新海股份：稳步增长的打火机出口龙头

　　邵青 平安证券

　　投资要点

　　公司规模处于行业首位新海是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大的塑料打火机制造企业。2000年-2005年，该公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业。在成本及争取代工方面具有优势地位，在面对原材料涨价时具有议价能力。

　　技术处于国内相对领先地位该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年—2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　建议询价区间9.00～10.50元，预计上市定价16.00-17.50元从国内类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为45倍。如果再考虑股本因素，新海股份的流通盘为1700万，上市后的合理06年市盈率有望达到45~50倍。综合分析，新海上市后的合理市盈率有望达到42~48倍，对应的股价为16.00~17.50元。按照新股首日涨幅60%-90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。

　　风险提示

　　人民币持续升值影响；塑料(原油)等原材料价格波动；人工成本上升。公司速动比较低，存货管理水平有待提升。

　　I.公司概况

　　新海股份由黄新华、华加锋、孙雪芬等33自然人作为主发起人的新海投资于2003年1月17日变更设立，设立时股本为3000万股，2004年经批准增资扩股至5100万股。黄新华先生是新海股份的主要发起人，发行前，黄新华夫妇合计控制新海股份70.29%的股份；发行后，黄新华夫妇合计仍控制新海股份52.72%的股份，是公司的实际控制人。

　　新海股份主要从事高品质打火机、点火枪等产品的设计、生产与销售业务，产业规模、产品质量、产品技术水平均名列前茅，已经连续六年位居我国打火机出口第一，公司是我国打火机行业的龙头企业。

　　1999年至2002年，新海连续三次赢得国际

反倾销诉讼，是我国第一批赢得国际反倾销诉讼胜利的企业；新海率先通过打火机CR技术壁垒，并首次代表中国参与打火机国际安全标准的制定。2004年公司受邀成为我国打火机安全与质量标准的主要起草单位。2006年10月，公司荣获中国国家质量监督检验检疫总局和国家标准化管理委员会联合颁发的首届“中国标准创新贡献奖”三等奖。

　　公司具有较强的技术开发能力，拥有76项国内专利，其中实用新型专利34项，外观专利42项。控股自公司新海电子拥有美国发明专利3项。

　　II.经营情况分析

　　公司规模处于行业首位

　　新海是国内首家研制并批量生产塑料电子打火机的企业，是目前国内产销规模最大的塑料打火机制造企业。2000年-2005年，该公司连续六年被中国机电进出口商会认定为中国打火机出口额最大的企业，每年的打火机出口额均占全国当年总出口额的十分之一以上。2004年10月，中国五金制品协会授予“XINHAI新海”牌塑料电子打火机“中国打火机十大知名品牌”称号。该公司的生产规模使得可以凭借规模经济降低成本，在争取代工方面具有优势地位，也可以增强公司在面对原材料涨价而提高产品价格方面的议价能力，保持公司经营的稳健。

　　技术处于国内相对领先地位

　　该公司有较强的研发实力，与国际大公司有一定差距，但处于国内相对领先地位。该公司作为中国打火机企业的唯一代表连续五次(2001年—2006年)参加世界打火机行业制定国际标准的最高级别会议--ISO/TC61WG1会议，该公司还是打火机安全与质量国家标准的主要起草单位。

　　该公司还通过研发有效地突破了欧美打火机厂商设置的CR壁垒(指的是在欧美销售的打火机必须带防儿童开启装置，否则不得进入该市场)，成功地突破技术壁垒。

　　产品在国外市场空间广阔

　　据日本吸烟具协会统计，2005年度，该公司产品占所有出口日本的中国打火机总量的36.39%；据欧洲打火机进口商联合会统计，该公司产品占所有出口欧盟的中国打火机总量的22.88%；在中东地区，该公司的“ICQ牌”打火机已经成为当地进口商心目中的打火机重要品牌；在美国，该公司产品成功地打入世界最大的日用品超市沃尔玛。

　　尽管自2007年3月11日起，非CR打火机不能进入欧盟。但公司通过在美洲市场取得的应对CR法规的经验，为公司应对欧盟CR法规奠定了良好的基础。公司产品具有广阔的市场空间，目前公司产能得到充分利用，进一步扩大规模，把握市场机会刻不容缓。

　　III.募集资金投向

　　公司募集资金项目投资项目主要包括年产3.6亿只电子打火机技改项目；1000付模具技改项目和年产4000万只点火枪技改项目。

　　(1)项目建设用地安排

　　项目建设用地：位于慈溪市慈东工业区塑料产业区B41、B43地块内。

　　(2)募集项目简介

　　本次募集的实施将新增打火机产能3.6亿只，精密模具产能1000副，点火枪产能4000万支，这是对公司现有打火机、点火枪制造能力的进一步扩充与提升。募集项目的实施将扭转公司目前出口产能不足，大量订单无法承接的局面。通过采用先进设备、开发新产品模具、提高产品品质、优化生产流程、提高生产效率，从而提高公司整体国际竞争能力。

　　打火机行业及发展趋势：打火机产品属于快速消费品，使用面广量大。因成本因素，全球打火机产业正迅速向以中国为代表的发展中国家转移，全球主要品牌商利用其品牌、渠道优势采用贴牌的方式维持其打火机业务，全球打火机厂商只剩下为数不多的几家。国内打火机行业小企业居多，随着国内外标准的提高，打火机行业正面临产业整合与产业集中，具有技术、规模、资本优势的新海股份将是最大的受益者。全球打火机消费量约200亿只，其中95%是塑料打火机。中国是打火机消费大国，年需求量在90亿只左右，约占全球市场的45%。

　　中国是全球打火机出口大国，中国出口的打火机占全球市场需求量的60%。新海是我国打火机出口最多的企业之一，2005年公司累计出口打火机4.75亿只，占当年全球出口量的7.21%。如果募集项目达产，公司打火机生产能力将达到8.6亿只的水平，预计出口占比将提高至10%以上。

　　打火机精密模具项目：由于打火机的主要零部件均为注塑件，因此塑件精密模具的设计开发水平将决定打火机的产品质量、安全性能、成本高低和开发周期。一款塑料打火机、点火枪一般需要8~10副塑料精密模具，而打火机、点火枪品种繁多，更新周期较快。这一切都对公司塑件精密模具开发能力提出较高的要求。增加1000副精密塑料模具加工生产能力对提升公司核心竞争力具有决定性意义，这将保证年产3.6亿只电子打火机技改项目和年产4000万只点火枪技改项目的顺利实施。

　　目前公司具有500副塑件精密模具加工生产能力，1000副塑件精密模具募集项目的实施将使公司塑件精密模具的生产能力提高两倍，塑件精密模具完全内部配套。

　　点火枪项目：点火枪与打火机原理基本相同，主要区别是具有较长的点火枪管。多使用于不适合打火机点火的场合，如野营、烧烤、炉具等。目前中国已经是全球点火枪的主要生产基地，年生产能力在1.4亿只左右，产品垄断了中、低端市场。

　　随着公司点火枪产品质量和国际知名度的不断提高，产品销售量呈现高速增长的趋势。4000万只点火枪技改募集项目的实施将突破公司目前产能限制的瓶颈。

　　(3)项目经济效益分析

　　打火机项目达产后，可实现年产3.6亿只生产能力，企业正常生产年度新增销售收入42300万元，净利润4780万元。该项目的税后财务内部收益率为29.20%，投资回收期为5.06年。

　　年产1000付模具技改项目达产后，年增销售收入10800万元，净利润2749万元。该项目的税后财务内部收益率为23.40%，投资回收期为5.60年。

　　年产4000万只点火枪技改项目达产后，年增销售收入12080万元，净利润2084万元。

　　该项目的税后财务内部收益率为29.86%，投资回收期为5.00年。

　　III.价值评估及申购建议

　　(1)类似企业市盈率比较目前，从产业内容看，国内并无纯粹与新海股份类似的企业，但浔兴股份、伟星股份等企业的运营特点与新海很相似，都是小五金，都是劳动密集型，特别浔兴与新海都是行业龙头企业，都是快速消费品，产品很大一部分出口，更具可比性。从这类似企业的市盈率看，06年平均市盈率为53.9倍，而除去每股收益异常偏低的宁波富达，平均P/E为45。如果再考虑股本因素，新海股份的流通盘为1700万，其市盈率应高于45倍。我们认为，新海股份上市后的合理06年市盈率有望达到45~50倍。

　　(2)中小板比较

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为35倍，新海股份属于流通盘相对小的公司，我们给予10%的溢价，那么，对应的市盈率为39倍。

　　综合分析，新海股份上市后的合理市盈率有望达到42~48倍，对应的股价为16.00~17. 50元。按照新股首日涨幅60%-90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。

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