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近日，欧洲央行（ECB）释放了关于降息，甚至采用更多措施抑制经济下行的讯号。但这一预期在利率市场上引发了令人担忧的一面。安本标准投资（Aberdeen Standard Investments）全球策略主管Andrew Milligan, OBE日前采用对比的方式，分析了当下欧洲和日本面临困境的异同点。
我们看到了欧洲的日本化吗？（原文：Are we seeing the Japanification of Europe?）
几天前发生了一件相当重要的事情。尽管德国基准债券收益率在近期历史上第三次低于日本的收益率，但目前已经打破了利差为负的天数的纪录，达到了40天并且还在持续。截至2015年4月，这种情况从未发生过。事实上，在此日期之前的平均利差已超过2.3%；现在，正如负收益债券本身一样，这正在成为一种“正常”的现象。
这样的现象告诉我们什么？从某种意义上说，债券市场的行为非常合乎逻辑。欧洲经济放缓，央行正在做出回应。欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）几周前宣布，政策制定者预计将降息作为他们的第一步，同时为重新启动量化宽松（QE）计划敞开大门。债券购买可以涵盖政府和企业债务，收益率因此暴跌。德国10年期国债收益率在年初约为0.3%，现已降至-0.4%。事实上，现在德债收益率曲线一直为负值，直到20年期。
截至北京时间7月11日17:57，十年期德国国债收益率报-0.298%（来源：Investing.com、《线索Clues》整理）然而，我们必须更深入地进行挖掘。欧洲央行不仅正在应对经济疲软，而且也在应对货币政策的失败。而其目标是中期通胀率“低于但接近2%”。债券市场目前预估未来五年通胀率将接近1.2%。然而，并非所有这些都可以归咎于短期问题，例如国际贸易或欧洲汽车工业面临的主要问题。许多观察者开始质疑欧洲是否与日本走同一条道路。
乍一看，欧洲与日本的相似之处确实令人担忧：经济增长乏力，人口老龄化带来的逆风，极低的通胀预期，以及大量的负收益债务。然而，二者之间仍存在着一些差异，其中一些对欧洲有利，但另一些则对日本有利。
欧洲银行业的困境
一个例子是欧洲银行体系的现状。尽管欧洲股市今年在央行刺激措施的支持下表现良好，但银行业表现明显不佳。尽管家庭的信贷需求仍然较为积极的，尤其是与房地产市场有关的需求，但在收益率曲线平坦甚至为负的世界里，银行的融资状况和净利差都表现不佳。长期以来，欧洲银行没有处理过不良贷款。这与盈利能力疲弱，监管机构要求的资本大幅上升的情况相违。因此，德意志银行（Deutsche Bank）或法国兴业银行（Societe Generale）等银行宣布了全面削减成本的计划。
两者的另一个相似之处是对海外市场发展的敏感性。全球贸易低迷以及日益加剧的保护主义对欧洲和日本都没有好处。
但差异也同样存在。仅仅因为在许多国家所发现的日本化进程为它们带来了一个平坦或更为平坦的收益率曲线，并不能够说明一个拥有平坦收益率曲线的国家一定会与日本相似。例如，一些欧洲国家（如葡萄牙、希腊和一些波罗的海国家）的人口统计学与日本相当。也就是说，到欧洲的移民比到日本要积极得多。日本也在采取措施提高生产率，由于日本的失业率已降至2.5%，政府一直在努力鼓励人们延迟退休。与此相比，欧元区失业率则高达8%。
第二个不同点是，欧洲并不存在泡沫或是泡沫破灭，这个问题曾在20世纪80年代和90年代困扰着日本。欧洲的私营部门有相当大的盈余，大多数公司的资产负债表状况良好，而且欧洲也并未经历过过度建设商业或住宅房地产的时期。然而，在德国，一些由创纪录的低借贷成本引发的黄色警告正在闪烁。
第三个区别是政治风险。好消息是，欧盟委员会决定不就意大利的预算状况提起法律诉讼。尽管如此，这一问题在未来几个月仍可能爆发。与此同时，对英国脱欧的担忧依然存在，并且在近日的选举后，已被分裂的欧洲议会表明结构改革的空间有限。此外，欧洲的民粹主义依然存在。这些都帮助解释了为何自去年夏天以来，投资者对欧洲股市的情绪依然低迷，资金流动一直为负。
最后，就这两个地区的政策结构。很明显，日本央行（BoJ）受到来自财政部的信号的强烈影响。有关例子是今年晚些时候日本增加销售税和补充预算的可能性。在欧洲，任命拉加德（Christine Lagarde）为欧洲央行行长可能会强化政策协调。目前，欧元区面临的一个主要问题是财政、货币和监管政策是由货币集团中极为不同的团体来执行。这将导致在危机中欧洲无法快速做出回应。
选择哪方？
投资者应该在投资组合中选择日本还是欧洲？答案是，通过购买不同的资产，两者都应作为投资选择。欧洲股市在过去三个月表现良好，科技股和国际消费类股领涨。然而，投资者需要有选择性。在欧洲，利息偿付率低的“僵尸公司”的数量正在上升。目前我们对日本股票的偏好高于欧洲的同类股票。在低增长的情况下，两个地区公司利润的未来趋势看起来几乎没什么不同。然而在欧洲，政治风险比日本更令人担忧。此外，我们对日本公司治理的变化以及这些改变对股东的资本回报产生的影响印象深刻。在固定收益方面，我们更偏好欧洲债券，尤其是高收益公司债券。所有迹象都表明，欧洲的利率结构将长期保持较低水平，并且如果欧洲央行推出新的量化宽松计划，情况将更应如此。在这种背景下，只要欧洲央行能够至少确保温和的增长并防止衰退发生，欧洲的房地产仍然具有吸引力。
（线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕）
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责任编辑：李涛
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