4年间，港股国企指数从1800点涨到了10000点 A股能否后来居上？

　　兴业证券研发中心 张忆东

　　在超级大盘股工行大涨13.18%、中国人寿大涨11.70%的带动下，周三H股国企指数大涨665.25点，涨幅高达6.93%，收盘10258.31点已站上万点大关。而2002年10月，H股指数还仅仅在1800点上下徘徊。短短4年多时间涨幅已达5.7倍，什么因素促使H股如此狂涨？本周三，沪深300指数收盘1982.88点，对同样体现中国资产价值的A股市场，我们是不是也能有“万点”的憧憬呢？　

　　蓝筹股扩容造就大牛市

　　H股的大牛市明显得益于过去五年以来的IPO大扩容。2001年至2006年初，由于A股市场自身的问题，中国不少支柱公司，包括最优秀的银行、保险、电信、能源、资源类公司纷纷赴境外上市，从根本上提高了H股市场的素质和透明度，使外资投资者特别是一些长线投资的全球基金，终于在中国股票中找到了他们可以大举进入并且长期持有的投资对象。目前市值超过30亿美元的53家中国大型企业中，有29家只在海外上市，其中多数在香港。从某种意义来讲，虽然H股从1993年年中就已经开始，但H股出现真正意义上能够代表及体现中国快速增长的经济的股票，是在2000年后才涌现的。可以肯定的是，没有近年上市的中国人寿、交通银行、工商银行、中国电信、中石化、招商银行等超级蓝筹股，也就没有H股指数今日的辉煌。而当前的A股市场，我们认为扩容的规模、节奏与当初的H股如出一辙。

　　定价权回归提升A股价值

　　可以预期，人民币升值将进一步加快A股定价权的回归，而本土定价权的回归将打开A股的估值空间，考虑到经济增长和人民币升值溢价，2007年A股整体估值水平有望继续提升。人民币对美元加速升值，而香港采用的是港元与美元挂钩的联系汇率制度，因此，人民币对港币将加速升值，长达13年的港币比人民币贵的历史走到尽头，这将加速中资股定价权回归A股的进程。

　　本土定价权意味着对境内上市的本土资产的准确定价以及对境外定价的引导作用。随着人民币升值提速，海外资金不得不面对一个问题，就是以港币作为计价货币必然带来汇兑损失，H股的上涨能否弥补汇兑损失？很显然，由于基数的问题，未来几年H股很难再现前几年的巨大涨幅；而A股资产则具有升值含权，这将导致海外资金重新思考配置方向，加大对A股的直接投资。在资金推动下，A股的人民币升值溢价效应将得到更充分的体现。近期，“A＋H”银行股的A股逐步赶超H股股价，预示着，2007年A股估值水平有望呈现引领境外中资股的新格局。

　　指数将与规模同步增长

　　随着最大的商业银行工商银行“A+H”成功，海外上市企业回流A股的步伐将加速。目前，沪深两市总市值已经突破9万亿元，远超过H股的规模。而政府也鼓励公司在境内金融市场融资，鼓励海外上市的中国公司归回A股。如果目前那些仅在海外上市的公司返回A股上市，将使国内股市市值至少增加7310亿美元。不但如此，还将大大提升A股市场的公司盈利能力。目前，境外上市公司70%以上的市值和利润由能源、金融、通信这三个垄断性最强、利润最丰厚的行业构成，而中国最大的资源(石油、煤炭、有色金属)公司的代表———中国石油、神华集团、中国铝业均未在A股市场上市；最大的电信公司中国移动也未在A股市场上市。不过，如无意外，平安保险、交通银行在2007年将完成IPO。另外，建设银行、中移动及中石油都表达了他们希望在未来两年内完成登陆A股的决心。

　　可以预期，中国内地资本市场近几年将急速膨胀，而与之相伴的必然是指数的大幅度上涨。我们认为，A股在未来3、4年的环境与H股前4年的环境有诸多可比之处，而指数也完全可以类比H股从千八到万点长牛走势。