贵州茅台：提价空间增大

　　平安证券

　　陈逊

　　茅台酒是我国酱香型白酒的典型代表，也是世界蒸馏酒中的极品，被誉为“国酒”，其复杂的生产工艺和长达5年的生产、储存周期决定了其稀缺性，不可能快速大规模的扩产。

　　公司产量的增长远远跟不上市场需求的增长，提价空间巨大。2006年公司先后进行2次提价，53度茅台从268元提到318元，计划外产品提到338元(均为不带杯产品，带杯产品加10元)。2007年，公司对年份酒进行了提价，将计划内价格和市场调节价统一，以15年茅台酒为例，2006年末其计划内出厂价为868元/瓶，市场调节价为1128元/瓶，提价后统一为1128元/瓶，即提价幅度为30%。近期是白酒消费旺季，茅台的终端零售价格进一步上调，从我们了解的情况看，茅台的终端销售价格已经全面超越五粮液，近期所见商场最低零售价格为410元/瓶(五星茅台不带杯)，贵州地区作为主销区，价格控制得最好，商场和专卖店零售价格均为488元(飞天茅台带杯)，全国的均价在430~450元左右，与出厂价相比有100余元的差距，经销商获利丰厚，公司提价空间巨大。

　　公司股权激励正在积极推进，将有望在上半年内获得落实。公司现在已实施了年薪制，公司管理层非常关注公司的经营业绩，但若股权激励获得落实，将使得公司管理层和流通股股东的利益保持一致，公司业绩将有更大的增长空间。我们判断，股权激励落实后，公司有可能对产品进行提价，在利益分配上更倾向于股东。继续维持“推荐”评级。