兴业证券：立足长线牛市 选择成长公司

　　本币升值流动性过剩背景下

　　兴业证券研发中心 张忆东

　　国际经验提醒我们，本币升值所伴随的流动性泛滥无法有效靠紧缩政策逆转，而应该主动地对过剩的流动性进行合理疏导。我们相信，未来资金流入股市的限制将会逐步放宽。

　　我们应该立足长线牛市，选择成长性公司长期持有，而成长性企业主要包括：与IT相关的科技产业、具有周期性成长的行业、消费、服务行业等等。

　　6、7月金融机构新增外汇占款4000亿、1900亿，我们预测，接下来几个月外汇占款增幅将更大，流动性过剩问题将更为突出。一个明显的例证，当前银行间货币市场基准品种R007较加息前下降了近50个BP。

　　我们认为，股改后急待发展的中国股市正是容纳过多流动性的最佳渠道。目前，中国证券市场的规模偏小，无法满足庞大的

中国经济规模的资产配置需要，这主要由于前些年中国资本市场存在制度性缺陷，A股市场的发展和经济发展相背离。根据证券化率指标，即一国各类证券总市值与该国国民生产总值的比率，欧美发达国家的证券化率通常在100%左右，而中国一直维持在50%以下，2005年末甚至仅为20%。

　　提高证券化率、发展本土股市，不仅能改变长期以来过度依靠银行信贷的格局，使中国金融市场更加健康、安全；而且能够优化资源配置，促成产业发展与资本的良性互动，推动科技创新能力的提高和经济的持续发展。

　　而提高证券化率，就需要证券市场规模的增长速度高于GDP的增长速度，即高于9%，不论这种规模的扩大是基于存量价格的上涨还是增量资产的增加。在目前A股市场整体市盈率水平已经在23倍左右的情况下，仅靠现有上市公司难以有效地扩展市场的深度和广度，也难以持续推动市场的繁荣。因此，发展股市必然需要新的资产注入，而市场的扩容则对资金产生巨大的需求。

　　我们认为，大盘将在宏观调控和扩容的短线冲击以及

人民币升值的中长线牛市大趋势预期下震荡上行。因此，我们应该立足长线牛市，选择成长性公司长期持有，并且选择估值合理的蓝筹股以规避短期的调整风险。

　　对于成长性进行定量分析，我们所用的主要指标是净资产回报率ROE。ROE的提高(或减少)将导致股权资本具有更高(或更低)的盈利能力，进而导致一个更高(或更低)的增长率。我们统计了近年上市公司中报ROE变动情况，并且根据2006年中报ROE较2005年变动幅度进行了排序，我们发现，计算机应用服务业2006年中期ROE提升的幅度最大，较2005年提升了5.5个百分点，彻底扭转了前几年的下滑局面。2006年中期ROE提升幅度较大的其他行业有食品饮料行业、机械设备仪表、金融、通信及相关设备等。

　　我们认为，ROE数据给我们提供了寻找成长性行业的方向，成长性公司主要集中在以下领域：

　　一是IT相关的科技产业。我们认为，目前中国科技产业已经具备了内生和外生的强烈发展动力，特别是软件、通信产业链、新型的电子元器件等科技产业将有暴发性的增长，现有的上市公司将有机会。

　　二是具有周期性成长的行业，比如：受益于国家政策扶持的先进装备制造业、铁路相关产业、环保节能新能源产业以及下一阶段景气有望复苏的钢铁、汽车汽配业等。我们特别看好铁路相关的产业，不仅仅因为“十一五”期间国家1.25万亿元的铁路固定资产投资，更因为中国人均GDP快速增长对于交通运输产生的需求，而铁路具有公路、航空难以比拟的安全性，并且受能源瓶颈的制约较小。

　　三是消费、服务、环保新能源行业。随着中国人均GDP水平的提升，人们对于衣食住行(食品饮料、

房地产业、旅游酒店、汽车等)、医疗保健(特别是中药)、金融服务业、商业、传媒、其他新兴的社会服务业等消费服务行业有更高的需求，而对于污水治理、空气治理、沙漠治理以及风能、太阳能等新能源也提出更高的要求，从而给相关产业带来了较大的发展机遇。

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