揽子股票。ETF对申购赎回的最低份额有较高的要求，为一百万份，这就使得资金规模较小的投资者无法参与ETF的跨市场套利。此外，ETF的申购和赎回必须通过代办证券公司，也就是一级交易商来进行。目前华夏上证50(资讯 行情 论坛)ETF有十四家一级交易商，有四家临时一级交易商。
ETF的优势在于上交所利用其先进的交易系统，使得投资者可以通过瞬间交易的方式来实现套利。影响ETF套利收益的因素主要有基金份额二级市场买卖费用、基金份额一级市场申购赎回费用、转托管费用、股票买卖费用、股票买卖冲击成本，基金买卖冲击成本、单位净值和价格的期间变动以及资金的时间成本。另外，由于使用现金替代，使得ETF参考单位净值计算公式中的现金替代证券价格和最终购入价格产生误差，从而影响投资者的ETF套利收益。当实际购入成本比现金替代时的成交价高时，投资者的套利收益会减少。当实际购入成本比现金替代时的成交价低时，投资者的套利收益则会增加。
从第一只上市开放式基金———南方基金配置(LOF)的交易情况来看，其在上市初期提供了明显的套利机会，但在后期机会则不那么明显，这一点也和其他市场的情况较为类似。根据高盛(亚洲)有限公司课题组针对跟踪台湾五十指数的ETF———TTT所做的实证分析(TTT于2003年6月30日开始交易)，由于可以通过申购及赎回机制维持合理价格，并不会因投资者大量卖出或买进而产生价格的大幅波动，故价格不合理的现象较少产生。在2003年6月30日至8月7日研究期间，根据6406笔成交资料，其中发生16次套利机会(已经考虑了相关的成本)，主要集中于开盘时及ETF刚上市阶段。
需要再次强调的是，上市开放式基金的跨市场套利机制是为了抑制基金在二级市场交易的折溢价程度，套利只是一种手段而不是目标。
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