未来资产年中展望：新兴市场仍存较大机会

　　面对已经到来的2019年下半年，市场上担忧与乐观情绪并存。一方面全球经济增长放缓渐成共识，另一方面新兴市场仍存估值和政策空间优势。日前，未来资产环球投资（Mirae Asset Global Investments）对新兴市场中的主要国家和地区前景做出展望。

　　以下为《线索Clues》对该报告的观点摘录：

　　2019新兴市场年中展望（原文：2019 Emerging Markets Mid-Year Outlook）

　　我们认为，新兴市场股票正处于多年复苏期的中期，我们从美联储（Fed）温和化、美元走势疲软、中国经济提振以及主要国家贸易争端最终解决方案等看到了新兴市场乐观的投资形势。

　　拉丁美洲和东欧、中东及非洲地区（EEMEA）的一些关键改革、数据驱动的管理团队的发展以及稳健的央行政策正鼓励着投资者们。这些地区的低收入属性也为它们强劲的同比增长率创造了条件。在除日本以外的亚洲，考虑到主要国家贸易局势的不确定性，政策行动将是至关重要的。但重要的是，亚洲（除日本外）的估值目前正处于一个有吸引力的水平，我们从中看到了潜在的风险回报机会。

　　报告同时指出，投资者应该放远目光，关注以消费者为中心的以及拥有先进技术的新公司，而不是在过去主导新兴市场指数的大宗商品和制造业巨头。因为这些公司的一举一动代表着其所在国家的重大变化。

　　点此查看年初至今表现最佳的新兴市场股票ETF。点此查看新兴市场消费/技术/互联网主题ETF。

　　下面为未来资产环球投资2019年新兴市场年中展望报告中对主要新兴市场国家的分析与展望。

　　印度

　　印度总理莫迪（Narendra Modi）领导的印度人民党（BJP）今年5月赢得连任，这给了莫迪另一个五年任期，也为他的发展规划带来了稳定性和连续性，因此对印度股市产生了有利的影响。

　　首个任期内，莫迪在许多领域都取得了巨大进展，但他也面临着官僚主义的挑战。尽管商品和服务税、破产法等一系列改革在短期内对企业信心和经济增长产生了负面影响，但这些举措为国家进入下一个发展阶段铺平了道路。随着这些改革的进行，莫迪政府在第二任期内的主要工作重点可能是恢复增长以及提高生产力。

印度总理莫迪首个任期内取得的进展（来源：印度政府）

印度实际GDP增率的长期上升趋势（来源：CEIC、摩根士丹利、未来资产）

　　近日，包括汽车销售量和进口量在内的与消费相关的指标已经略显疲软，但我们预计下半年将出现以政策反应为主导的复苏。随着全球经济增长放缓，恢复国内增长应是印度政府的首要任务。

　　印度政府需要在基础设施（将地铁铁路网和机场扩展到其前100大城市）、卫生保健、修建农村道路和电气化等方面采取积极措施。由于通胀处于相当温和的水平，印度央行（RBI）在今年两次降息后仍存在进一步施行宽松政策的空间。

　　查看年初至今表现最佳的印度市场ETF。

　　拉美国家

　　拉美国家继续受益于更高的商品价格和更具市场友好型的领导。去年该地区的许多国家进行了选举，而现在这些国家的重点已经转移到了政策执行上。

尽管在言辞上基本保持积极的立场，但我们仍在等待这些国家将政策转变为实际行动。因此，尽管消费者信心不断增强，货币走强，通胀率降低，货币进入宽松政策时期，但该地区的经济增长依然乏力。另一方面，墨西哥政策的不确定性、巴西养老金改革的延迟、阿根廷的通货膨胀和选举以及委内瑞拉动乱仍然作为经济障碍而存在。在巴西，自赢得2018年10月的选举以来，总统博尔索纳罗（Jair Bolsonaro）和经济部长格德斯（Paulo Guedes）一直致力于在国会建立一个联盟，以通过一项雄心勃勃的养老金改革议程，我们相信这将推动该国进入下一个增长阶段。与此同时，智利的增长机会仍然有限，但其政府的政策一直令人鼓舞。哥伦比亚应继续受益于更高的石油价格，这将有助于该国推进其必要的基础设施项目。在墨西哥，强劲的国内消费掩盖了企业市场的疲软，我们预计企业市场将进一步走弱。在秘鲁，市场友好型的政策和日益降低的政治风险有助于推动乐观的市场前景。此外，尽管即将到来的总统选举引发了近期的市场动荡，阿根廷仍将被纳入MSCI新兴市场指数。

　　巴西

　　因为预计巴西总统所建立的市场友好型政府将在今年晚些时候通过养老金改革，我们仍会对巴西维持超配（overweight）。经济部长格德斯也在复杂的政治环境中展现了外交手段，为养老金改革政策提出了明确的理由。这一举措将为该国未来的私有化、税收改革和贸易自由化等奠定基础。到目前为止，尽管实行养老金改革的时间稍有延误，但我们仍然期望改革将在未来10年内带来超过6亿雷亚尔（USD/BRL）的收益。在货币政策方面，低通胀和温和的央行（自2016年11月以来，巴西央行货币政策委员会（COPOM）已将利率从14.5%降至6.5%）进一步支持了我们的对前景的预测，公司和个人将会看到利息支出的减少和借贷机会的增加。此外，低利率环境促进了资金从固定收益到股票的积极流动。巴西的收入水平较低，其估值仍具有吸引力，我们由此看到了近期国家评级重估的关键催化剂。

巴西基准利率逐渐降低（来源：Bloomberg）

　　墨西哥

　　墨西哥今年的表现好于预期，因为国内消费者保持了弹性，美国经济增长也为其提供了支持的顺风。最低工资的提高和其他补贴在短期内激励了消费者的信心，但随着投资和企业招聘的下降，很可能会导致中期增长放缓。在总统奥夫拉多尔（Andrés Manuel López Obrador）和他的莫雷纳党（Morena party）最初采取了对抗市场的举措后，政府在调整银行法时开始显示出一些合理性。

　　我们认为，墨西哥总统极具民粹主义的领导风格导致了该国未来政策的不确定性。墨西哥城机场和其他小型的全民公投显示出了比预期更大的民粹主义倾向和潜在的腐败，这对墨西哥来说仍然属于一场逆风。例如，围绕国有能源公司Pemex支出的不确定性将继续引发财政担忧，并且这种担忧将随着社会补贴的增加而增强。另一个值得关注的是，美国总统特朗普的言辞表明他愿意利用财政措施来推动他在边境的社会议程。因此，我们对墨西哥股市的前景持谨慎态度。尽管墨西哥的通胀率有所改善，为2020年打开了可能降息的大门，但非理性的领导和对财政的担忧将可能成为经济绿色萌芽中的潜在不利因素。

　　东欧、中东和非洲地区（EEMEA）

　　东欧、中东和非洲地区为投资者提供了许多机会。像俄罗斯、沙特阿拉伯和阿联酋这样的国家能够从更高的石油价格和更低的通货膨胀中获益，这将可能转变为关键的降息。南非和希腊的选举将导致更多市场友好政策的出现。土耳其继续面临重大的政治和经济逆风，但同时也可能受益于较低的同比增速和低廉的估值。东欧国家具有该地区最好的国内生产总值增长率，其经济将持续增长，但易受到西欧经济放缓的影响。总体而言，该地区的估值具有吸引力，政治背景似乎正在改善，我们相信，该地区将在下半年表现地更为稳定。

　　俄罗斯

　　俄罗斯股市在2019年上半年表现良好，在我们看来，它仍然是EEMEA地区最便宜的市场。由于担心西方对俄罗斯的制裁升级，许多人仍在观望状态，因此，尽管经济基本面依然强劲，投资者却对其强劲表现感到惊讶。俄罗斯的表现同时也说明，随着穆勒报告的发布以及美国总统特朗普和克里姆林宫之间缺乏共谋证据，制裁风险已经消散。俄罗斯与石油输出国组织（OPEC）的合作（达成了OPEC+延长减产协议）推高了石油价格，反过来也帮助了俄罗斯的经济发展。此外，在通胀率徘徊在一个居中的个位数，利率保持稳定之时，俄罗斯央行仍保持自主性和警惕性。值得注意的是，俄罗斯还持有双重盈余（预算和经常账户），这将使该国市场相对于外部驱动因素能够保持稳定。我们对俄罗斯仍然持乐观态度，由于俄罗斯降息的可能，OPEC+延长减产协议的达成，制裁环境不再那么紧张。我们认为，俄罗斯的估值和增长前景是在新兴市场中表现最好的，而制裁的解除仍然是一个最为主要的长期积极催化剂。

MSCI新兴市场指数（MSCI EM Index）和MSCI俄罗斯指数（MSCI Russia Index）的P/E与P/B对比图（来源：Bloomberg）

　　南非

　　南非虽然面临着较为困难的结构性逆风，但仍有可能在年底出现反弹。截至5月初，南非总统拉马福萨（Matamela Cyril Ramaphosa）巩固了他在行政部门和非国大（ANC）的领导人地位。迄今为止，总统拉马福萨的重点包括：（1）将前总统祖玛 （Jacob Zuma）从执行机构中除名；（2）任命对市场友好的财政部长和矿业部长；（3）在非国大国家工作委员会中获得多数支持；（4）重组电力公司Eskom和其他国有企业的董事会；（5）更换据称腐败的南非税务局局长；（6）鼓励国家检察机关扣押与政府俘获（state capture）有关的资产。这些都是巨大但却必要的，应当在得到充分的政治支持之前就进行的改革。近期的选举为拉马福萨提供了合法性和权力：可以任命他自己的内阁，并实行更具意义的改革，包括财政、能源和司法方面的改革。有关南非总统在这些问题上取得进展的任何信号，都应该给市场带来信心（减少对信用降级的担忧）。此外，如果中国能继续增长到6%以上，我们就应该看到消费者对南非产品的持续需求，这或将增强信心和经济。

　　土耳其

　　尽管土耳其的估值和人口情况看似很有吸引力，但该国的政治局势和宏观经济不确定性才是应该主要关注的问题。

　　土耳其是年初迄今表现最差的市场之一，与其他新兴市场国家相比，该国股市的交易价格存在显著折让。由于土耳其面临双重赤字，其外部赤字缺口使该国特别容易受到美元升值的影响。此外，由于油价上涨（土耳其是石油进口国）和地区地缘政治紧张局势的加剧（旅游业是土耳其最大的出口产业之一），这两大赤字将面临持续的压力。土耳其总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）现在拥有绝对权力。与普遍的经济理论相反，他一直在宣扬自己对降低利率、加强货币和降低通胀的偏好，这损害了市场对中央银行权力和自治的信心。此外，总统埃尔多安所在的政党，即正义与发展党（AKP），在最近的中期选举中失去了其在伊斯坦布尔的权力，对此他呼吁对该市进行重新投票，导致人们对当地的法治产生了质疑。绝对权力的增加和制衡的缺乏引起了市场的关注。尽管如此，由于土耳其极其低廉的估值、较低的通胀率、较为轻松的同比增长以及美联储的持续温和，市场可能在下半年反弹。

　　查看年初至今新兴市场股票ETF资金流向。

　　（线索Clues / 李涛、实习编辑 鲁晗奕）

　　👉编辑精选：

　　美股ETF筛选器：低成本指数基金一网打尽

　　宏利资管：第三季度全球宏观经济展望

　　东方汇理：市场过于自满和依赖央行

　　黄郁葱：美股新高时刻警惕崩盘风险

　　标本：一个全球配置的平衡组合长什么样

　　👉Fed观察：

　　美联储7月降息“板上钉钉” 鲍威尔称愿意完成任期

　　第一信托：美联储降息无必要 若7月降息力度将超预期

　　Druckenmiller：投资环境令人沮丧 抛售股票购入国债

　　AB联博：美联储冒着泡沫放大的风险“先发制人”

　　PIMCO：美联储重大鸽派变化预示未来不确定性

　　嘉信策略师：各方面预测均指向降息之路

　　Eaton Vance组合经理：美联储需要维持艰难的平衡

　　莫恒勇：美联储降息还需要两个条件

责任编辑：李涛